后疫情时代，市场将如何演绎？景顺长城基金经理最新解读

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在新冠肺炎疫情大范围影响全球的第二年，A股市场遭遇了较大的波折与分化。我们经历了食品饮料等大消费领域的盛极而退，也见证了新能源车、半导体等赛道行情的灿若朝阳。我们撞上了港股互联网等新经济的迷途坎坷，也等来了钢铁、采掘等“老经济”的枯木逢春。

疫情给全球带来了深刻的变化，也给资本市场打上了时代的烙印，不过，我们相信疫情终将过去。后疫情时代，经济将如何发展，市场将如何演绎，投资机会又在哪里？我们找了几位基金经理聊一聊他们对于2022年资本市场的看法，关于增长、关于疫情、关于能源结构的转型。

景顺长城副总经理刘彦春判断：“2022年大概率是新冠疫情结束的开始。”刘彦春认为，从全球角度看，滞后于消费复苏的投资端有望逐步回归正常。前期，我国利用出口份额快速提升的时间窗口，充分压降宏观杠杆率，调整经济结构，消化长期风险，为后疫情时代经济可持续发展奠定了良好基础。

刘彦春表示，我国经济增长已在潜在增速之下，预期宽信用、稳增长、提振内需将是明年政策重点，那些由于短期景气波动被错误定价的公司将是下一阶段布局重点。

不过疫情的后续影响似乎难以快速消弭。

景顺长城股票投资部执行总监杨锐文认为，整体来看，由于疫情对各国的生产和消费带来巨大的冲击和破坏，不断损伤各国居民的资产负债表。

从全球范围内来看，仍然看不到通过加息大幅回收流动性的可能性。杨锐文认为全面性的行情可能性很低，更可能是结构性分化的行情。后续更可能出现的是相对疲弱的经济以及过剩的流动性并存的局面，市场的聚焦点会更为偏向于科技与制造。

杨锐文表示，短期难以准确判断方向，但是就更长视角来看，优质的科技龙头白马股以及以专精特新为代表的中小市值龙头充满机会，细分方向包括半导体和电动智能汽车。

“中国宏观经济存在一定的下行压力和局部风险已经是市场一致预期，经济下行对行业和公司的负面影响已经逐步反映到股票定价中，政策制定者也意识到中国经济的这种变化，我们相信稳增长的手段会逐步加码，宏观经济硬着陆风险不大，市场整体系统性风险较小。”景顺长城研究部副总经理詹成认为。

景顺长城总经理助理、股票投资部总经理余广预计22Q2-Q3见到本轮盈利增速低点，下半年在宽信用传导下盈利有望逐步企稳，但全年增速预期不宜过高。

景顺长城改革机遇基金经理邓敬东认为，稳增长的迫切性提升，出口的高基数以及制造业的顺周期特性导致两者对经济拉动作用不强，地产投资需要观察政策的走向，因此明年稳增长主力在基建投资以及消费。

事实上，政策似乎比预期来得更快一些。12月3日，高层表示“中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准”。12月6日，央行宣布，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

景顺长城投研团队认为，由于本次降准是7月宽货币信号的延续，明年稳增长诉求较大背景下，后续降息政策可能跟上。春节前后是往年公开市场降息的时间窗口，可保持关注。

詹成表示，2022年会重点配置同时顺应产业趋势和政策趋势，景气度持续上行的新能源，半导体材料和设备，军工等方向。

“我们现在正站在一个大拐点上，各种情况错综复杂。中国面临两个转型，一是经济结构的转型，一是能源结构转型。这两个转型一个影响需求，一个影响供给。”景顺长城股票投资部总监鲍无可对当前的时代背景作出了如上的判断。

鲍无可认为，经济结构转型的特征就是投资占GDP的比重要下降到合理的位置。投资中最重要的是房地产，今年是近年来第一次房地产销售面积下滑，考虑到中国居民较高的杠杆率，房地产销量下降的方向是明确的，只是不知道幅度和节奏。在新兴的需求中，各种数字化、老龄化、服务性的需求却在兴旺发展，这些需求的增长有自身内在动力，将会持续很长时间。

能源结构转型会对各种制造业以及通胀产生长远的影响。原有的化石能源是成本最低、使用最为方便的能源。在碳中和的背景下，我们将大幅提升新能源的使用比例，而当前新能源在成本和易用性上较差，整体社会的能源成本将呈抬升的趋势。由于看不清传统能源的长远需求，传统能源企业对原有业务的资本开支是非常谨慎的，使得这些产品的供给增长非常有限。但是整体经济还在往前发展，其对于传统能源产品的需求还在稳定增长，供需矛盾会造成这些产品价格的长期坚挺。

在这样的大背景下，鲍无可认为投资股票更加需要从个股选择出发。在未来的投资中，壁垒是最重要的考虑因素，因为需求随时在波动，坚持高壁垒的方法将以不变应万变。我们认可的壁垒有两种，一是不可复制的资源，一是远远领先于行业的竞争优势，现有的持仓都符合这个标准。

