全球央行年会前瞻：Taper信号渐强，人民币资产走势如何？

21世纪经济报道记者 胡天轩从北京报道

当地时间8月26日，全球央行年会杰克逊霍尔（Jackson Hole）将开幕，来自世界各地的央行行长将齐聚电脑前，以虚拟形式讨论世界经济前景。投资者和交易员已经为美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的"经济前景"的主题演讲设定了日程。

大多数美国经济数据强劲回升，7月份FOMC议程上已经出现了债务购买规模减少的逐渐信号。在美联储货币政策或调整的背景下，人民币资产如何走势，是敏感市场的另一个核心话题，而不是美联储的掠夺者。

与此同时，中国多个行业的监管政策正在收紧。投资者对人民币资产的前景存在分歧。

<h4>人民币汇率将回升</h4>

随着杰克逊霍尔接近全球央行年会，一些美联储理事正试图展望一个前瞻性的方向。

由于两位欧洲央行行长和英格兰银行行长缺席今年的会议，美联储吸引了全球几乎所有交易员的注意力，市场将专注于扩大有关美联储缩减资产购买计划（QE）时间表的任何暗示。

美联储官员表示，在加息之前，他们将缩减每月120亿美元的债券购买量，7月FOMC会议纪要中充满了"减少债券购买的讨论"。波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）最近一再坚称，就业目标将足以支持在9月底前缩减债券购买计划。

随着"缩减"信号的增长，鲍威尔的演讲既涉及流动性是否会继续下降，也涉及股票和大宗商品价格的波动，这得到了大量流动性的支持。

"几个月来，交易员们一直在日历上突出显示会议日期。"因此，至少鲍威尔的立场仍有可能是中立的，市场反应是平淡的，"卡里森集团（The Carisson Group）全球研究主管马特·韦勒（Matt Weller）表示。然而，许多交易者将首先关注美国债券收益率。短期两年期美国国债收益率目前约为0.23%，而10年期美国国债收益率为1.26%;"

美联储的言论是美元最大的不确定性之一，在7月FOMC会议纪要发布后，美元短暂飙升至93.5左右。"美元指数在上周晚些时候突破93.30的阻力位后，现在正在回落。如果鲍威尔暗示他不会在11月或之后发布有关缩编计划的最新消息，美元可能会进一步向92.50附近的50日移动均线进一步探究。相反，如果鲍威尔做出更强硬的缩略图，美元指数将返回93.30区域上方，并有望继续高于2020年9月的中档高点94.00。马特·韦勒说。

8月20日，美元走强，当日上证综指下跌逾1%，人民币走弱，再次跌破6.5。8月24日，美元兑人民币回落至6.5以下。即便如此，嘉盛集团（Jiasheng Group）高级分析师马特·辛普森（Matt Simpson）指出，今年人民币的强势要高于贫穷的新兴市场。新兴市场货币的跌幅远远超过人民币。人民币兑美元汇率最近在6.45-6.5区间内波动。我们仍预计美元兑人民币的概率仍将保持在6.4-6.6区间。

根据SWIFT Watch的数据，2021年6月人民币支付比2021年5月增长了65.51%，而所有货币的支付总量增长了27.78%。这一环比增幅高于往年（可能是由于第二季度末的活动增加）。包括人民币在内的所有货币在7月份都下跌了。但需要注意的是，2021年7月人民币的权重仍比2020年7月高出31%。

瑞银财富管理总监办公室（CIO）预计，随着中国和美国的经济增长和货币政策走向岔路口，特别是美联储发布其在未来三到六个月内减少债券购买规模的细节，波动性将回升。 期权投资者预计美元兑人民币的走势将更加剧烈。短期内，美元兑人民币预计将在6.45-6.60区间内波动。如果美元兑人民币继续呈现持平的基本趋势，而美元兑其他货币普遍升值，人民币的名义有效汇率（NEER）可能会回到2015年的高点。

德意志银行大中华区宏观策略主管刘丽楠告诉21世纪经济，自5月下旬以来，美元大幅升值，上周美元指数上涨约4.4%，短暂升至今年最高水平，美元兑其他货币在外汇市场上的估值回调。 这反映了美联储货币政策转变的一些预期。

"目前，我们预计美联储将在11月宣布，它将在量化宽松政策下缩减资产购买，市场普遍预计到今年年底将宣布这一消息。"如果美联储在杰克逊霍尔全球央行年会上发出超出市场预期的政策变化信号，例如加速或放慢收缩步伐，它将推高人民币的波动性，"刘解释说。"

但她也指出，只有当市场预期与美联储的观点大相径庭时，人民币汇率才会出现异常波动。

关于鲍威尔声明对国内利率的影响，亚本标准投资管理有限公司亚洲固定收益投资总监吴子玉对《21世纪经济报告》表示，国内利率走势受海外影响较小。国债和地方债券的利率更多地取决于国内因素，如中国经济走势、政策变化和国内债券供求等。

