風險巨大的戰新産業到底如何才能跑出國有獨角獸？請看國氫科技

導 讀

近期，北京産權交易所披露國家電投集團國氫科技發展有限公司（以下簡稱“國氫科技”）此前挂牌的1.8621%股權交易結果，廣東南控集團有限公司(以下簡稱“南控集團”)以24209.1621萬元的成交價接盤。

國氫科技是由央企國家電投集團培養的氫能行業獨角獸企業，2022年B輪融資估值高達130億元。這麼好的一家企業，老股東為什麼要退出呢？

四、國氫科技逐漸躍升為氫能行業估值最高獨角獸

（一）強化頂層設計，制定差異化的改革方案

在國有企業，如果一開始沒有一個完整的改革發展架構，發展過程中的每件事都要彙報請示，是不可能适應創新發展要求的。

國氫科技從一開始就思考如何設計獨角獸企業成長方案，向集團争取一企一策，實施授權放權、公司治理、對外投資乃至中長期激勵的支援。經過缜密研究及多方論證後，2019年經集團公司黨組審議通過了《國氫科技總體改革方案》。

方案明确規劃了國氫科技未來産業、科技創新乃至資本營運的路線圖，并賦予國氫科技在授權放權、公司管理、中長期激勵方面實作突破。方案明确，經過幾輪市場化融資以後，國氫科技要走向資本市場，實作科創闆上市。

（二）實施員工股權激勵，吸引國内外頂尖氫能人才

方案通過以後，國氫科技首先做的工作不是對外融資，而是迅速開展股權激勵，讓公司科研人員、核心骨幹員工首先持有公司股權。這主要是考慮到，如果未來和投資人一起參與，股權價格有可能飙升，對員工來講可能承擔不起高昂的股權溢價。

是以，國氫科技在2020年A輪融資之前，2019年就完成了國有科技型企業股權激勵，額度為頂格的30%持股比例。甚至在2019年公司員工不多，額度沒辦法用完的情況下，大膽提出預留股權激勵未來引入的人才。員工入股價格隻有7000多萬元估值，比注冊資本稍微高一點點。

事實證明，這樣的股權激勵為接下來國氫科技作為國企吸引國内外衆多頂尖氫能人才創造了有利條件。如果隻講工資，國有企業無論如何也難與民營企業、外資企業進行抗衡，但有了股權激勵，國氫科技就能吸引衆多氫能行業的科技創新人才，尤其是海外人才。

到現在，30%的激勵股權額度已經配置設定完畢，接下來如何再通過股權激勵吸引更多人才，成為國氫科技必須要考慮的問題。

（三）開展資本營運和市場化融資

完成員工股權激勵以後，國氫科技才正式開展資本營運和市場化融資。2020年，國氫科技開始市場化融資，并在此之前明确了資本營運的原則，即：在保證國有資本相對控股的前提下，放大國有資本功能，充分發揮非公資本的作用，加快股權多元化，尤其要引入産業鍊上下遊的産業投資人。在此基礎之上，才考慮引入财務投資人。

國氫科技資本營運的思路和架構非常清晰，接下來的混改目的明确，更有效率。事實證明，這樣一個事先的方案和原則奠定了國氫科技市場化融資成功的基礎。

1.完成A輪融資

2020年，國氫科技開展A輪融資，引入4家戰略投資者，募集資金3.9億元，投後估值約10億元人民币。

其中兩家是産業投資人，兩家是财務投資人。雖然有财務投資人，但四家都是與國氫科技長期合作、實作長期業務協同的投資人。其中，産業投資人為東風投資和三峽資本，在氫能下遊場景應用中都有充足的合作空間。财務投資人為農銀投資和萬凱私募基金，在金融産品創新方面可以為國氫科技提供衆多支援。

2.完成A+輪融資

2021年末，國氫科技完成A+輪融資，引入16家投資人，募集資金超10億元，投後估值41億元。其中大部分都是産業投資人，布局氫能産業鍊的上中下遊。

短短半年時間，在市場化融資的支援下，國氫科技徹底擺脫了資金匮乏的束縛，在科技研發、轉化應用等方面大手筆進行布局，實作了氫燃料電池客車從小批量到規模化生産的轉變。當年就在博鳌論壇提供了10輛氫燃料電池客車，到2022年冬奧會就有能力提供200輛氫能大巴用于冬奧會交通，既展現了國氫科技的實力，又進一步赢得了投資人的認可。

3.完成B輪融資

2022年，國氫科技開展B輪融資，募集資金主要用于燃料電池和PEM制氫裝置關鍵部件研發、生産線擴建、基地建設、原材料采購、補充流動資金等方面。實際新引入11家股東，融資金額45億元，包括多個國家級大基金、地方國資、金融機構及市場化資金等。

投後估值高達130億元，成為當年戰略新興領域、氫能領域最大的一筆股權融資，一舉把國氫科技推到國有獨角獸的高度。

在充裕的資金加持下，國氫科技在全國氫能産業進行布局，圍繞國家區域重大戰略加速産業聚焦和協同，在北京、甯波、武漢、長春和佛山布局氫能産業，推行氫能研發和高端制造一體化基地建設，全面推動産業鍊、創新鍊深度融合，推動産業快速發展。

4.拟在科創闆上市

接下來，國氫科技計劃進入資本市場，實作科創闆上市。原計劃2023年完成股改，2025年完成上市，目前來看已經延後。

新國九條對上市公司提出了嚴格的監管條件，國氫科技雖然在B輪就取得了130億元的估值，但長期沒有盈利、巨額虧損，如果現在進入資本市場，有可能不利于公司自身發展，也會損害資本市場的穩定。如果能實作盈利，或者實作盈虧平衡，再進入資本市場，也不失為一種更好的選擇。

五、明律師點評

明律師認為，開展創新業務發展，尤其想進軍戰略新興産業乃至未來産業的傳統國資央企都要學習國氫科技的成功經驗。

在創新業務發展過程中，不僅要充分授權放權，更要在發展思路上全新突破。創新業務應該實行市場化的融資，不能停留在隻靠國有資本投入或者科研課題經費保障的階段，也不能停留在傳統的科技創新、小批量生産、轉化應用這種産研脫節的階段，科技研發與産業發展不能有效銜接，甚至很多創新成果不能形成創新産業。

隻有通過資本營運，通過市場化融資，讓市場對國有企業以及創新成果進行估值，才能走出一條新時代國有企業科技創新的發展之路，才能培育發展壯大新質生産力。

通過引入市場化的投資人實作股權多元化和混合所有制改革，倒逼國有企業完善公司治理，推動國有企業真正按市場化機制營運，實作國有經濟布局優化和結構調整，推動國有企業實作高品質發展，服務國家戰略，增強核心功能。