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海通宏观 梁中华团队
本报告作者：
应镓娴 S0850521080001
梁中华 S0850520120001
·概 要 · 相比去年一季度持续“开门红”，今年一季度融资需求整体平淡，供给端发力也较为“克制”，社融存量增速回落至8.7%，M2同比降至8.3%，有待进一步修复。从3月融资分项看，政府债发行依然有待加快；企业融资有待提振；居民贷款转为正增长，需要房贷继续降息来稳定融资需求。我们认为，往后看二季度融资数据或有所回暖：二季度政府债融资或有所加快，这也有助于拉动基建等配套融资；制造业投融资可能也有边际改善，一方面，央行已经推出了5000亿元科技创新和技术改造再贷款，设备更新相关投资落地有望提速；另一方面，短期出口表现仍有韧性、工业企业利润也连续同比正增，支撑制造业表现。不过，建筑业、尤其是房地产行业的压力还在持续，需要积极政策呵护。风险提示：房地产走势的不确定性。
4月12日，央行公布2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元；社融存量同比回落至8.7%。一季度人民币贷款增加9.46万亿元，推算得到3月人民币贷款新增3.09万亿元，同比少增3498亿元。我们解读如下：
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社融增速继续走低
根据一季度数据推算，3月新增社融4.87万亿元，同比少增约5142亿元，少增的幅度较2月收窄。但受春节错位等因素影响，今年前两月融资数据波动比较大，如果我们将1-3月结合来看，相比于去年一季度大幅“开门红”，今年融资表现相对平淡，一季度累计同比少增1.61万亿元；带动社融存量增速回落至8.7%，融资仍有待提振。
从结构上看，非标融资和企业债融资形成3月社融同比的主要支撑；而对实体投放的人民币贷款和政府债融资则弱于去年同期表现，结构和1-2月累计的表现很类似。3月非标融资合计新增3768亿元，同比多增1846亿元，主要是未贴现银行汇票同比多增了1760亿元，或与春节假期过去后企业复工复产有关；同时，低基数下信托贷款同比多增725亿元。企业债方面，3月净融资4608亿元，同比多增1251亿元。
对实体发放的人民币贷款3月新增3.3万亿，同比少增6561亿元。不过去年开年一直到3月都呈现较强的“开门红”效应，基数比较高。另外，3月政府债净融资4642亿元，同比少增1373亿元，地方债发行依然偏慢。不过我们认为，二季度政府债融资或有所加快，预计对接下来的社融形成一定支撑。
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居民融资转为正增长
3月新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增近3500亿元。去年同期基数是比较高的，但若我们对比2022年3月（3.13万亿元），今年依然小幅少增，信贷需求还有待继续修复。从分项看，企业信贷和居民信贷较去年3月均同比少增。不过与去年融资“靠前发力”相比（即一季度信贷占全年比重较高），今年或一定程度体现了“均衡投放”的要求。
3月企业中长贷同比少增。3月企业贷款新增2.34万亿，同比少增3600亿元，企业短贷和中长贷均呈现同比少增。其中，企业中长贷新增1.6万亿元，同比少增4700亿。去年3月的基数比较高，不过对比2021年和2022年，今年3月的多增幅度也并不强（多增不到2700亿元）。同时，3月票据融资同比多增2187亿元，结合3月底票据利率快速下行看，银行存在一定票据冲量需求，也指向3月企业融资表现边际走弱。
居民部门，中长贷重新转为正增长。3月居民信贷新增9406亿元，其中居民中长贷新增4516亿元，相比2月重新转为正增长，但同比还少增1832亿元。3月房地产销售出现季节性回暖，但今年“小阳春”偏弱，30大中城市商品房成交面积同比降幅约-47.3%，在融资端就体现为居民中长贷增长偏弱。同时，3月的居民短贷同比少增1186亿元，消费贷市场同样偏冷清。
我们认为，尽管近月部分地区房地产政策继续优化调整，但居民信贷对整体融资的拖累效应短期或仍难缓解。未来要提振居民融资需求，存量和增量房贷利率仍有较大的下调空间。
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M1、M2同比续降
货币方面，3月M1同比继续回落0.1个百分点至1.1%，前两个月数据受春节错位影响较大，因此3月增速的继续回落（2023年12月同比为1.3%），指向了企业、尤其是房地产企业流动性偏低状况还在延续。3月M2同比也回落0.4个百分点至8.3%，为2021年10月以来新低，一方面，信贷扩张短期并不强；另一方面，3月财政投放力度也较往年弱一些。
整体上看，相比去年一季度持续“开门红”，今年一季度融资需求整体平淡，供给端发力也较为“克制”，社融存量增速回落至8.7%，M2同比降至8.3%，有待进一步修复。从3月融资分项看，政府债发行依然有待加快；企业融资有待提振；居民贷款转为正增长，需要房贷继续降息来稳定融资需求。
我们认为，往后看二季度融资数据或有所回暖：二季度政府债融资或有所加快，这也有助于拉动基建等配套融资；制造业投融资可能也有边际改善，一方面，央行已经推出了5000亿元科技创新和技术改造再贷款，设备更新相关投资落地有望提速；另一方面，短期出口表现仍有韧性、工业企业利润也连续同比正增，支撑制造业表现。不过，建筑业、尤其是房地产行业的压力还在持续，需要积极政策呵护。
风险提示：房地产走势的不确定性
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