文丨李健
編輯丨李壯
全球最大的指數供應商晨星公司日前召開了二季度美股政策會，展示了晨星評出的四星和五星股票名單。其中包括卡夫亨氏、安德瑪（Uder Amour）、Adobe等業績亮眼但被市場負面情緒壓制的公司。
在此次會議上，晨星的首席美國市場政策師和美國經濟主管對經濟和市場熱點發表了觀點。晨星認為，雖然2023年GDP增速超過預期，但2024年的經濟表現可能不及去年，在經濟遇冷的宏觀背景下，選擇有足夠安全邊際、有長期競争力的公司，才是獲益的根本。
二季度推薦股票名單公布
Dow、Adobe位列其中
晨星首席美國市場政策師戴夫·塞克拉（Dave Sekera）表示，10日公布的美國CPI資料帶來了很多新的消息，其預計，今年下半年，随着美聯儲在 6 月份開始降息，整個收益曲線上的利率應該會開始下降，而且預計長期利率也會下降。
晨星認為，未來幾個季度，美國的經濟增速可能會放緩，這會影響科技公司今年的業績增速。
推動一季度美股市場上行的動力與AI類股票有關，但許多趨勢可能會在未來幾個季度出現逆轉。戴夫認為，“還是那句話，最不受人歡迎的行業，就是最有機會的行業。”
戴夫指出，目前，市場上情緒最差的闆塊是房地産，平均股價較公允價值折讓約11%。此外，公用事業闆塊在2023年三季度因為利率上升而股價暴跌，也與公允價值有很大的折讓。與大盤股相比，中盤股和小盤股目前的股價也被低估。這是自 2010 年底以來大盤和中小盤出現明顯背離的第一次。而随着時間的推移，戴夫預計，這些背離會逐漸彌合。
此外，能源行業的估值處在合理區間内。不過，即使估值合理，能源股仍可以作為投資組合中的天然對沖工具，可以規避額外的地緣政治風險和通脹風險。
相比于上述這些股價存在折讓的行業及闆塊，晨星測算，科技闆塊的溢價率目前高達8%，已經進入估值過高的區域。戴夫表示，“不一定要把科技股的倉位全部賣出。Alphabet的股價仍有點被低估，與公允價值相比有大約10% 到 12% 的折讓。”
此外，據晨星測算，目前工業部門的估值較高，尤其以航空股和運輸類股票為代表，估值明顯偏高。
戴夫附上的二季度新選的公司，表單如下：
Dow是一家商品化學品公司，戴夫直言，這是目前最好的标的，因為商品化學品的需求會明顯複蘇，市場的擴張空間非常大。
在表格中，安德瑪（Uder Amour）的業績正出現扭虧為盈的情況，新管理層即将上任，很多新産品将在未來幾年推出。
MarketAxess Holdings是一家有趣的公司，它是一家專門面向機構投資者的線上債券交易平台。去年，公司新發行的債券數量較少，導緻他們平台上的交易量下降。但今年，随着發行量回歸平均水準，公司的股價将有上行契機。
“最後，美國銀行再次進入我們的名單中。”戴夫表示，“自從去年年初矽谷銀行出現問題以來，美國銀行一直是我們在美國地區銀行業中的最佳選擇之一”。
此外，Adobe也是戴夫比較看好的公司之一。“Adobe 的股價折讓很厲害，公允價值折讓約 18%，是晨星四星級股票。它是我們目前認為為數不多的仍被低估的大型科技股之一。”
卡夫亨氏（Kraft Heinz）也是此次名單中的标的公司。戴夫指出，“在防禦性消費行業中，很多公司的價格已經非常高了。但在食品行業中，仍有一些公司因市場的負面情緒而被低估。”
美國未來幾個季度經濟增速或放緩
要確定留有足夠安全邊際
對于股票估值問題，戴夫指出“今年迄今為止，寬護城河的股票表現出色，晨星寬護城河綜合指數跑赢了大盤。”
但與之俱來的是，寬護城河股票是以而略顯昂貴。目前要找到護城河寬廣、價格大幅低于内在價值的大盤股和中盤股很難。是以，晨星本季度擴大選股範圍，新增加了很多公司。
“具體而言，我們先篩選出不确定性較低或中等的股票，然後對它們進行排序，從價值最被低估到合理往上排序。上榜的有兩家新公司——耐克和星巴克。這兩家公司具有長期競争優勢，市場給予它們的低估值是不合理的。”
“很多時候，市場就像鐘擺一樣，會向下或向上擺動得過于厲害，在我們看來，現在就處于擺動過于向上的階段。”
不過，對于長期沒有競争優勢的公司，應該謹慎觀察後再決定。戴夫表示，因為未來幾個季度的經濟增速或将放緩，投資這些公司時，要確定留有足夠的安全邊際。
美國2025年GDP增速或僅為 1.44%
