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海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李俊 S0850521090002
梁中華 S0850520120001
·概 要 · 根據海關總署統計，美元計價下，2024年3月大陸出口總額同比為-7.5%（2月為5.6%）；進口總額同比為-1.9%（2月為-8.2%）。
出口表現如何？3月出口同比增速為-7.5%，不及1月和2月的8.2%和5.6%。一方面，剔除基數影響，出口增速仍為正。如果剔除基數，3月出口增速為1.2%，仍在正區間。另一方面，出口季調環比也為正。3月季調環比為2.8%，明顯好于2月的-1.9%。可見，出口的回落很大程度上是受高基數的影響，并非意味着出口走勢的中斷。從國家和地區來看，對歐盟、美國以及東盟等地的出口拖累較大，這與去年同期高基數影響有關。如果剔除基數，3月大陸對東盟出口增長12.7%。從産品來看，機電産品和勞動密集型産品拖累較為嚴重，也與去年同期高基數影響有關。例如，剔除基數影響，3月大陸機電産品出口增速為1.2%。 進口表現改善。從季調環比來看，3月大陸進口季調環比為1.0%，好于2月的-0.9%，意味着進口确有改善。從國家和地區來看，南韓和俄羅斯是大陸進口的主要貢獻，而歐盟、美國、東盟以及日本等地的進口增速跌幅也有明顯收窄。從産品來看，鐵礦砂表現最好，內建電路和未鍛軋銅也不錯，大豆拖累最大。風險提示：海外政策超預期，地緣風險事件。
根據海關總署統計，美元計價下，2024年3月大陸出口總額同比為-7.5%（2月為5.6%）；進口總額同比為-1.9%（2月為-8.2%）。3月貿易順差為585.5億美元。
出口表現如何？3月出口同比增速為-7.5%，明顯不及1月和2月的8.2%和5.6%，與3月明顯改善的PMI新出口訂單指數也不一緻，那麼出口表現很差嗎？
一方面，剔除基數影響，出口增速仍為正。2023年3月受積壓訂單集中釋放的影響，出口增速大幅上擡至10.9%，為2022年7月以來的高點，也是近一年的高點。高基數對3月出口增速有較大的幹擾。如果剔除基數，3月出口增速為1.2%，仍在正區間。
另一方面，出口季調環比也為正。從季調環比來看，3月季調環比為2.8%，明顯好于2月的-1.9%，意味着出口是有改善的；并且與過去十幾年同期相比，3月季調環比增速表現也尚可。
加之，海外主要經濟體的制造業景氣均有所回升。我們認為，出口的回落很大程度上是受高基數的影響，并非意味着出口走勢的中斷。
從國家和地區來看，對歐盟、美國以及東盟等地的出口拖累較大。3月大陸内地對歐盟出口增速為-14.8%，拖累出口2.6個百分點；對美國出口增速為-15.9%，拖累出口2.4個百分點；對東盟出口增速為-6.3%，拖累出口1.0個百分點。不過，這一定程度上也與去年同期高基數影響有關。
例如，2023年3月大陸對東盟出口增速高達35.4%，如果剔除基數，3月大陸對東盟出口增長12.7%，明顯好于2月的8.2%；剔除基數，3月大陸對歐盟出口增速為-6.0%，基本與2月的-5.5%相當。
從産品來看，機電産品和勞動密集型産品拖累較為嚴重。3月大陸機電産品出口增速為-8.8%，較2月的5.7%下滑了14.5個百分點，拖累出口5.2個百分點；3月大陸勞動密集型産品出口增速為-21.3%，也較2月的29.7%大幅下滑51個百分點，拖累出口4.0個百分點。這一定程度上也與去年同期高基數影響有關。
例如，剔除基數影響，3月大陸機電産品出口增速為1.2%，勞動密集型産品出口增速為-0.5%。
美元計價下，3月大陸進口總額同比增速為-1.9%，明顯好于2月的-8.2%。從季調環比來看，3月大陸進口季調環比為1.0%，好于2月的-0.9%，意味着進口确有改善。
從國家和地區來看，南韓和俄羅斯是大陸進口的主要貢獻。3月大陸自南韓進口增長8.4%，拉動進口約0.5個百分點；自俄羅斯進口增長8.4%，拉動進口0.4個百分點。
而歐盟、美國、東盟以及日本等地的進口增速跌幅也有明顯收窄，例如，3月自歐盟進口增速為-6.9%，較2月收窄13.5個百分點；自美國進口增速為-14.3%，也較2月收窄了8.4個百分點。因而，這些經濟體對大陸進口的拖累也都明顯收窄。
從産品來看，鐵礦砂表現最好。3月大陸進口內建電路增長2.0%，拉動進口0.3個百分點；進口鐵礦砂增長7.6%，拉動進口0.4個百分點。此外，未鍛軋銅表現也不錯，拉動進口0.3個百分點。大豆進口是拖累項，拖累進口0.8個百分點；原油也拖累進口0.5個百分點。
風險提示：海外政策超預期，地緣風險事件。
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