後疫情時代，市場将如何演繹？景順長城基金經理最新解讀

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在新冠肺炎疫情大範圍影響全球的第二年，A股市場遭遇了較大的波折與分化。我們經曆了食品飲料等大消費領域的盛極而退，也見證了新能源車、半導體等賽道行情的燦若朝陽。我們撞上了港股網際網路等新經濟的迷途坎坷，也等來了鋼鐵、采掘等“老經濟”的枯木逢春。

疫情給全球帶來了深刻的變化，也給資本市場打上了時代的烙印，不過，我們相信疫情終将過去。後疫情時代，經濟将如何發展，市場将如何演繹，投資機會又在哪裡？我們找了幾位基金經理聊一聊他們對于2022年資本市場的看法，關于增長、關于疫情、關于能源結構的轉型。

景順長城副總經理劉彥春判斷：“2022年大機率是新冠疫情結束的開始。”劉彥春認為，從全球角度看，滞後于消費複蘇的投資端有望逐漸回歸正常。前期，我國利用出口份額快速提升的時間視窗，充分壓降宏觀杠杆率，調整經濟結構，消化長期風險，為後疫情時代經濟可持續發展奠定了良好基礎。

劉彥春表示，我國經濟增長已在潛在增速之下，預期寬信用、穩增長、提振内需将是明年政策重點，那些由于短期景氣波動被錯誤定價的公司将是下一階段布局重點。

不過疫情的後續影響似乎難以快速消弭。

景順長城股票投資部執行總監楊銳文認為，整體來看，由于疫情對各國的生産和消費帶來巨大的沖擊和破壞，不斷損傷各國居民的資産負債表。

從全球範圍内來看，仍然看不到通過加息大幅回收流動性的可能性。楊銳文認為全面性的行情可能性很低，更可能是結構性分化的行情。後續更可能出現的是相對疲弱的經濟以及過剩的流動性并存的局面，市場的聚焦點會更為偏向于科技與制造。

楊銳文表示，短期難以準确判斷方向，但是就更長視角來看，優質的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭充滿機會，細分方向包括半導體和電動智能汽車。

“中國宏觀經濟存在一定的下行壓力和局部風險已經是市場一緻預期，經濟下行對行業和公司的負面影響已經逐漸反映到股票定價中，政策制定者也意識到中國經濟的這種變化，我們相信穩增長的手段會逐漸加碼，宏觀經濟硬着陸風險不大，市場整體系統性風險較小。”景順長城研究部副總經理詹成認為。

景順長城總經理助理、股票投資部總經理餘廣預計22Q2-Q3見到本輪盈利增速低點，下半年在寬信用傳導下盈利有望逐漸企穩，但全年增速預期不宜過高。

景順長城改革機遇基金經理鄧敬東認為，穩增長的迫切性提升，出口的高基數以及制造業的順周期特性導緻兩者對經濟拉動作用不強，地産投資需要觀察政策的走向，是以明年穩增長主力在基建投資以及消費。

事實上，政策似乎比預期來得更快一些。12月3日，高層表示“中國将圍繞市場主體需求制定政策，适時降準”。12月6日，央行宣布，決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

景順長城投研團隊認為，由于本次降準是7月寬貨币信号的延續，明年穩增長訴求較大背景下，後續降息政策可能跟上。春節前後是往年公開市場降息的時間視窗，可保持關注。

詹成表示，2022年會重點配置同時順應産業趨勢和政策趨勢，景氣度持續上行的新能源，半導體材料和裝置，軍工等方向。

“我們現在正站在一個大拐點上，各種情況錯綜複雜。中國面臨兩個轉型，一是經濟結構的轉型，一是能源結構轉型。這兩個轉型一個影響需求，一個影響供給。”景順長城股票投資部總監鮑無可對目前的時代背景作出了如上的判斷。

鮑無可認為，經濟結構轉型的特征就是投資占GDP的比重要下降到合理的位置。投資中最重要的是房地産，今年是近年來第一次房地産銷售面積下滑，考慮到中國居民較高的杠杆率，房地産銷量下降的方向是明确的，隻是不知道幅度和節奏。在新興的需求中，各種數字化、老齡化、服務性的需求卻在興旺發展，這些需求的增長有自身内在動力，将會持續很長時間。

能源結構轉型會對各種制造業以及通脹産生長遠的影響。原有的化石能源是成本最低、使用最為友善的能源。在碳中和的背景下，我們将大幅提升新能源的使用比例，而目前新能源在成本和易用性上較差，整體社會的能源成本将呈擡升的趨勢。由于看不清傳統能源的長遠需求，傳統能源企業對原有業務的資本開支是非常謹慎的，使得這些産品的供給增長非常有限。但是整體經濟還在往前發展，其對于傳統能源産品的需求還在穩定增長，供需沖突會造成這些産品價格的長期堅挺。

在這樣的大背景下，鮑無可認為投資股票更加需要從個股選擇出發。在未來的投資中，壁壘是最重要的考慮因素，因為需求随時在波動，堅持高壁壘的方法将以不變應萬變。我們認可的壁壘有兩種，一是不可複制的資源，一是遠遠領先于行業的競争優勢，現有的持倉都符合這個标準。

