IPO詢價更趨市場化 多隻新股定價突破“四值孰低”

來源：上海證券報

新規下登記制度的IPO查詢已經實施了一個多月，創業闆、科企新股定價、查詢情況也在新規的指導下發生了積極變化。上海證券報記者在梳理資料後發現，新規下有效報價區間明顯擴大，不少新股定價超過"四值低點"，是以IPO定價更加市場化。

從機構報價來看，新詢價規則落地後，買方"持倉集體報價"的局面得到有效遏制。在規則調整之前，注冊IPO的入圍報價的最高和最低價格往往隻有幾美分。中信證券研究資料顯示，在修訂規則之前，董事會和創業闆的有效報價範圍分别為0.4%和0.6%。新詢價規則落地後，報價更加分散，闆塊和創業闆的有效報價範圍寬度中心分别擴大到20.3%和16.9%。

總體而言，RFQ規則的修訂主要圍繞新股定價中的"四值限制"展開。所謂"四值限制"，是指發行人确定的發行價和主承銷商查詢在剔除最高報價後，超過網絡投資者報價的中位數和權重平均值，如果公共資金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險基金的報價中位數和權重平均值被排除在最高報價之外， 不同時間的風險警告公告應根據超出的幅度釋出。在規則調整之前，大多數注冊公司的定價略低于"四個價值"。

注冊RFQ的新規則很明确，如果發行價超過線下投資者報價的平均價格，則在購買前隻釋出一份投資風險特别公告，不得延遲購買。據上海證券報統計，新規下，有高鐵電氣、百勝、庫升電氣、科孚醫療、中科微轉、玉美股、深圳城交所等7股新股發行價超過"四值"低值。從超額保證金來看，上述7股新股的定價分别高于1.13%、3.7%、5.52%、0.07%、4.08%、4.83%、7.27%的"四個值"。

"這一增長反映了主承銷商積極行使自主定價權。資深投行人士表示，這也是市場化定價的展現，預計未來更多新股定價将突破"四值低點"。

定價中心上升後，玩新還能不虧嗎？國泰君安研究院首席分析師王正智表示，新規下滑後，新股股估值有望快速上調，上市後漲幅收窄，明年再玩新盈利或下滑。

王正智認為，在原來詢價制度下，"高價排除10%"和"四值限制"定價為"新股不敗"保護。新規将高價排除比例從"10%"降至"3%"，在突破"四值低"定價時簡化發行流程。這兩項修正案通過将新股的定價權從原來的買方市場轉移到賣方，緩解了企業融資的不足。而對于新投資者來說，我們需要警惕新股上市，以縮小漲幅甚至打破這種現象的發生。

目前，在上述七股新股中，高鐵電氣、百勝智能已經上市，最新兩股股價較發行價分别上漲了36.8%、85.9%。

記者 徐偉 編輯：孫燕