"虽然外国持有的中国政府债券继续攀升，目前已超过10%，但大部分资金用于长期资产配置，因此海外风险情绪对国内债券影响不大。"其次，我们认为美联储缩减量化宽松的步伐应该谨慎，鲍威尔在9月份之前不应该非常明确地说明具体的量化宽松计划，"他说。"

<h4>人民币资产长期风险溢价较高</h4>

关于人民币资产的未来走向，分歧正在显现。

例如，软银在中国的投资在放缓时处于观望状态，贝莱德建议投资者增加对中国的投资。

但人们普遍认为，自7月份以来，市场变得更加敏感，当时中国部分行业发布了监管政策，以及国内本土疫情导致经济复苏放缓。该政策的影响已经蔓延到债券市场，引发了海外投资者对人民币资产避险性质的怀疑，并推高了人民币资产的长期风险溢价。

"最近各行业监管的收紧让海外机构投资者感到困惑。花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家刘立刚在接受21世纪经济网采访时表示，"更有甚者，有些评论不是来自监管机构，一些媒体的评论让海外机构感到担忧。结果，中国股票在海外超卖，损失惨重，市值1.6万亿美元。他表示，海外机构现在对中国的股票持悲观态度，并对其是否能够投资表示严重怀疑。

渣打银行中国宏观策略主管刘杰告诉21世纪经济，由于中国最近收紧了严格的监管，并在未来五年内继续收紧，投资中国资产（包括离岸市场资产）的监管风险大幅增加。

"频率的加快和监管节奏的加快，对多个行业的广泛影响，缺乏过渡或规划，以及下一个政策目标的不确定性，从长远来看，可能会使中国资产面临更高的风险溢价，使这些公司被低估。"刘杰说。

在刘立刚看来，信心的恢复需要很长时间，风险溢价不是永久性的，但这场对中国股市的监管风暴打击很大。美国出台《外国公司责任法》后，中国股票从美国退市的可能性明显增加。此外，严格监管带来的短期避险情绪，会让海外机构对中国股市持谨慎态度，股市崩盘和波动也会影响国内投资者的信心。

"虽然投资者理解国内改革是必要的，并对中国的中长期经济增长前景持乐观态度，但目前的不确定性仍然是投资者投资考虑的主要因素。刘晓波预测，中国将在下半年推出更多支持性政策，以帮助经济增长。市场认为，管理良好、更可预测、更温和和限度的监管改革将有助于长期经济增长。

吴子玉认为，当市场遇到突发事件或新政策时，总体反应会过大，这是正常的投资市场。

"从近期股市的波动来看，我们认为风险溢价确实达到了很高的水平。长期市场仍会调整，在短时间内，投资者首先需要了解新政策对利润率的影响，并判断后续是否有更多对行业利润有影响的政策。"吴子玉说。

他说，事实上，在任何制度下，每个有长远发展规划的国家都必须平衡资本利益和社会需求。"如果未来政策沟通更加频繁，我们认为这可能会减少短期市场情绪波动。只要投资者认为中国能够长期保持竞争力，长期投资回报合理，更多的外资将继续看好中国。"

<h4>人民币债券仍具吸引力的配置</h4>

刘先生认为，人民币债券仍然是对冲周期性风险资产的良好匹配。"美联储减少或减少债券购买量预示着美国货币政策开始正常化的好兆头，但市场预计步伐将放缓，三角洲病毒在美国的传播以及下半年美国经济放缓也将推迟美国货币政策正常化的时间表。 这在中国政府债券市场上仍然相对有吸引力。

"同时，中国货币政策预期的管理和与市场的沟通更加有效，海外机构配置人民币债券的趋势没有改变。海外机构也增加了对中国美元债务的信心，而中国已经避免了这种债务。他补充说，随着地方政府评级能力的提高，人民币地方债也是海外机构投资的重要方向，信用风险可控但回报高，为长期机构投资者提供了选择。

在瑞士百特资产管理公司首席策略师卢卡·保利尼（Luca Paolini）看来，虽然监管政策实际上会给中国的股票和债券市场带来永久性的"风险溢价"，但它们不应该从根本上改变中国的增长模式或对中国金融资产进行更广泛投资的总体趋势。"尽管如此，更加谨慎似乎是明智的，我们认为有理由从今年迄今为止中国债券的强劲表现中获利。但他仍然是中国政府债券的持有者。

从短期来看，10年期国债收益率预计将在2.8-3.0%的区间内小幅波动，瑞银证券中国利率市场策略师夏伟预计。花旗银行继续看好中国政府债券，并预计10年期美国国债收益率将保持在2.7-2.95%的范围内。

据中央清算所最新统计，截至7月底，境外机构托管人民币债券金额约3.38万亿元，较6月份增加754亿元，为近五个月来的最高水平。

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