新能源闆塊、“甯王”們的集體狂歡，更襯托出了醫健闆塊的冷清與落寞。
“無人的街道，空蕩的家裡，隻剩我一個人開狂歡的party。”
新股破發、IPO被否、業績爆雷，三大黑天鵝均降臨在醫健闆塊的池塘，這不禁引來市場拷問：這是不是醫健投資的至暗時刻？
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="7">一、新股一上市就破發，港股化不可避免？</h1>
A股醫藥公司IPO首日“不敗金身”的神話破滅。
可孚醫療因“第一隻破發的醫藥股”标簽而被銘記，誰曾想到，被譽為“新三闆大白馬”的成大生物一開盤就給中簽的幸運兒們送上了超過20CM的大陰棒，徹底讓A股的投資者也享受到了港股打新朋友們“吃面”的酸爽感。
這兩個鮮活的教訓，也絕對不是孤例，下一個又會是誰？
擦亮眼睛。
結合市況，複盤兩家破發的“新兵”，破發歸根結底在于三個層面：基本面、估值、市場環境轉折，雖然可憐，但卻絕不無辜。
可孚醫療又被戲稱為A股的“小魚躍”，是一家與線上流量捆綁很深的家用醫療器械廠商，主要産品包括血壓計、血糖儀、輪椅、口罩手套、消毒用品、體溫計等，2019年的淨利潤基數僅有1億出頭。後面的故事是熟悉的套路，公司抓住了疫情的契機，公司迅速做到4億級别的利潤規模，就有了上市這麼一檔事件，募到了40億巨額資金；随着疫情淡去，近兩年利潤增長可持續嗎？目前130億的市值，又能支撐多久？
成大生物看起來似乎更靠譜一些，頂着“狂犬疫苗龍頭”、“新三闆為數不多的大白馬”光環登陸科創闆，卻遭遇了更深的重挫。同時問題也随之而來，與早前“二倍體狂犬疫苗”的小龍頭康華生物一樣，兩家公司近年來緊靠狂犬疫苗品種單品獨大，後續的儲備管線也青黃不接，研發能力備受質疑，而康華生物從去年上市以來一路陰跌，目前2021年的動态市盈率僅有20倍出頭，成大生物的發行市值對應40倍市盈率，又碰上不及預期的三季度财務資料，“不漲”似乎成為了市場資金們的底線，但這不影響55名新三闆“集郵黨”大賺特賺。
基本面受限，估值也來落井下石。
9月18日，監管層釋出的科創、創業兩大注冊闆塊的詢價新規，實際上變相提高了新股發行報價（鼓勵機構按照合理的價值進行報價，不用再特意降低報價），導緻新股發行估值明顯提升，提前透支了上漲空間。
新規落地以來，23隻科創闆、創業闆新股中，排除1家虧損發行的，剩餘22家平均發行市盈率43.23倍。而新規前，平均發行市盈率僅為30.49倍。
最後，新股破發本質還離不開注冊制下的發行數量過大、增存量資金不足的供需錯配，或許你在某一天會突然發現，今天的港股，就是A股未來的樣子。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="86">二、一周兩家IPO接連被否，一級市場資金有沒有顫抖？</h1>
9月18日、9月22日，科創闆上市委一周時間内分别否決了海和藥物、吉凱基因兩家醫健企業IPO事宜，最終指向的原因，是“科創含量”備受質疑。
盡管監管層有新對應的4條科創屬性評判标準，但真正被否的核心，卻與這幾條标準無關。
海和藥物是一家專注于抗惡性良性腫瘤創新藥物發現、開發、生産及商業化的Biotech公司，公司在研管線涉及9個化合物，涵蓋c-MET、PI3Kα、ERK等多個熱門靶點，其中7個化合物處于臨床研究階段，正在同時開展超過15項臨床試驗，包括三項3期臨床試驗，四項2期臨床試驗。
看起來豐滿的管線背後，公司9條重點在研管線中僅1條為自研，典型的License in資本攢局模式，這一點也被上市委重點關注。
正是這樣的公司，兩輪融資合計超20.84億元，吸引了高瓴資本、華平投資、君聯資本、華蓋資本等衆多知名基金的加入，pre-IPO輪的估值超過60億。
