銅博士VS黑金：能否上演“龜兔賽”

商品也是如此，這邊的盒子，黑制市場如火如荼，漫長狂歡節，新高新高;

回顧年初以來的趨勢，黑線、鐵礦石、煉焦煤、焦炭自年初以來一直在依次上漲，部分品種自年初以來增幅超過200%。上海銅價同期漲幅不到5%，LME銅價去年年底收于每噸4，689美元，最新報價為每噸4，691美元，幾乎為零。

同樣在金九銀十，銅價能否複制黑制的成功？分析人士指出，黑色制度是由供給側改革帶來的，是中國獨有的品種，而銅是由全球基本面決定的，主導因素是不同的。銅價繼續下行承壓，銅價在第四季度可能試探之前的低點。

黑色狂歡 彩色孤獨

同樣在"金九銀十"中，但煉焦煤焦等黑制火爆市場的同時，以銅為代表的有色金屬也成了孤舟。上海銅價最近下跌幅度更大，自10月12日以來下跌超過2%。

"最近的飙升一方面受到美元指數走強的抑制，另一方面，市場對其基本面的擔憂加劇，我們認為這既包括對精煉銅産量增長的擔憂，也包括對第四季度期末需求下降的擔憂。Dongso Futures的分析師曹洋指出。

資料顯示，截至10月14日，三大交易所表觀庫存為53.5萬噸，每周增加8587噸，國内保稅區庫存為51萬噸，每周增加約2萬噸。

1-9月期間，中國進口未鍛造銅和銅379萬噸，同比增長11.8%，9月進口34萬噸，同比下降26.1%。9月份進口的急劇下降也引發了對中國銅需求的擔憂。

消息傳出，歐洲最大的銅冶煉廠Aurubis削減了明年在歐洲市場的精煉銅溢價，被市場解讀為銅市場持續疲軟的迹象，我們更擔心的是，随着國内銅出口攀升，國内外冶煉廠的競争将更加激烈，銅價将受到競價或進一步拖累。

"中國出口資料出乎意料地疲軟，大宗商品回升，銅價在3.8萬元/噸線一直沒有系好安全帶，一輛被拉下車。再加上美聯儲至少每年加息一次的言論，大多數投資者選擇擱置價格。Trotsch Information的分析師Sun Kewen指出。

回顧年初以來的趨勢，統計資料顯示，黑線、鐵礦石、煉焦煤、焦炭自年初以來一直在依次上漲，部分品種自年初以來增幅超過200%。同期，上海的銅價漲幅不到5%，LME在去年年底收于4，689美元，目前交易價格為4，691美元，幾乎為零。

"黑色行業是供給側改革，是中國獨有的品種，而銅則由全球基本面決定，這是主導因素。"國投安信期貨有限公司首席有色金屬分析師車宏雲表示。

方正中間期貨分析師吳江表示，供需之間的主要差異是巨大的。在需求方面，上半年房價上漲，主要受益在于黑色系列品種，房地産基本可以覆寫絕大多數螺紋鋼的需求。相對而言，有色金屬需求行業表現恰逢其時，尤其是銅是國際品種，對其他國家的需求表現也會産生很大影響。在供應方面，年内銅供應過剩，尤其是上遊銅礦，這使得銅價在一定程度上将遭遇上遊抛售壓力。

"供給側改革從供給側淘汰落後産能，鋼鐵行業執行力最強，減産效果最明顯。鋼鐵行業産能規模化後，煤焦等部分品種甚至出現供過于求的局面，導緻價格持續上漲。同時，黑質品種與國外關聯不緊密，大部分品種沒有外期貨，隻有現貨價格，供給側改革的關閉導緻國内受影響品種大幅增加。銅資源主要在國外，世界各地有許多交易所和貿易鍊，價格競争和貿易過程非常透明，受全球供應的整體影響，受國内政策影響相對較小，是以銅的表現不如黑色那麼順利。中銀國際期貨分析師劉超補充道。

增産：達摩克利斯之劍暫停銅價以上

"今年銅的基本面是過剩的。由于消費旺季，銅價在9月份反彈，而中國銅庫存低迷起到了關鍵作用。但進入10月中旬，特别是從上周開始，國内銅庫存開始增加，而從季節性來看，旺季接近尾聲，9月支撐因素發生變化，這使得銅價回落的壓力。"車紅雲說。

銅礦産能保持相對較快的速度。根據ICSG報告，6月份全球銅産量增長3.82%，而ICSG礦山産量預測報告顯示，2015-2019年全球礦山年均産量增長率将達到4.1%。第二季度全球銅礦成本為每噸3，986美元，較上年同期下降14%，低于去年第一季度的4，057美元和去年第四季度的4，462美元。自去年第四季度以來，面對銅價下跌，一些高成本礦山被削減和關閉，現金支出減少，有效的成本管理發揮了作用。

