铜博士VS黑金：能否上演“龟兔赛”

商品也是如此，这边的盒子，黑制市场如火如荼，漫长狂欢节，新高新高;

回顾年初以来的趋势，黑线、铁矿石、炼焦煤、焦炭自年初以来一直在依次上涨，部分品种自年初以来增幅超过200%。上海铜价同期涨幅不到5%，LME铜价去年年底收于每吨4，689美元，最新报价为每吨4，691美元，几乎为零。

同样在金九银十，铜价能否复制黑制的成功？分析人士指出，黑色制度是由供给侧改革带来的，是中国独有的品种，而铜是由全球基本面决定的，主导因素是不同的。铜价继续下行承压，铜价在第四季度可能试探之前的低点。

黑色狂欢 彩色孤独

同样在"金九银十"中，但炼焦煤焦等黑制火爆市场的同时，以铜为代表的有色金属也成了孤舟。上海铜价最近下跌幅度更大，自10月12日以来下跌超过2%。

"最近的飙升一方面受到美元指数走强的抑制，另一方面，市场对其基本面的担忧加剧，我们认为这既包括对精炼铜产量增长的担忧，也包括对第四季度期末需求下降的担忧。Dongso Futures的分析师曹洋指出。

数据显示，截至10月14日，三大交易所表观库存为53.5万吨，每周增加8587吨，国内保税区库存为51万吨，每周增加约2万吨。

1-9月期间，中国进口未锻造铜和铜379万吨，同比增长11.8%，9月进口34万吨，同比下降26.1%。9月份进口的急剧下降也引发了对中国铜需求的担忧。

消息传出，欧洲最大的铜冶炼厂Aurubis削减了明年在欧洲市场的精炼铜溢价，被市场解读为铜市场持续疲软的迹象，我们更担心的是，随着国内铜出口攀升，国内外冶炼厂的竞争将更加激烈，铜价将受到竞价或进一步拖累。

"中国出口数据出乎意料地疲软，大宗商品回升，铜价在3.8万元/吨线一直没有系好安全带，一辆被拉下车。再加上美联储至少每年加息一次的言论，大多数投资者选择搁置价格。Trotsch Information的分析师Sun Kewen指出。

回顾年初以来的趋势，统计数据显示，黑线、铁矿石、炼焦煤、焦炭自年初以来一直在依次上涨，部分品种自年初以来增幅超过200%。同期，上海的铜价涨幅不到5%，LME在去年年底收于4，689美元，目前交易价格为4，691美元，几乎为零。

"黑色行业是供给侧改革，是中国独有的品种，而铜则由全球基本面决定，这是主导因素。"国投安信期货有限公司首席有色金属分析师车宏云表示。

方正中间期货分析师吴江表示，供需之间的主要差异是巨大的。在需求方面，上半年房价上涨，主要受益在于黑色系列品种，房地产基本可以覆盖绝大多数螺纹钢的需求。相对而言，有色金属需求行业表现恰逢其时，尤其是铜是国际品种，对其他国家的需求表现也会产生很大影响。在供应方面，年内铜供应过剩，尤其是上游铜矿，这使得铜价在一定程度上将遭遇上游抛售压力。

"供给侧改革从供给侧淘汰落后产能，钢铁行业执行力最强，减产效果最明显。钢铁行业产能规模化后，煤焦等部分品种甚至出现供过于求的局面，导致价格持续上涨。同时，黑质品种与国外联动不紧密，大部分品种没有外期货，只有现货价格，供给侧改革的关闭导致国内受影响品种大幅增加。铜资源主要在国外，世界各地有许多交易所和贸易链，价格竞争和贸易过程非常透明，受全球供应的整体影响，受国内政策影响相对较小，因此铜的表现不如黑色那么顺利。中银国际期货分析师刘超补充道。

增产：达摩克利斯之剑暂停铜价以上

"今年铜的基本面是过剩的。由于消费旺季，铜价在9月份反弹，而中国铜库存低迷起到了关键作用。但进入10月中旬，特别是从上周开始，国内铜库存开始增加，而从季节性来看，旺季接近尾声，9月支撑因素发生变化，这使得铜价回落的压力。"车红云说。

铜矿产能保持相对较快的速度。根据ICSG报告，6月份全球铜产量增长3.82%，而ICSG矿山产量预测报告显示，2015-2019年全球矿山年均产量增长率将达到4.1%。第二季度全球铜矿成本为每吨3，986美元，较上年同期下降14%，低于去年第一季度的4，057美元和去年第四季度的4，462美元。自去年第四季度以来，面对铜价下跌，一些高成本矿山被削减和关闭，现金支出减少，有效的成本管理发挥了作用。

