风险巨大的战新产业到底如何才能跑出国有独角兽？请看国氢科技

导 读

近期，北京产权交易所披露国家电投集团国氢科技发展有限公司（以下简称“国氢科技”）此前挂牌的1.8621%股权交易结果，广东南控集团有限公司(以下简称“南控集团”)以24209.1621万元的成交价接盘。

国氢科技是由央企国家电投集团培养的氢能行业独角兽企业，2022年B轮融资估值高达130亿元。这么好的一家企业，老股东为什么要退出呢？

四、国氢科技逐步跃升为氢能行业估值最高独角兽

（一）强化顶层设计，制定差异化的改革方案

在国有企业，如果一开始没有一个完整的改革发展框架，发展过程中的每件事都要汇报请示，是不可能适应创新发展要求的。

国氢科技从一开始就思考如何设计独角兽企业成长方案，向集团争取一企一策，实施授权放权、公司治理、对外投资乃至中长期激励的支持。经过缜密研究及多方论证后，2019年经集团公司党组审议通过了《国氢科技总体改革方案》。

方案明确规划了国氢科技未来产业、科技创新乃至资本运营的路线图，并赋予国氢科技在授权放权、公司管理、中长期激励方面实现突破。方案明确，经过几轮市场化融资以后，国氢科技要走向资本市场，实现科创板上市。

（二）实施员工股权激励，吸引国内外顶尖氢能人才

方案通过以后，国氢科技首先做的工作不是对外融资，而是迅速开展股权激励，让公司科研人员、核心骨干员工首先持有公司股权。这主要是考虑到，如果未来和投资人一起参与，股权价格有可能飙升，对员工来讲可能承担不起高昂的股权溢价。

所以，国氢科技在2020年A轮融资之前，2019年就完成了国有科技型企业股权激励，额度为顶格的30%持股比例。甚至在2019年公司员工不多，额度没办法用完的情况下，大胆提出预留股权激励未来引入的人才。员工入股价格只有7000多万元估值，比注册资本稍微高一点点。

事实证明，这样的股权激励为接下来国氢科技作为国企吸引国内外众多顶尖氢能人才创造了有利条件。如果只讲工资，国有企业无论如何也难与民营企业、外资企业进行抗衡，但有了股权激励，国氢科技就能吸引众多氢能行业的科技创新人才，尤其是海外人才。

到现在，30%的激励股权额度已经分配完毕，接下来如何再通过股权激励吸引更多人才，成为国氢科技必须要考虑的问题。

（三）开展资本运营和市场化融资

完成员工股权激励以后，国氢科技才正式开展资本运营和市场化融资。2020年，国氢科技开始市场化融资，并在此之前明确了资本运营的原则，即：在保证国有资本相对控股的前提下，放大国有资本功能，充分发挥非公资本的作用，加快股权多元化，尤其要引入产业链上下游的产业投资人。在此基础之上，才考虑引入财务投资人。

国氢科技资本运营的思路和框架非常清晰，接下来的混改目的明确，更有效率。事实证明，这样一个事先的方案和原则奠定了国氢科技市场化融资成功的基础。

1.完成A轮融资

2020年，国氢科技开展A轮融资，引入4家战略投资者，募集资金3.9亿元，投后估值约10亿元人民币。

其中两家是产业投资人，两家是财务投资人。虽然有财务投资人，但四家都是与国氢科技长期合作、实现长期业务协同的投资人。其中，产业投资人为东风投资和三峡资本，在氢能下游场景应用中都有充足的合作空间。财务投资人为农银投资和万凯私募基金，在金融产品创新方面可以为国氢科技提供众多支持。

2.完成A+轮融资

2021年末，国氢科技完成A+轮融资，引入16家投资人，募集资金超10亿元，投后估值41亿元。其中大部分都是产业投资人，布局氢能产业链的上中下游。

短短半年时间，在市场化融资的支持下，国氢科技彻底摆脱了资金匮乏的束缚，在科技研发、转化应用等方面大手笔进行布局，实现了氢燃料电池客车从小批量到规模化生产的转变。当年就在博鳌论坛提供了10辆氢燃料电池客车，到2022年冬奥会就有能力提供200辆氢能大巴用于冬奥会交通，既展现了国氢科技的实力，又进一步赢得了投资人的认可。

3.完成B轮融资

2022年，国氢科技开展B轮融资，募集资金主要用于燃料电池和PEM制氢设备关键部件研发、生产线扩建、基地建设、原材料采购、补充流动资金等方面。实际新引入11家股东，融资金额45亿元，包括多个国家级大基金、地方国资、金融机构及市场化资金等。

投后估值高达130亿元，成为当年战略新兴领域、氢能领域最大的一笔股权融资，一举把国氢科技推到国有独角兽的高度。

在充裕的资金加持下，国氢科技在全国氢能产业进行布局，围绕国家区域重大战略加速产业聚焦和协同，在北京、宁波、武汉、长春和佛山布局氢能产业，推行氢能研发和高端制造一体化基地建设，全面推动产业链、创新链深度融合，推动产业快速发展。

4.拟在科创板上市

接下来，国氢科技计划进入资本市场，实现科创板上市。原计划2023年完成股改，2025年完成上市，目前来看已经延后。

新国九条对上市公司提出了严格的监管条件，国氢科技虽然在B轮就取得了130亿元的估值，但长期没有盈利、巨额亏损，如果现在进入资本市场，有可能不利于公司自身发展，也会损害资本市场的稳定。如果能实现盈利，或者实现盈亏平衡，再进入资本市场，也不失为一种更好的选择。

五、明律师点评

明律师认为，开展创新业务发展，尤其想进军战略新兴产业乃至未来产业的传统国资央企都要学习国氢科技的成功经验。

在创新业务发展过程中，不仅要充分授权放权，更要在发展思路上全新突破。创新业务应该实行市场化的融资，不能停留在只靠国有资本投入或者科研课题经费保障的阶段，也不能停留在传统的科技创新、小批量生产、转化应用这种产研脱节的阶段，科技研发与产业发展不能有效衔接，甚至很多创新成果不能形成创新产业。

只有通过资本运营，通过市场化融资，让市场对国有企业以及创新成果进行估值，才能走出一条新时代国有企业科技创新的发展之路，才能培育发展壮大新质生产力。

通过引入市场化的投资人实现股权多元化和混合所有制改革，倒逼国有企业完善公司治理，推动国有企业真正按市场化机制运营，实现国有经济布局优化和结构调整，推动国有企业实现高质量发展，服务国家战略，增强核心功能。