“我们认为自己在中国投资非常幸运。尽管经济发展中会遭遇各种逆风，但中国市场的投资纵深非常大，总是能挖掘到持续向好的高壁垒公司。相信通过长期持有这些公司，整个组合的回报将非常可观。”鲍无可说。

必需消费、可选消费板块受到疫情冲击较大，在年初风光无两的消费类核心资产今年整体表现不佳。大幅调整后，对于投资者来说，左侧布局消费的机会是否来临？

余广认为2022年或难有指数级别的行情，但大幅下跌的概率也不大，市场大概率延续今年的结构性行情，而宏观信用结构扩张的方向也将带来更多的阿尔法机会。具体来说，一是转型经济下，科技制造与大消费有长期超额收益。二是PPI-CPI剪刀差收敛，中下游盈利能力修复。建议重点关注提价能力强或行业空间大，且估值消化充分的消费蓝筹。

景顺长城研究部总经理刘苏认为，目前判断2022年市场整体仍为震荡格局，以自下而上寻找机会为主。目前高景气行业有较高预期，预计后续企业之间会出现经营分化，而受短期外部环境影响经营业绩较为逊色的低景气公司中，也存在经营修复后盈利、估值抬升的机会。

配置上，刘苏目前重点关注那些由于短期经营数据偏弱但内在竞争优势仍保持甚至扩大、长期经营前景并未发生显著变化的一些强竞争力企业。

今年不少行业受到产业政策调控，成本上涨，宏观经济下行三重利空影响，2022年这些利空会边际缓解，特别是需求相对有韧性，竞争力依然较强的企业，明年股价修复的概率较大，其中重点包括A股和港股的消费，医药，互联网等行业的核心资产。中长期看科技创新和消费升级还是最确定的投资方向，2022年市场会相对均衡，组合坚持均衡配置的思路，积极寻找性价比更好的投资机会。

景顺长城景气成长基金经理董晗同样认为，消费行业经过今年的估值消化，在国内政策落地后有赚业绩增长收益的机会。

医药方面，景顺长城医疗健康基金经理姜雪婷看好以出口为代表的医药高端制造业， 包括CXO以及有产品国际化潜力的公司，主要是几方面考虑：1、从中长期行业发展来说，中国是具备成本效率比较优势的；2、研发方面的创新转型也是中国医药行业发展的大趋势；3、业绩方面CDMO受到新冠口服药物生产外包订单的影响，明年业绩的确定性非常高，一线公司直接享受新冠大订单，二线也会有订单溢出效应。在创新及国际化出海的医药制造业方面，尽管国内依然存在政策方面的价格压力，但毕竟中国客观上已经成长为全球第二大的医药市场，依托国内市场形成的规模优势，我们对有国际化潜力的医药制造业还是有比较强的信心。

以新能源和半导体为代表的成长风格在近年表现出色，新能源指数及半导体指数近两年分别上涨186.66%、161.40%。（数据来源：Wind,2020.01.01-2021.12.07）涨了这么多了，成长风格未来是否仍旧值得期待？

詹成认为，大部分成长方向已经较充分演绎，明年盈利继续超预期的概率较低。

董晗认为：展望2022年，海外通胀压力下，全球流动性面临收缩，A股整体估值没有扩张空间。符合产业升级方向的行业今年涨幅已经较为充分，只存在细分子行业的阶段性机会。消费行业经过今年的估值消化，在国内政策落地后有赚业绩增长收益的机会。方向上，看好新能源车行业、半导体行业、国家安全领域等。

景顺长城策略精选基金经理张靖认为：目前市场处于2019年下半年以来的库存上行周期，期间整体宏观产能没有大幅扩张，宏观供需结构保持平稳。资本开支主要集中在新能源、半导体等需求持续向好的领域，而中游制造和上游原材料的投资较少，对未来库存周期下行期间的企业经营环境起到一定的支撑，对盈利能力影响有限。

方向上，张靖继续看好光伏板块，市场空间大，长期需求确定，市场集中度不断提升，看好龙头公司中长期投资价值，产业链中的具有较高壁垒的相关材料公司也值得关注；对于确定性高、景气度好，但预期相对充分、估值水平较高的板块，内部可能出现分化，需要对这些板块进行研究下沉，在产业链细分领域寻找投资机会，如新能源汽车板块中电动化、电子化、节能化、轻量化相关的配套汽车零部件板块；产业升级、国产替代、新材料等领域中的特色公司值得关注。

如杨锐文所言，疫情对各国的生产和消费带来巨大的冲击和破坏，不断损伤各国居民的资产负债表。正如同疫情给投资带来了极大的变化，疫情的终结或也将带来新的投资机遇与变局。迎接2022，你准备好了吗？

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