文/睿城
白酒闆塊的頭部企業有“茅五洋”之稱。近期，洋河股份釋出三季報，相比2018年時同期26.11%的淨利潤增速，洋河股份連續三年淨利潤下滑，本期淨利潤增速僅有0.37%。淨利增速雖不到1%，但洋河股份三季報依然有許多經營亮點。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="24">淨利潤自2018年起連年下滑，三季報酒企中洋河增速偏後</h1>
10月26日晚間，洋河股份公布了三季報。公司今年前9月共實作淨利潤72.13億元，同比增長了0.37%。第三季度實作淨利潤15.51億元，相比去年三季度的17.85億元，同比下滑了13.11%。
同期資料對比來看，洋河股份已連續三年的三季報淨利潤下滑。2018年，公司淨利潤增速為26.11%，為2013年以來的最高淨利潤增速。自此，公司業績增速明顯放緩，2019年以來三年的淨利潤增速分别為1.53%、0.55%和0.37%。可以看出，近三年公司淨利潤（三季報口徑）幾乎停滞不前。
圖：洋河股份曆年三季度淨利潤增速
來源：懂酒谛、Choice
洋河股份不隻是三季度淨利潤增速跌至1%以下，在目前已披露财報的白酒公司中，它的淨利潤增速也是靠後的。按照淨利潤數值排序，舍得酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒三家公司，淨利潤增速最低的也在80%以上。相比洋河股份隻有0.37%的增速，比它增速還低的上市公司隻有順鑫農業（-14.23%）和皇台酒業（-512.12%）兩家。
圖：已披露三季報白酒企業淨利潤增速
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="23">營收和扣非淨利潤增速達到預期，兩項名額超過茅台</h1>
洋河股份的三季報淨利潤、淨利潤增速，不管是和同期相比，還是和目前已公布财報的白酒企業相比，都不太亮眼，1%不到的增速有些低。但再細分财報，洋河股份的營業收入和扣非淨利潤增速還是達到預期的。而且，在洋河股份公布三季報之後，股價并沒有出現大跌，說明市場也認可洋河股份此時的業績。
先看營業收入增速，三季度洋河股份實作63.99億元營收，相比二季度50.23億元，還有去年三季度的54.85億元，環比和同比均是正增長，增幅分别為27.39%和16.66%。
結合管道回報來看，華創證券分析認為，洋河股份的主力單品夢6+已進入放量階段，同時價格保持堅挺，增速約30%左右；M3水晶版更新換代基本完成，天之藍新品仍處于市場導入階段，老版庫存預計仍需消化。
另外，再看扣除非經常性損益後的淨利潤，這更多指白酒主營業務下的公司業績。洋河股份今年前9月扣非淨利潤68.5億元，同比增長21.57%。相比貴州茅台10.19%的扣非淨利潤增速，洋河股份是它的一倍。
圖：洋河股份和貴州茅台三季度扣非淨利潤比較
資料了解，貴州茅台的扣非淨利潤與歸母淨利潤基本畫等号。而洋河股份這次非經常損益影響到公司業績，但拆看扣非淨利潤。作為白酒頭部企業，洋河股份的扣非淨利潤增速比貴州茅台多一倍，營業收入增速達到16.01%，也小幅高過貴州茅台的10.75%，可以看出洋河股份這兩項名額還是較好的。
<h1 class="pgc-h-arrow-right" data-track="19">非經常性損益或損失1.31億元，現金流明顯改善</h1>
洋河股份第三季度淨利潤15.51億元，扣非淨利潤是16.82億元，其中兩項內插補點的1.31億元，就是非經常損益虧損的金額。财報對此解讀有：公允價值變動收益發生額年初至報告期末比上年同期下降122.32%，系交易性金融資産産生的公允價值變動收益減少所緻。
對于非經常性損益的虧損，洋河股份在三季報中并沒有更詳細披露，是現金管理還是權益性投資帶來的損失，目前還不清楚。不過，洋河股份公司現金流狀态較好，之前都購買過信托、理财計劃等，或有可能是某些信托等收益産品出現問題。
這些信托等現金管理出現損失，但資金贖回後，洋河股份這期的現金流更好了！華創證券指出，洋河股份經營性現金流淨額因理财産品贖回增幅明顯，回款單三季度實作80.3億元，同增40.6%，利潤改善及動銷支撐下經銷商信心較足，管道打款表現積極，三季度末合同負債65.1億元，環增18%，報表端仍有餘力。