与此同时，强势美元使得以当地货币生产矿石的成本更高。根据嘉能可第二季度报告，嘉能可第二季度的矿山成本下降了25.37%，产量下降了8.7%，低于去年宣布的40万吨。虽然一些矿山仍在削减产量并降低成本，但更多的是矿山生产，铜供应的快速增长保持不变，这反映在铜加工费上，铜加工费一直保持在100美元以上。

"全球三家铜交易所的总库存为532，000吨，处于正常范围的高范围内。从供需基本面结合库存来看，全球铜市场供需处于紧平衡状态，精矿供过于求的预期仍给市场带来压力。"刘超说。

曹洋表示，供需过剩仍有加剧的趋势，必然导致总库存继续呈现增长趋势，虽然铜融资需求、贸易需求，甚至中下游的补货需求都让这种增长隐形，但一旦需求结果良好， 这种库存很容易占据主导地位，从而给铜价带来压力。截至上周末，国内保税区和前期库存的反弹可能是对这种情况的初步反应。

具体而言，曹洋指出，在供给端，全球铜矿的快速扩张导致加工成本上升，中游冶炼环节利润增加，设备利用率居高不下，这块生产逻辑短期内难以改变。目前，再生铜释放的产能一直有限，主要是废铜原料紧张，但总体来看，这种增减幅度大于减产幅度，国内铜供应增速有望保持在3%以上。在需求方面，家电行业需求只是一个复苏阶段，需求扩张在跨业务行业空间有限，电力行业需求持续低迷，第四季度国内终端铜需求稳步下滑的可能性更大。

铜价"寒冬"即将来临

"未来市场将围绕中国铜终端需求的可持续性，以吸收全球精炼矿物能源的过剩。刘超指出。

我国铜端子消费主要集中在电线电缆、电力设备制造、变电站设备制造、汽车及交通运输、空调、机械、电子和船舶等领域。

根据终端数据的分析，刘超认为，今年1-7月中国终端铜的实际消费量增幅不到3%。消费增长的主要领域是电线电缆，增长超过3%，消费下降的是空调和汽车领域。中国货币供应量在第四季度小幅收缩的可能性较大，美联储对12月加息的预期正在升温，第四季度整体内外环境仍不容乐观，终端消费大幅增长的可能性不大，铜价冲击疲软的可能性更大。

"从最近的加工费用在105美元左右来看，2016年的铜供应仍然供过于求，但我们认为，最过剩的时间已经过去了。"吴江说。

吴先生表示，智利是世界上最大的铜矿商，由于铜价低迷，智利正在缩减投资，预计今年该国的铜产量将下降5%，而且这一数字还在继续增长。秘鲁今年上半年的铜矿增长一直保持在50%，但这种增长也达到了极限，未来的增长难以维持。

从库存来看，吴江认为，今年8月份LME库存经历了快速上升的过程，主要是由于国内产量增加和进口，但从目前的贸易和进口损益来看，10月份铜进口量将明显改善，未来铜库存下降的可能性较大。

从铜的供需情况来看，吴江表示，加工成本高的供应量仍在刺激国内冶炼产量，今年上半年冶炼产量因国内冶炼厂减产、大修等原因，冶炼产量处于短暂节制状态，但下半年国内产量开始大幅增加， 8月国内铜产量同比增长首次回升至两位数，预计9月和10月铜产量将保持高位。

"最值得关注的是需求水平，最新数据显示空调、电力、电线电缆行业下半年明显扩大增长。根据世界金属局的数据，基于今年上半年铜供需远好于预期，我们认为下半年供需增长都将扩大，需求增长速度可能快于供应增长。吴江表示，后续铜市场出现反弹，其逻辑是，中国内生增长反映的需求增长好于预期，冶炼供给短期内难以进一步扩大，中国铜进口将有所改善。国内铜价看在39000-40000元/吨区间，LME铜价为5100美元。

从中长期来看，曹洋认为，铜价继续下行压力较大，铜价可能试穿之前的低点，最基本的逻辑还在宏观层面的抑制和基本面的恶化，时间判断的是第四季度。一方面，考虑到美联储加息的问题，另一方面，第四季度经济数据出来，可能会错误地改善当前需求的预期。但短期市场可能不得不考虑更多的资本扰动，尤其是房地产调控后，投机资金从房地产流出的如果进入大宗商品市场，可能会形成一定的多头氛围，从而带动铜价上涨，但即便如此，铜也难以摆脱黑色趋势，高库存和高进口将限制铜的资本追逐期。