上市後或許還要翻翻，這樣高昂的估值，也隻有科創闆“人sa錢duo”能夠承接。60億這樣的數字而言，對于衆多港股18A的Biotech來說，并不是觸手可得的市值，比如嘉和生物、德琪醫藥、和鉑醫藥，市值均在60億人民币之下，可見港股市場對于License in生物科技公司的“殘忍”。
吉凱基因流下了兩行淚水，強忍住悲痛說道：“我一個賣鏟的，還授權出去那麼多管線，還要質疑我的科創屬性和技術含量？”
吉凱基因作為國内領先的一個醫學成果轉化平台，雖然公司在科研服務領域受到市場大部分投資者的認可，但公司的問題也着實不少。
公司支柱業務靶标篩選及驗證服務主要客戶為研究型醫生（個人客戶），通過業務合同、郵件銷售确認單等方式确定合同關系，存在一定合同瑕疵；近三年，公司的淨利潤和毛利率一路下行，以及高企的銷售費用率，也引發了監管層的關注；最後的重點則是針對吉凱的核心三大技術平台（GRP平台、CHAMP平台和細胞治療平台）提出了下述質疑，其實說白了就是整這麼一堆專業術語，具體的核心名額又不披露，市場大部分人看不懂，誰能判斷你是不是真有核心競争力？
面對科創闆的Say No，兩家企業的資本道路終局将如何演變？一級市場的醫健投資機構顫抖了嗎？
盡管科創闆被否之後，可以半年後再來，但兩家公司一方面面臨着壓力，另方面再沖刺科創的可能性不大了。
吉凱基因與pre-ipo簽訂了對賭協定，如果2022年底未能實作A股上市，投資方有權要求回購，公司再來一次也很難趕得上。
而海和藥業最終歸屬，很有可能是港交所，不過面臨港股IPO正常上市後6個月的鎖定期，為了讓後期投資者順利退出，會不會有一系列騷操作呢？我們拭目以待。
不過，吉凱、海和，給專投Pre-ipo輪的非專業機構，的确敲響了警鐘。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="87">三、業績爆雷，将成為常态？</h1>
今年醫健闆塊的三季報行情，雷聲不斷，莫名其妙的大跌更是比比皆是。
單季度的不及預期并不可怕，可怕的是不可持續的業績增長結合上市公司高企的估值，結果就是最悲催的戴維斯雙殺。
今天的大跌的愛博醫療，并不在此列之内。前三季度，愛博醫療實作營業收入3.25億元，同比增長79%；扣非後歸母淨利潤1.24億元，同比增長85%。唯一的瑕疵便是公司三季度單季營收環比增長-2.68%，扣非淨利環比增長-18.64%，并未超出市場預期。
如此優異的整體業績，有人卻不解公司出财報就大跌的表現，答案其實就在預期管理的這門學問當中：“一個常常考95-100分的學生突然考了90分，可能會得到父母和老師的拷問和責罰，而經常考60分的學生突然考80分會得到大力嘉獎。”
過高的預期反而是這些成長股的不能承受之痛。
今天阿拉丁和藥石科技兩家公司20cm的暴跌也引發了市場投資者的恐慌，阿拉丁是由于公司ERP系統的影響、管理及所得稅費用的增長，藥石科技則是産能受限、受到限電等影響，這些都是短期影響企業高增長的擾動因素，短期殺估值是一定的，但随着未來增速的恢複，殺過頭的部分都會逐漸恢複。
三季度的業績披露期，距離年報和一季報披露期的時間距離是一年中最為漫長的，耐心持有的朋友們需要耐心抵禦正在經曆的寒冬。
民間投資人林園曾提到壟斷的七大特征：獨家生意、需求旺盛、毛利穩中有升、産品不講價、品牌強大、未來盈利确定、進入門檻高。
在資金對醫藥政策尤其敏感的背景下，建議遠離競争格局變壞、受到政策長期壓制、業績短期看不到增長希望等一系列公司，避免“多殺多”的極端情況。
避開可能的雷區，去更安全的地方。
結語：狄更斯說過，這是最好的時代，這是最壞的時代。
而我相信，醫健闆塊複蘇的春天，正在路上，但前提是需要渡過寒冬。
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