到2026年聯邦基金利率預計下降300個基點
美國經濟資料顯示，通脹黏性愈發明顯，3月份核心CPI同比增長3.5%，前值為3.2%，連續三個月超過預期。市場擔憂，通脹壓力已經蔓延至美國經濟的各個角落，是以今年美聯儲降息的時間表或将推遲。
對此，晨星美國經濟主管普雷斯頓·考德威爾（Preston Caldwell）認為，市場和媒體的反應有些過度了，如果3月份核心CPI同比增長略微降低至3.4%，那麼四舍五入約等于3%，則不會出現這麼大的擔憂情緒了。是以，對于這些數字，投資者應該保持警惕。
考德威爾指出，實際上，核心PCE物價指數是個更好的名額，它也是美聯儲選擇是否進行利率調整的首選指數。3月份核心PCE可能更為溫和，在2%-2.5%之間。雖然略高于2%的期望年化通脹率，但已經不那麼令人擔憂了。
“美國東部時間 4 月 26 日上午 8:30 将公布 3 月份 PCE 通脹率，到時候我們就能更好地了解核心PCE的實際情況，根據這些資料，我們預計，美聯儲6 月份降息的可能性仍然很大。我認為，即使美聯儲現在說的是鷹派言論，他們也會靈活地進行調整。從他們去年的發聲來看，一旦通脹得到很好低控制，就會快速轉向更加鴿派的方向。”考德威爾表示。
在過去幾年裡，美聯儲的加息幅度達到了40年來的最大值，但GDP的增長卻顯現出了很強的韌性。與2022年相比，2023 年的實際 GDP 增速提高，并在下半年加速上漲，但考德威爾卻認為，增長将開始放緩。從年率資料來看，2025 年的實際增長率或僅為 1.44%，跌至谷底。之後，由于美聯儲下調利率，2026年-2028年增長将重新加速。
考德威爾強調，值得注意的是，由于強勁的勞動力供應和生産率的提高，現在美國經濟的潛在增長率可能在2.5%到3%之間（美聯儲預測值為2.1%），這意味着到2025年當GDP增速降至1.4%時，會造成通貨緊縮的壓力。
“無論如何，我們預計聯邦基金利率（短期利率基準）将在未來三年内大幅下調，到2026 年下半年，預計将下降約 300 個基點。”考德威爾指出。
以下為晨星問答節選：
可以關注财報中有AI明确計劃的公司
問：對于黃金前景，晨星現在評級及看法如何？
答：回答這個問題實際上要看兩個部分。第一部分是，我們現在使用每盎司 2300 美元作為我們對黃金礦商的短期展望模型。這個2300 美元非常接近黃金現貨價格。
不過，我們對長期黃金的價格的走勢是看跌的。基于我們所做的長期供需分析，我們分析團隊認為，長期金價應該在每盎司 1700 美元左右。
第二部分是，盡管我們對金價的長期走勢看跌，但金礦公司股票本身的價值被嚴重低估， 巴裡克黃金公司和紐蒙特礦業公司等股票都是四星級股票，股價與公允價值之間有相當大的折扣。
在目前的黃金熱潮中，如果金價繼續保持高位或進一步走高，我認為，黃金礦業公司股價有很大的提升空間。在過去幾年裡，市場對于黃金礦商的情緒非常悲觀，我們認為，這種情況正在開始改變。是以我們認為，短期内這些股票有很大的上漲動力，我們很快就會和時間賽跑。
問：如果特朗普當選總統，會改變你們對經濟增長和通脹等方面的預測嗎？
答：我們不知道哪一位最終會赢得總統大選，但我們預計國會分裂的可能性會更大。無論誰在大選中獲勝，我都認為，在國會分裂的情況下，我們不會看到政策和預算的巨大變化。
問：從長期來看，AI或科技相關的股票還有機會嗎？
答：這些領域相關的股票估值高度膨脹，在晨星評級中，它們目前處于一星級和二星級位置。而且我們必須記住，當一個東西被充分估值時，并不意味着它被高估了，而是意味着，它以其内在估值進行交易，長期投資者應該随着時間的推移賺取其股本成本。
是以，基于估值，我會減持科技闆塊的股票。但我會尋找那些有明确計劃的公司，并在接下來幾周的财報季中重點關注這一項。
我們要找的是那些有真正的具體細節的公司，他們可以展示在AI領域如何拓展生産。至于人工智能如何真正幫助他們增加收入，或如何幫助他們提高效率以提高營業利潤率，我需要看到具體的計劃才能對公司有信心。
不可否認的是，目前很多公司都希望加入AI遊戲，但實際上他們并沒有真正的實力。我認為，有明确研發和生産計劃的公司才能有更多機會。
（文章僅代表作者觀點，不代表本刊立場。）