與此同時，強勢美元使得以當地貨币生産礦石的成本更高。根據嘉能可第二季度報告，嘉能可第二季度的礦山成本下降了25.37%，産量下降了8.7%，低于去年宣布的40萬噸。雖然一些礦山仍在削減産量并降低成本，但更多的是礦山生産，銅供應的快速增長保持不變，這反映在銅加工費上，銅加工費一直保持在100美元以上。

"全球三家銅交易所的總庫存為532，000噸，處于正常範圍的高範圍内。從供需基本面結合庫存來看，全球銅市場供需處于緊平衡狀态，精礦供過于求的預期仍給市場帶來壓力。"劉超說。

曹洋表示，供需過剩仍有加劇的趨勢，必然導緻總庫存繼續呈現增長趨勢，雖然銅融資需求、貿易需求，甚至中下遊的補貨需求都讓這種增長隐形，但一旦需求結果良好， 這種庫存很容易占據主導地位，進而給銅價帶來壓力。截至上周末，國内保稅區和前期庫存的反彈可能是對這種情況的初步反應。

具體而言，曹洋指出，在供給端，全球銅礦的快速擴張導緻加工成本上升，中遊冶煉環節利潤增加，裝置使用率居高不下，這塊生産邏輯短期内難以改變。目前，再生銅釋放的産能一直有限，主要是廢銅原料緊張，但總體來看，這種增減幅度大于減産幅度，國内銅供應增速有望保持在3%以上。在需求方面，家電行業需求隻是一個複蘇階段，需求擴張在跨業務行業空間有限，電力行業需求持續低迷，第四季度國内終端銅需求穩步下滑的可能性更大。

銅價"寒冬"即将來臨

"未來市場将圍繞中國銅終端需求的可持續性，以吸收全球精煉礦物能源的過剩。劉超指出。

我國銅端子消費主要集中在電線電纜、電力裝置制造、變電站裝置制造、汽車及交通運輸、空調、機械、電子和船舶等領域。

根據終端資料的分析，劉超認為，今年1-7月中國終端銅的實際消費量增幅不到3%。消費增長的主要領域是電線電纜，增長超過3%，消費下降的是空調和汽車領域。中國貨币供應量在第四季度小幅收縮的可能性較大，美聯儲對12月加息的預期正在升溫，第四季度整體内外環境仍不容樂觀，終端消費大幅增長的可能性不大，銅價沖擊疲軟的可能性更大。

"從最近的加工費用在105美元左右來看，2016年的銅供應仍然供過于求，但我們認為，最過剩的時間已經過去了。"吳江說。

吳先生表示，智利是世界上最大的銅礦商，由于銅價低迷，智利正在縮減投資，預計今年該國的銅産量将下降5%，而且這一數字還在繼續增長。秘魯今年上半年的銅礦增長一直保持在50%，但這種增長也達到了極限，未來的增長難以維持。

從庫存來看，吳江認為，今年8月份LME庫存經曆了快速上升的過程，主要是由于國内産量增加和進口，但從目前的貿易和進口損益來看，10月份銅進口量将明顯改善，未來銅庫存下降的可能性較大。

從銅的供需情況來看，吳江表示，加工成本高的供應量仍在刺激國内冶煉産量，今年上半年冶煉産量因國内冶煉廠減産、大修等原因，冶煉産量處于短暫節制狀态，但下半年國内産量開始大幅增加， 8月國内銅産量同比增長首次回升至兩位數，預計9月和10月銅産量将保持高位。

"最值得關注的是需求水準，最新資料顯示空調、電力、電線電纜行業下半年明顯擴大增長。根據世界金屬局的資料，基于今年上半年銅供需遠好于預期，我們認為下半年供需增長都将擴大，需求增長速度可能快于供應增長。吳江表示，後續銅市場出現反彈，其邏輯是，中國内生增長反映的需求增長好于預期，冶煉供給短期内難以進一步擴大，中國銅進口将有所改善。國内銅價看在39000-40000元/噸區間，LME銅價為5100美元。

從中長期來看，曹洋認為，銅價繼續下行壓力較大，銅價可能試穿之前的低點，最基本的邏輯還在宏觀層面的抑制和基本面的惡化，時間判斷的是第四季度。一方面，考慮到美聯儲加息的問題，另一方面，第四季度經濟資料出來，可能會錯誤地改善目前需求的預期。但短期市場可能不得不考慮更多的資本擾動，尤其是房地産調控後，投機資金從房地産流出的如果進入大宗商品市場，可能會形成一定的多頭氛圍，進而帶動銅價上漲，但即便如此，銅也難以擺脫黑色趨勢，高庫存和高進口将限制銅的資本追逐期。