做科技創新路上“陪跑人” 耐心資本長期堅定持股戰略性新興産業

作為金融領域的專業術語，中央政治局會議上首提“壯大耐心資本”。科技創新需要長期資金的支援，本文重點從戰略性新興産業角度，分析耐心資本的持倉情況。

證券時報記者 張娟娟

不久前召開的中共中央政治局會議強調，要因地制宜發展新質生産力；要加強國家戰略科技力量布局，培育壯大新興産業，超前布局建設未來産業，運用先進技術賦能傳統産業轉型更新；要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

早在2023年7月，國務院國資委就指出，要推動國有資本向前瞻性、戰略性新興産業集中，當好“長期資本”“耐心資本”“戰略資本”。2023年12月，證監會黨委（擴大）會議指出，大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大耐心資本。

何為“耐心資本”，國信證券指出，耐心資本看重長期價值，主要可以歸類為在長期投資中發揮帶頭作用的組織者，這些資金類型在資本市場中扮演着強大且穩定的角色。中信建投證券首席政策官陳果認為，耐心資本是可以承受短期波動或回撤的資本，包括社保基金、基本養老金、企業年金、職業年金、産業資本以及具有長期投資理念的個人投資者等。

參考海外市場的經驗，發展壯大耐心資本有助于提升專業投資者在資本市場的占比，樹立價值投資的理念；有助于穩定市場預期、提振投資者信心；有助于科技企業獲得長期穩定的資金支援。

對戰略性新興産業

持股規模呈擴大趨勢

科技創新是新質生産力的源泉，由于技術創新周期長、風險大，是以更需要有長期思維的耐心資本，提供穩定的金融活水。從持股來看，耐心資本對戰略新興産業公司持股規模在不斷增加。

2000年以來，以社保基金、養老金、企業年金為代表的價值投資者，以證金公司、彙金公司、外彙局旗下投資公司為主的“國家隊”，以合格境外機構投資者（QFII）為代表的外資，相繼進入A股市場，這些專業投資者持股周期長，成為資本市場的“壓艙石”，也是被市場共同認可的耐心資本。

根據國家統計局《戰略性新興産業分類（2018）》，截至最新，屬于戰略性新興産業的A股公司有1828家（以下簡稱“戰略新興公司”），主要分布于機械裝置、電子、醫藥生物、計算機、電力裝置等行業。以前十大流通股東進行統計，戰略新興公司獲耐心資本陪跑超10年。

從趨勢來看，戰略新興公司獲所有機構投資者的持股規模逐年增高，其中耐心資本持股規模與行情關聯性較高，但總體呈震蕩上升趨勢。截至2023年末，上述戰略新興公司獲社保基金、養老金、企業年金、“國家隊”、QFII持倉合計11.66億股，以期末收盤價計算，持股市值合計421.41億元，持股數量、持股市值較5年前分别增加2倍、3.57倍。

自2019年以來，耐心資本持有的戰略新興公司市值穩居百億元以上，其中，醫藥生物、電子及計算機行業的持股市值規模較高。

分機構來看，社保基金（含養老金）是耐心資本主力軍，其持倉增速較快。據證券時報·資料寶統計，2019年以來，社保基金持有的戰略新興公司市值穩居百億元以上，2022年達到頂峰，超過350億元，2023年末持股市值為310.99億元，2024年一季度末依然持股超260億元。

QFII持倉規模也在快速壯大，2015年至2021年，其持有戰略新興公司股份數量保持上升趨勢，2021年末持股數量達到6.49億股，持股市值接近300億元。2023年末持股市值98.95億元，較5年前增加2倍以上。

以證金公司為代表的“國家隊”，在股市特殊時期發揮着其價值，2015年下半年股市大幅震蕩，“國家隊”大幅加倉，對穩定市場起到關鍵作用，當年末持有戰略新興公司市值接近38億元。

相比之下，企業年金規模仍較小，近5年現身前十大流通股東名單的公司僅15隻左右。

投資質地優良公司

超額回報顯著

被耐心資本穩定持股的戰略新興公司具備哪些特征，其基本面、市場表現又如何？

資料寶根據前十大流通股東名單統計，2015年至2024年（2024年取一季度末，其餘年份取年末），被社保基金、“國家隊”、QFII連續持有的戰略新興公司，與同期從未被持倉的公司相比，耐心資本持股公司盈利規模更大，且具備明顯的高成長性、高盈利性特點。

以社保基金為例，其長期持股的公司年均淨利潤增幅超38%，年均權重淨資産收益率（ROE）超過25%，不過，年均股息率相對較低，僅有1.03%。從具體公司看，社保基金穩定持倉的藍曉科技，自2014年至2023年淨利潤增幅均值超過30%，同期權重ROE均值超16%；中科創達自2014年至2023年淨利潤增幅均值超25%，權重ROE均值接近16%。