“我們認為自己在中國投資非常幸運。盡管經濟發展中會遭遇各種逆風，但中國市場的投資縱深非常大，總是能挖掘到持續向好的高壁壘公司。相信通過長期持有這些公司，整個組合的回報将非常可觀。”鮑無可說。

必需消費、可選消費闆塊受到疫情沖擊較大，在年初風光無兩的消費類核心資産今年整體表現不佳。大幅調整後，對于投資者來說，左側布局消費的機會是否來臨？

餘廣認為2022年或難有指數級别的行情，但大幅下跌的機率也不大，市場大機率延續今年的結構性行情，而宏觀信用結構擴張的方向也将帶來更多的阿爾法機會。具體來說，一是轉型經濟下，科技制造與大消費有長期超額收益。二是PPI-CPI剪刀差收斂，中下遊盈利能力修複。建議重點關注提價能力強或行業空間大，且估值消化充分的消費藍籌。

景順長城研究部總經理劉蘇認為，目前判斷2022年市場整體仍為震蕩格局，以自下而上尋找機會為主。目前高景氣行業有較高預期，預計後續企業之間會出現經營分化，而受短期外部環境影響經營業績較為遜色的低景氣公司中，也存在經營修複後盈利、估值擡升的機會。

配置上，劉蘇目前重點關注那些由于短期經營資料偏弱但内在競争優勢仍保持甚至擴大、長期經營前景并未發生顯著變化的一些強競争力企業。

今年不少行業受到産業政策調控，成本上漲，宏觀經濟下行三重利空影響，2022年這些利空會邊際緩解，特别是需求相對有韌性，競争力依然較強的企業，明年股價修複的機率較大，其中重點包括A股和港股的消費，醫藥，網際網路等行業的核心資産。中長期看科技創新和消費更新還是最确定的投資方向，2022年市場會相對均衡，組合堅持均衡配置的思路，積極尋找成本效益更好的投資機會。

景順長城景氣成長基金經理董晗同樣認為，消費行業經過今年的估值消化，在國内政策落地後有賺業績增長收益的機會。

醫藥方面，景順長城醫療健康基金經理姜雪婷看好以出口為代表的醫藥高端制造業， 包括CXO以及有産品國際化潛力的公司，主要是幾方面考慮：1、從中長期行業發展來說，中國是具備成本效率比較優勢的；2、研發方面的創新轉型也是中國醫藥行業發展的大趨勢；3、業績方面CDMO受到新冠口服藥物生産外包訂單的影響，明年業績的确定性非常高，一線公司直接享受新冠大訂單，二線也會有訂單溢出效應。在創新及國際化出海的醫藥制造業方面，盡管國内依然存在政策方面的價格壓力，但畢竟中國客觀上已經成長為全球第二大的醫藥市場，依托國内市場形成的規模優勢，我們對有國際化潛力的醫藥制造業還是有比較強的信心。

以新能源和半導體為代表的成長風格在近年表現出色，新能源指數及半導體指數近兩年分别上漲186.66%、161.40%。（資料來源：Wind,2020.01.01-2021.12.07）漲了這麼多了，成長風格未來是否仍舊值得期待？

詹成認為，大部分成長方向已經較充分演繹，明年盈利繼續超預期的機率較低。

董晗認為：展望2022年，海外通脹壓力下，全球流動性面臨收縮，A股整體估值沒有擴張空間。符合産業更新方向的行業今年漲幅已經較為充分，隻存在細分子行業的階段性機會。消費行業經過今年的估值消化，在國内政策落地後有賺業績增長收益的機會。方向上，看好新能源車行業、半導體行業、國家安全領域等。

景順長城政策精選基金經理張靖認為：目前市場處于2019年下半年以來的庫存上行周期，期間整體宏觀産能沒有大幅擴張，宏觀供需結構保持平穩。資本開支主要集中在新能源、半導體等需求持續向好的領域，而中遊制造和上遊原材料的投資較少，對未來庫存周期下行期間的企業經營環境起到一定的支撐，對盈利能力影響有限。

方向上，張靖繼續看好光伏闆塊，市場空間大，長期需求确定，市場集中度不斷提升，看好龍頭公司中長期投資價值，産業鍊中的具有較高壁壘的相關材料公司也值得關注；對于确定性高、景氣度好，但預期相對充分、估值水準較高的闆塊，内部可能出現分化，需要對這些闆塊進行研究下沉，在産業鍊細分領域尋找投資機會，如新能源汽車闆塊中電動化、電子化、節能化、輕量化相關的配套汽車零部件闆塊；産業更新、國産替代、新材料等領域中的特色公司值得關注。

如楊銳文所言，疫情對各國的生産和消費帶來巨大的沖擊和破壞，不斷損傷各國居民的資産負債表。正如同疫情給投資帶來了極大的變化，疫情的終結或也将帶來新的投資機遇與變局。迎接2022，你準備好了嗎？

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