美国健康险巨头市值增11倍 国内寿险转型或有他山之石

证券时报记者 刘景源

国内人寿保险业如何摆脱困境？方向在哪里？这是今年业界经常讨论的问题。

他是山中的一块石头，他可以攻击玉石。

在美国，以健康管理模式为代表的保险巨头UnitedHealth Group目前价值近4000亿美元，是2008年市值的12.4倍，而最大的人寿保险公司大都会人寿（MetLife）的市值略高于500亿美元，仅为2008年的1.9倍。两家商业模式不同的寿险巨头在过去十年左右的时间里一直存在极大的分歧。

资本市场估值差异的背后，是对两种模式的发展与前景的不同解读。美国人寿保险业的历史是否会在中国保险业重演，从而揭示出该行业的发展方向？许多业内人士对此持积极态度。

美国保险股被分割

健康保险正在兴起

一家人寿保险公司在行业竞争中会处于劣势吗？从美国过去十几年来的情况来看，资本市场似乎并不消极。

在过去十年中，美国头部健康保险公司增长，市场估值优于人寿保险公司。根据Wind的数据，美国最大的人寿保险公司大都会人寿（MetLife）现在的价值超过500亿美元，而最大的健康保险公司UnitedHealth Group的市值接近4000亿美元。自2008年金融危机以来，大都会人寿的市值增加了不到一倍，而UnitedHealth的市值增加了一倍多，成为全球最大的上市健康保险公司。

目前，国内人寿保险行业正深陷困境，或基于对"山石之石"的参考考虑，近日中金公司、国泰君安等券商研究院所所长发布了专项研究报告，从联合健康集团的发展角度考虑中国保险业的发展，特别是人寿保险业的相关前景。

国泰君安研究指出，近年来，从美国寿险公司的上市业绩来看，管理医疗机构的估值普遍高于传统寿险公司。以联合健康、安生保险和新和为代表的托管医疗机构，到2020年底，其市净率将分别为5.10倍、2.35倍和1.57倍，明显高于新安金融、大都会人寿和保诚金融等传统人寿保险公司的0.87倍、0.58倍和0.47倍。

根据该研究，管理医疗机构估值较高的核心原因是它们比传统人寿保险公司更有利可图，更有确定性。例如，长期以来，UnitedHealth Group的净资产回报率（ROE）水平基本保持在15%~25%，市场可预测性强，而传统人寿保险公司保诚金融的ROE波动较大，市场对其业绩的预测性较弱。

UnitedHealth Group成立于1977年，是与保险支付和医疗健康服务挂钩的，健康保险业务和医疗服务业务是两大业务地图。2020年，公司总营收2571亿美元，同比增长6.2%，净利润154亿美元，同比增长11.3%。

根据中金公司的研究报告，UnitedHealth的健康保险业务是收入的主要贡献者，而其健康服务业务的营业利润率较高。同时，UnitedHealth通过保险理赔和医疗服务，将保险作为支付方式，一方面提高客户通过保险理赔购买药品的便利性，另一方面通过资源整合来交换价格，降低医疗控制费用的赔偿成本。客户与保险公司的互动更频繁，医疗保险被赋予更强的消费品属性。

保险跨境医疗

正在中国发生

"像美国人寿保险业变化这样的故事会发生在中国吗？"我们觉得它正在发生。泰康保险集团总裁刘廷军近日在2021年中国人寿保险行业转型发展峰会上表示。

目前，国内人头保险机构已对医疗健康养老等服务领域进行了不同程度的布局。如泰康的养老社区在全国遍地开花，还有医院等医疗机构布局，打造中国生活大健康平台，在线健康管理APP牛养生，打造全国生活嘉源养老社区，中国太宝确定大健康战略，打造泰宝家居养老产业，构建"保险健康养老"生态圈， 中国太平在多地打造太平镇高端养老社区，组建太平康复医院，新华保险不仅设有康复医院、健康管理中心，还深入布局平安老人社区医疗生态圈，提供健康管理、亚健康管理、慢病管理、重症病管理四合一服务，从疾病治疗到疾病治疗， 养老的生态方面有了新的布局。

刘廷军表示，实践证明，保险进入医疗行业是垂直的，这与传统的多元化金融行业跨越证券、信托等不同。进入医疗是保险业在垂直产业链上的深耕，将降低管理成本、销售成本，最终造福消费者。

国泰君安发表的一项研究借鉴了美国医保的经验，也认为健康管理服务体系的建立将有助于保险公司控制和降低费用，提高盈利能力。

刘廷军分析，人寿保险行业之所以要把医疗健康产业作为转型的重要把握者，根本原因来自中国口腔内部、长期、深刻变革。中国正在走向长寿的时代，伴随着低生育率、低死亡率和更长预期寿命等长期趋势。同时，随着人口预期寿命的增加，将有很大的健康和老年需求。为了实现全生命周期医疗卫生服务模式，需要将传统人寿保险从风险保障转变为供给侧实际服务的供应，使支付与服务协调，从而解决客户对健康保险和养老服务的需求， 为了突破"内在的体积"。

"在未来，我们将看到很多保险公司正在变得不同，也许保险公司会成为健康管理公司，大数据公司......这些表格的出现是为了更好地满足消费者和客户群的需求。"横琴人寿总裁黄志伟也提到。

近日，普华永道联合发布《全生命周期风险保护商业模式研究报告》提出，保险公司将向全生命周期的风险保护服务模式迈进，全生命周期风险保护解决方案需要全方位的服务能力，涵盖客户的诊断和医疗、健康管理、养老服务、无所作为护理等方面。保险公司本身不可能拥有全部资源和能力，因此利用生态合作、嫁接互补的能力，实现生态共赢，应该是必然的战略选择。

因地制宜

长期深耕

然而，在行业发展延伸到医疗领域并聚集越来越多的共识的同时，也有声音认为保险公司是跨境的，经营不善，并质疑保险公司的管理能力。

刘廷俊对泰康十余年的跨境医疗实践进行解释，所谓专业管理能力，就是专注于医疗行业的不断探索、积累和逐步建立。"医疗行业与其他行业的不同之处在于，它是一个长期、低回报、重资产的行业，所以它确实需要长远主义，而不是商业机会主义，长期深耕细作。

同时，国内保险公司也有预期，联合健康商业模式和高盈利能力在短期内在中国更难实现，长期需要结合中国的实际情况。

至于美国已经在使用的健康保险模式，中金公司的研究论文认为，联合健康的发展取决于几个因素，如美国的免费医疗保健体系和成熟的健康保险市场，政府希望通过市场力量控制医疗保健成本的愿望，以及公司正确明确的战略。具体到国内，我国保险创新支付仍面临医疗服务和商业保险端的障碍，而在商业保险端议价能力逐步提高的背景下，未来具有中国特色的保险创新支付模式或将会出现，能否因地制宜是关键。

"医疗行业的发展还有自己的探索，要找出自己的规律。从整体上看，我国并没有全年推动养老金行业的市场化改革，因此供需差距非常大，因此发展空间仍然很大，我们仍处于长周期上升的过程中。"刘廷军说。