養老金持倉公司年均淨利潤增幅較高，達到近53%,但ROE相對較低，僅有11.64%。QFII持股公司相對均衡，年均淨利潤增幅超30%，年均權重ROE為17.29%。

耐心資本持股公司短期可能會“被套”，但長期來看，超額回報顯著。

社保基金是資本市場長期價值投資的典型代表。根據官網資訊，2000年至2022年，全國社保基金的年化收益率達到7.66%，累計投資收益達到1.66萬億元，2008年至2022年期間，共有11個年份跑赢上證指數。市場大幅下行期間，依然表現抗跌特性，2008年上證指數大跌65.39%，同期社保基金投資收益率為-6.79%；2022年上證指數下跌15.13%，社保基金投資收益率為-5.07%。

從2016年12月受托營運至2022年，養老金累計投資收益額2670.82億元，年均投資收益率5.44%，2017年至2022年投資收益率均為正，同期上證指數年均漲幅僅有1.3%。

耐心資本長期持倉個股表現相對優異。以社保基金連續6年持有的8家公司來看，2019年以來（截至2024年5月10日）股價漲幅均超過40%，其中藍曉科技漲幅超過350%，億聯網絡、中科創達、傳音控股漲幅超過100%。

耐心資本還有哪些

除上述各類機構投資者外，鄧曉峰、馮柳、葛衛東等知名私募基金經理在投資中同樣收獲了“時間的玫瑰”。

據資料寶統計，高瓴資本（含旗下HHLR）、高毅資産等百億級私募，以及葛衛東（含旗下混沌投資）持倉周期較長的個股，表現均相對優異。

高瓴資本自2016年一季度進入格力電器前十大流通股東，到2023年三季度退出，其間格力電器股價上漲超140%；從2013年第三季度至2019年第二季度持有美的集團期間，該股漲幅高達441.29%。

高毅資産從2019年第三季度開始持股紫金礦業，該股累計漲幅在400%左右。葛衛東（含混沌投資）投資偏向于科技公司，其持有的科大訊飛可追溯至2017年或更早，自持股以來，科大訊飛股價雖累計漲幅不到40%，但期間最大漲幅超過120%。

戰略投資者是IPO或定增的基石投資者，通常具有長期投資意願，參與機構包括大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業，與耐心資本的特性較為吻合。

據資料寶統計，戰略投資者持股公司數量穩定增長，截至2023年末，前十大流通股東名單中，出現戰略投資者身影的戰略新興公司數量近百家，較上一年增加近30家。

與此同時，為扶持國内半導體産業發展，同屬于戰略投資者的國家內建電路産業投資基金（包括一期、二期，以下簡稱“大基金”）投資規模超千億元。

據資料寶統計，自2021年以來，前十大流通股東出現大基金身影的戰略新興公司數量大幅提升，包括通富微電、北鬥星通、景嘉微、中微公司、華潤微、中芯國際等，其中前2家公司自2019年以來獲大基金堅定持有，後4家公司自2021年以來獲大基金堅定持有，這些公司雖然淨利潤增幅波動較大且股息率較低，但研發強度較高，在國内乃至全球半導體領域均處于領先的地位。

當然，耐心資本不僅是上文提到的幾類機構，像保險資金、産業資本、公募基金，也都是耐心資本的代表。

科技碩果需要

“耐心”等待

對科技公司而言，由于新産品新技術具有資金投入大、開發周期長、投資風險高等特點，若缺乏長期資金的支援，技術研發可能會停滞，相關科技成果可能無法落地，對國家和社會來說是巨大的損失。

比如專注于光刻機十餘年的荷蘭巨頭阿斯麥（ASML）曾因資金困難一度瀕臨破産，直至2015年才最終實作EUV光刻機的商用量産。

目前，耐心資本長期穩定持倉的公司仍以業績穩健的公司為主，還有很多掌握前沿技術的公司仍未被關注。

據資料寶統計，以社保基金、“國家隊”、QFII近10年來（2015年起），養老金近6年來（2019年起）從未現身前十大流通股東的戰略新興産業公司來看，其中不乏半導體、醫藥生物等領域全球領先的公司，如微芯生物、虹軟科技、中國通号、華虹公司等。

微芯生物自主研發出國内唯一治療外周T細胞淋巴瘤的藥物西達本胺片，自2016年以來公司始終保持高水準研發投入，研發強度持續超過45%，但公司淨利潤持續低于1億元。

虹軟科技的影像音視覺算法在全球範圍内處于領先水準，自2016年以來研發強度持續超過30%，2022年以來提升至50%以上。

這些公司現階段業績雖然波動較大，但随着科技成果的落地，未來業績具備一定爆發力，比如海通證券就表示，微芯生物2024年有望進入創新藥收獲之年。