循環書評00：0009：16
編者按：
百年一遇的疫情極大地改變了我們今天的生活，并增加了我們對未來的困惑。
您如何了解目前的經濟和資産價格波動？普通投資者此時應該如何保護自己的财富？回顧曆史，回到經典書籍，我們也許會找到答案。
星神環球基金推出閱讀專欄"此時此刻隻是閱讀"，邀請基金經理向投資者推薦一本當下值得一讀的好書，并與您分享書評，好書一起閱讀。
第二本書是星泉上海、香港、深圳堡兩年拟任基金經理林翠萍推薦的《周期》。
"推薦人"林翠萍
投資其實就是預測未來，我們無法準确預測市場，但我們可以了解目前市場的位置、可能的發展方向，做出全面的評估和相應的準備。為未來幾年市場可能發生的事情配置投資組合。
估值水準是投資者内心的結果，不時變化，往往被投資者所迷失。《周期》一書提供了一種很好的方式來思考如何判斷市場，把你的機會放在你這邊，當你的成功機會很高時，積極投資，當你的成功機會很低時，要謹慎地辯護，以提高你的投資組合的獲勝機會。
書評
"這個循環肯定會落在你身上，你無法改變它。你如何采取行動是問題的關鍵。"
繼"最重要的投資"之後，"Cycle"是霍華德·馬克斯（Howard Marks）的另一項最偉大的投資，巴菲特稱贊他是美國著名投資公司橡樹資本（Oaktree Capital）的聯合創始人。橡樹資本2019年第一季度投資報告顯示，從1988年10月到2019年3月，該公司過去30年的年化收益達到18.8%。
如果你想總結《循環》這本書，你可以用這樣的話：循環将永遠存在。我們經常因為覺得"這次不一樣"而無法投資，但事後看來，這次是一樣的，周期總是存在的，"曆史不是簡單地重複，而是總是驚人地相似"。
在我們進入本書之前，我們需要了解這個問題：為什麼我們需要了解這個循環？
事實上，投資的本質是押注不确定性。這就像一個裝有100個球的罐子，一些黑球，一些白球，一個男人從罐子裡拿出一個球，賭它是什麼顔色。如果你對罐子裡發生的事情一無所知，你可能會認為這是50%的勝利，因為隻有兩種可能性：黑色和白色。但是，如果您知道這個罐子裡有70個黑球和30個白球，那麼您的賭注将更加準确，因為您對真正的獲勝方了解更多。
如果我們了解周期旋轉的規律以及我們現在所處的位置，我們就有機會進行大而高機率的順勢療法投資。當獲勝對我們有利時，您可以增加投資的進攻性，當您戰勝我們時，您可以增加投資組合的防禦性。這就是了解循環的作用，即保持一種"循環感"，在不确定性中尋找确定性。
以下是星興全球基金根據本書編寫的思維導圖，是作者研究"周期問題"的總體架構。
01 大跌之後會有大漲嗎？
根據霍華德的說法，所謂的周期是資産價格長期圍繞中心線波動，通常在短期内作為極端，在大跌和大漲之間交替。
将經曆一個完整的周期：恢複（a）→上升（b）屋頂→（c）→逆轉（d）→下降（e）→觸底（f）→恢複（g）→再次上升（h）八個階段。
這種描述确實非常接近真實情況。他的統計資料顯示，在他投資生涯的47年裡，該指數47年的平均年化回報率為10%，但回想起來，隻有三年跌近中心線（8-12%），其餘44年遠離中心線，極度越位。
02周期的根源是人性
為什麼市場周期性波動？關鍵在于一個詞——"人"。
霍華德将周期分為三個層次：基本面、心理和市場。這三個層次在不同程度上都是周期性的，并且與人類行為有關。
比如經濟基本面，當人們對未來持樂觀态度，企業家積極投資，消費者掏出錢包消費時，經濟就會朝着更好的方向發展。但是，當人們被壞消息和對未來的悲觀所籠罩時，一切都會走向相反的方向，經濟就會進入下行周期。
另一個例子是心理周期性，看看人們對股票投資的态度來了解。俗話說，"三陽線改變信仰"。當股價上漲時，人們會變得非常樂觀并承擔風險，而當市場接連下跌時，人們會變得謹慎，仿佛下跌永遠不會結束。
霍華德指出，在現實世界中，我們處于"非常好"和"不太好"之間，但在投資世界中，我們通常感覺到的要麼是"好到完美"，要麼是"壞的和絕望的"。
市場參與者的情緒總是在貪婪和恐懼之間徘徊，這就是為什麼資産價格往往會通過頭部，以及周期的原因。
03 橡樹資本勝利的秘密
周期與波動互相關聯，霍華德管理的橡樹資本如何在複雜的周期變動中利用投資機會？
霍華德·馬克斯（Howard Marks）指出，觀察資産的定價方式以及其他投資者的行為是應對周期的秘訣。
霍華德舉了一個"逆勢"投資的例子。2008年雷曼兄弟倒閉後，市場普遍悲觀，此時投資者的心理鐘擺達到了悲觀的極端。
但橡樹資本已經連續15周買入，市場已經下跌了15周。到2019年初，市場正在慢慢平靜下來，投資者考慮在不推高市場價格的情況下大量購買為時已晚。
沒有人能真正預測下跌的底部，因為隻有在底部過去之後，我們才能确認它是最低的底部，而正确的買入時間實際上是在價格已經低于内在價值的時候，因為在那之後，周期的力量就會開始起作用。
是以霍華德強調，"經過一波下跌，抛售市場，因而無法參與随後的周期性反彈，是一個很大的投資禁忌"。
04 普通投資者如何把握周期？
分析周期并做出适當的反應是橡樹投資成功的秘訣。那麼，您如何為普通人建構投資組合呢？
如果市場處于周期性高位，投資者應強調限制損失的風險，投資組合應更加重視防禦
如果市場處于周期性低點，投資者應注重避免錯失投資機會，而應更加重視攻擊。
這是本書對普通投資者的建議。而判斷市場處于什麼周期，其實有一種簡單卻有效的方法，那就是——"觀察"他人，即感受市場的情緒。
當你周圍的人謹慎行事以抑制樂觀情緒時，股價往往會反映其内在價值。
當投資者變得狂熱并熱衷于追逐購買時，這是周期性高點的标志。
而投資者在沮喪、恐慌性抛售時，容易使股市跌得太低，也更接近周期低點。
當然，除了定性的感受，書中還包含定量的"市場評價指南"圖表，通過比較一個項目，更容易确定周期的位置。
05 總結
綜上所述，《周期》一書認為，無論是主觀态度還是情緒，還是客觀經濟基本面的趨勢，這些都有其潛在的周期，以及因果關系。正是因為我們處在一個無處不在的循環中，是以才會有"人世财富由Compaore"的論調，如果運氣好的話，抓住一個周期性的機會，可能會幫助你實作财務自由。
當然，使用循環并不容易，但我們仍然可以嘗試觀察和了解它。如果你對房地産或股市的波動性感到困惑了一段時間，請閱讀《循環》，并在閱讀過程中了解周期的内在規律和模式背後的邏輯，擺脫"看樹而不看森林"的縮影。
文：白景軒（實習）
風險警告：基金投資需謹慎。