國盛證券：給予蒙娜麗莎買入評級

2021-10-28國盛證券有限責任公司黃詩濤,房大磊,任婕對蒙娜麗莎進行研究并釋出了研究報告《Q3收入增速放緩，利潤短期承壓，期待業績修複》，本報告對蒙娜麗莎給出買入評級，目前股價為19.61元。

蒙娜麗莎(002918)

事件：公司釋出2021年三季報。報告期内公司實作營收49.27億元，同比增長47.69%；歸母淨利4.17億元，同比增長10.07%。其中，單Q3實作營收18.47億元，同比增長19.25%；歸母淨利1.35億元，同比下滑16.87%。

收入穩健增長，利潤率有所承壓。分季度看，公司Q1-3分别實作營收9.96億元、20.84億元、18.47億元，分别同比增長105.62%、59.95%、19.25%，報告期公司繼續推行“經銷業務+工程業務”雙輪驅動模式，收入繼續穩健增長。單Q3銷售毛利率30.10%，環比降低4.09個百分點；銷售淨利率7.60%，同比降低2.89個百分點，環比降低4.37個百分點，我們認為主要系原材料價格上漲、能源價格上漲以及限電等因素影響。期間費用率方面，Q3銷售費用率9.46%，同比降低1.36個百分點；管理費用率6.17%，同比增加0.63個百分點；研發費用率3.84%，同比降低0.23個百分點；财務費用率0.80%，同比增加0.62個百分點。

Q3收現比略降、付現比提升，資産負債率同比提升。期内公司經營活動現金淨流量-1.32億元，同比增長7.01%，其中單Q3經營活動現金淨流量為-3億元，同比多流出4.25億元，主要系受房地産調控政策影響，房地産工程貨款回籠延遲，緻應收賬款增長較多以及報告期内合同保證金增加較多。1）收現比情況：21Q3公司收現比98.32%，同比下滑2.29個百分點，報告期末公司應收賬款及票據餘額17.76億元，同比增長56.01%。其他應收款餘額3.90億元，同比增長16.64%。2）付現比情況：21Q3公司付現比112.21%，同比提升23.17個百分點。報告期末公司應付賬款及票據餘額24.38億元，同比增長43.88%。期末公司資産負債率60.89%，同比提升9.44個百分點，主要系公司生産經營規模擴大資金需要增加及廣西藤縣、廣東西樵等基地新增項目貸款增加。

投資建議：公司采用經銷零售和地産戰略工程“雙輪驅動”模式，近年來與多家地産商達成戰略合作，工程端業務占比提升，随着藤縣生産基地生産線陸續投産以及集采客戶訂單落地，B端業務有望持續放量；同時持續加大品牌建設與研發新産品，優化産品結構，零售管道并舉保障整體盈利和現金流品質。公司拟收購至美善德豐富産品品類同時完善區域布局，為公司帶來更多業績彈性。同時，公司推出限制性股票激勵計劃，彰顯未來發展信心。我們預計2021-2023年公司歸母淨利潤分别為6.4、8.5、11.1億元，對應EPS分别為1.57、2.09、2.72元，對應PE分别為14、11、8倍，維持“買入”評級。

風險提示：房地産行業波動的風險、原材料價格大幅波動的風險、市場競争加劇的風險

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為42.61；證券之星估值分析工具顯示，蒙娜麗莎（002918）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。