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海通宏观 梁中华团队
本报告作者：
李俊 S0850521090002
梁中华 S0850520120001
·概 要 · 根据海关总署统计，美元计价下，2024年3月大陆出口总额同比为-7.5%（2月为5.6%）；进口总额同比为-1.9%（2月为-8.2%）。
出口表现如何？3月出口同比增速为-7.5%，不及1月和2月的8.2%和5.6%。一方面，剔除基数影响，出口增速仍为正。如果剔除基数，3月出口增速为1.2%，仍在正区间。另一方面，出口季调环比也为正。3月季调环比为2.8%，明显好于2月的-1.9%。可见，出口的回落很大程度上是受高基数的影响，并非意味着出口走势的中断。从国家和地区来看，对欧盟、美国以及东盟等地的出口拖累较大，这与去年同期高基数影响有关。如果剔除基数，3月大陆对东盟出口增长12.7%。从产品来看，机电产品和劳动密集型产品拖累较为严重，也与去年同期高基数影响有关。例如，剔除基数影响，3月大陆机电产品出口增速为1.2%。 进口表现改善。从季调环比来看，3月大陆进口季调环比为1.0%，好于2月的-0.9%，意味着进口确有改善。从国家和地区来看，韩国和俄罗斯是大陆进口的主要贡献，而欧盟、美国、东盟以及日本等地的进口增速跌幅也有明显收窄。从产品来看，铁矿砂表现最好，集成电路和未锻轧铜也不错，大豆拖累最大。风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。
根据海关总署统计，美元计价下，2024年3月大陆出口总额同比为-7.5%（2月为5.6%）；进口总额同比为-1.9%（2月为-8.2%）。3月贸易顺差为585.5亿美元。
出口表现如何？3月出口同比增速为-7.5%，明显不及1月和2月的8.2%和5.6%，与3月明显改善的PMI新出口订单指数也不一致，那么出口表现很差吗？
一方面，剔除基数影响，出口增速仍为正。2023年3月受积压订单集中释放的影响，出口增速大幅上抬至10.9%，为2022年7月以来的高点，也是近一年的高点。高基数对3月出口增速有较大的干扰。如果剔除基数，3月出口增速为1.2%，仍在正区间。
另一方面，出口季调环比也为正。从季调环比来看，3月季调环比为2.8%，明显好于2月的-1.9%，意味着出口是有改善的；并且与过去十几年同期相比，3月季调环比增速表现也尚可。
加之，海外主要经济体的制造业景气均有所回升。我们认为，出口的回落很大程度上是受高基数的影响，并非意味着出口走势的中断。
从国家和地区来看，对欧盟、美国以及东盟等地的出口拖累较大。3月大陆内地对欧盟出口增速为-14.8%，拖累出口2.6个百分点；对美国出口增速为-15.9%，拖累出口2.4个百分点；对东盟出口增速为-6.3%，拖累出口1.0个百分点。不过，这一定程度上也与去年同期高基数影响有关。
例如，2023年3月大陆对东盟出口增速高达35.4%，如果剔除基数，3月大陆对东盟出口增长12.7%，明显好于2月的8.2%；剔除基数，3月大陆对欧盟出口增速为-6.0%，基本与2月的-5.5%相当。
从产品来看，机电产品和劳动密集型产品拖累较为严重。3月大陆机电产品出口增速为-8.8%，较2月的5.7%下滑了14.5个百分点，拖累出口5.2个百分点；3月大陆劳动密集型产品出口增速为-21.3%，也较2月的29.7%大幅下滑51个百分点，拖累出口4.0个百分点。这一定程度上也与去年同期高基数影响有关。
例如，剔除基数影响，3月大陆机电产品出口增速为1.2%，劳动密集型产品出口增速为-0.5%。
美元计价下，3月大陆进口总额同比增速为-1.9%，明显好于2月的-8.2%。从季调环比来看，3月大陆进口季调环比为1.0%，好于2月的-0.9%，意味着进口确有改善。
从国家和地区来看，韩国和俄罗斯是大陆进口的主要贡献。3月大陆自韩国进口增长8.4%，拉动进口约0.5个百分点；自俄罗斯进口增长8.4%，拉动进口0.4个百分点。
而欧盟、美国、东盟以及日本等地的进口增速跌幅也有明显收窄，例如，3月自欧盟进口增速为-6.9%，较2月收窄13.5个百分点；自美国进口增速为-14.3%，也较2月收窄了8.4个百分点。因而，这些经济体对大陆进口的拖累也都明显收窄。
从产品来看，铁矿砂表现最好。3月大陆进口集成电路增长2.0%，拉动进口0.3个百分点；进口铁矿砂增长7.6%，拉动进口0.4个百分点。此外，未锻轧铜表现也不错，拉动进口0.3个百分点。大豆进口是拖累项，拖累进口0.8个百分点；原油也拖累进口0.5个百分点。
风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。
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