循环书评00：0009：16
编者按：
百年一遇的疫情极大地改变了我们今天的生活，并增加了我们对未来的困惑。
您如何理解当前的经济和资产价格波动？普通投资者此时应该如何保护自己的财富？回顾历史，回到经典书籍，我们也许会找到答案。
星神环球基金推出阅读专栏"此时此刻只是阅读"，邀请基金经理向投资者推荐一本当下值得一读的好书，并与您分享书评，好书一起阅读。
第二本书是星泉上海、香港、深圳堡两年拟任基金经理林翠萍推荐的《周期》。
"推荐人"林翠萍
投资其实就是预测未来，我们无法准确预测市场，但我们可以了解当前市场的位置、可能的发展方向，做出全面的评估和相应的准备。为未来几年市场可能发生的事情配置投资组合。
估值水平是投资者内心的结果，不时变化，往往被投资者所迷失。《周期》一书提供了一种很好的方式来思考如何判断市场，把你的机会放在你这边，当你的成功机会很高时，积极投资，当你的成功机会很低时，要谨慎地辩护，以提高你的投资组合的获胜机会。
书评
"这个循环肯定会落在你身上，你无法改变它。你如何采取行动是问题的关键。"
继"最重要的投资"之后，"Cycle"是霍华德·马克斯（Howard Marks）的另一项最伟大的投资，巴菲特称赞他是美国著名投资公司橡树资本（Oaktree Capital）的联合创始人。橡树资本2019年第一季度投资报告显示，从1988年10月到2019年3月，该公司过去30年的年化收益达到18.8%。
如果你想总结《循环》这本书，你可以用这样的话：循环将永远存在。我们经常因为觉得"这次不一样"而无法投资，但事后看来，这次是一样的，周期总是存在的，"历史不是简单地重复，而是总是惊人地相似"。
在我們進入本書之前，我們需要了解這個問題：為什麼我們需要了解這個循環？
事实上，投资的本质是押注不确定性。这就像一个装有100个球的罐子，一些黑球，一些白球，一个男人从罐子里拿出一个球，赌它是什么颜色。如果你对罐子里发生的事情一无所知，你可能会认为这是50%的胜利，因为只有两种可能性：黑色和白色。但是，如果您知道这个罐子里有70个黑球和30个白球，那么您的赌注将更加准确，因为您对真正的获胜方了解更多。
如果我们了解周期旋转的规律以及我们现在所处的位置，我们就有机会进行大而高概率的顺势疗法投资。当获胜对我们有利时，您可以增加投资的进攻性，当您战胜我们时，您可以增加投资组合的防御性。这就是理解循环的作用，即保持一种"循环感"，在不确定性中寻找确定性。
以下是星兴全球基金根据本书编写的思维导图，是作者研究"周期问题"的总体框架。
01 大跌之后会有大涨吗？
根据霍华德的说法，所谓的周期是资产价格长期围绕中心线波动，通常在短期内作为极端，在大跌和大涨之间交替。
将经历一个完整的周期：恢复（a）→上升（b）屋顶→（c）→逆转（d）→下降（e）→触底（f）→恢复（g）→再次上升（h）八个阶段。
这种描述确实非常接近真实情况。他的统计数据显示，在他投资生涯的47年里，该指数47年的平均年化回报率为10%，但回想起来，只有三年跌近中心线（8-12%），其余44年远离中心线，极度越位。
02周期的根源是人性
为什么市场周期性波动？关键在于一个词——"人"。
霍华德将周期分为三个层次：基本面、心理和市场。这三个层次在不同程度上都是周期性的，并且与人类行为有关。
比如经济基本面，当人们对未来持乐观态度，企业家积极投资，消费者掏出钱包消费时，经济就会朝着更好的方向发展。但是，当人们被坏消息和对未来的悲观所笼罩时，一切都会走向相反的方向，经济就会进入下行周期。
另一个例子是心理周期性，看看人们对股票投资的态度来理解。俗话说，"三阳线改变信仰"。当股价上涨时，人们会变得非常乐观并承担风险，而当市场接连下跌时，人们会变得谨慎，仿佛下跌永远不会结束。
霍华德指出，在现实世界中，我们处于"非常好"和"不太好"之间，但在投资世界中，我们通常感觉到的要么是"好到完美"，要么是"坏的和绝望的"。
市场参与者的情绪总是在贪婪和恐惧之间徘徊，这就是为什么资产价格往往会通过头部，以及周期的原因。
03 橡树资本胜利的秘密
周期与波动相互关联，霍华德管理的橡树资本如何在复杂的周期变动中利用投资机会？
霍华德·马克斯（Howard Marks）指出，观察资产的定价方式以及其他投资者的行为是应对周期的秘诀。
霍华德举了一个"逆势"投资的例子。2008年雷曼兄弟倒闭后，市场普遍悲观，此时投资者的心理钟摆达到了悲观的极端。
但橡树资本已经连续15周买入，市场已经下跌了15周。到2019年初，市场正在慢慢平静下来，投资者考虑在不推高市场价格的情况下大量购买为时已晚。
没有人能真正预测下跌的底部，因为只有在底部过去之后，我们才能确认它是最低的底部，而正确的买入时间实际上是在价格已经低于内在价值的时候，因为在那之后，周期的力量就会开始起作用。
因此霍华德强调，"经过一波下跌，抛售市场，因而无法参与随后的周期性反弹，是一个很大的投资禁忌"。
04 普通投资者如何把握周期？
分析周期并做出适当的反应是橡树投资成功的秘诀。那么，您如何为普通人构建投资组合呢？
如果市场处于周期性高位，投资者应强调限制损失的风险，投资组合应更加重视防御
如果市场处于周期性低点，投资者应注重避免错失投资机会，而应更加重视攻击。
这是本书对普通投资者的建议。而判断市场处于什么周期，其实有一种简单却有效的方法，那就是——"观察"他人，即感受市场的情绪。
当你周围的人谨慎行事以抑制乐观情绪时，股价往往会反映其内在价值。
当投资者变得狂热并热衷于追逐购买时，这是周期性高点的标志。
而投资者在沮丧、恐慌性抛售时，容易使股市跌得太低，也更接近周期低点。
当然，除了定性的感受，书中还包含定量的"市场评价指南"图表，通过比较一个项目，更容易确定周期的位置。
05 总结
综上所述，《周期》一书认为，无论是主观态度还是情绪，还是客观经济基本面的趋势，这些都有其潜在的周期，以及因果关系。正是因为我们处在一个无处不在的循环中，所以才会有"人世财富由Compaore"的论调，如果运气好的话，抓住一个周期性的机会，可能会帮助你实现财务自由。
当然，使用循环并不容易，但我们仍然可以尝试观察和理解它。如果你对房地产或股市的波动性感到困惑了一段时间，请阅读《循环》，并在阅读过程中理解周期的内在规律和模式背后的逻辑，摆脱"看树而不看森林"的缩影。
文：白景轩（实习）
风险警告：基金投资需谨慎。