信達證券：給予珀萊雅買入評級

信達證券股份有限公司劉嘉仁,周子莘,李汶靜近期對珀萊雅進行研究并釋出了研究報告《23年&24Q1繼續優異表現，豐富新品&更新儲備助力品牌延續高增》，本報告對珀萊雅給出買入評級，目前股價為103.6元。

珀萊雅(603605)

事件：公司釋出23年年報和24年一季報，公司23年實作營收89.05億元/yoy+39.45%，歸母淨利潤11.94億元/yoy+46.06%；23Q4實作營收36.56億元/yoy+50.86%，歸母淨利潤4.48億元/yoy+39.06%；24Q1實作營收21.82億元/yoy+34.56%，歸母淨利潤3.03億元/yoy+45.58%。

分品牌看：核心品牌延續優異增長，新品&更新儲備豐富。（1）珀萊雅品牌：23年實作收入71.77億元/yoy+36.36%；品牌大單品接受度&消費粘性進一步增強。24年次元來看，1）已有大單品線中紅寶石&源力為發力核心：①紅寶石系列：紅寶石面霜3.0更新後預計維持較好增長，紅寶石精華3.0于4月18日更新釋出，有望推升增速。②源力系列：源力面霜2.0更新後得到消費者認可、增速優異，源力精華亦有望于H2進行更新。2）防曬矩陣持續完善：24Q1已上新線上1款（盾護防曬）+線下2款防曬，并通過免費贈送正裝、關聯音樂節等形式增強盾護防曬認知度，或可期待後續618大促放量。（2）彩棠：23年實作收入10.01億元/yoy+75.06%。24年次元來看，我們預計Q2有望上新底妝類産品，H2在新品加持下或可實作更優增長。（3）悅芙媞：23年實作收入3.03億元/yoy+61.82%。定位“油皮護膚專家”，針對大學生等年輕女性群體，在消費者追求“質價比”的趨勢下，有望通過定位拓展獲得更多增量。（4）OR：23年實作收入2.15億元/yoy+71.17%，持續強化“亞洲頭皮健康專家”心智。（5）其他品牌：23年實作收入1.94億元/yoy+18.86%。

分管道看：線上占比進一步提升。（1）線上：23年實作收入82.74億元/yoy+42.96%/占比93.07%，其中直營/分銷分别實作收入67.48/15.26億元，同比分别增長50.70%/16.49%；（2）線下：23年實作收入6.16億元/yoy+7.35%/占比6.93%，其中日化/其他管道同比分别+11.59%/-6.98%。？拆分量價來看：23Q4護膚&潔膚均價/銷量分别同比+35%/+10%，主要源于單價較高的大單品（精華、面霜類）占比提升；美容彩妝均價/銷量分别同比+46%/+21%，主要源于均價較高的彩棠品牌收入占比提升。24Q1護膚&潔膚均價/銷量分别同比+51%/-13%，美容彩妝均價/銷量分别同比+23%/+27%，大單品持續賦能品牌良性增長。

盈利能力來看：高毛利線上直營占比提升推動毛利率繼續向上。23年公司毛利率/期間費用率/淨利率分别為69.93%/51.01%/13.82%，同比分别+0.23/+0.89/+0.80pct，毛利率受高毛利線上直營占比提升影響結構性提升;費用端來看，銷售/管理/财務/研發費用率分别為44.61%/5.11%/-0.66%/1.95%，同比分别+0.98/-0.01/-0.02/-0.06pct，銷售費率提升主要受形象宣傳推廣費費率提升1.79pct至39.69%影響，主要源于新品牌孵化、線下&海外管道探索。24Q1毛利率/期間費用率/淨利率分别為70.11%/50.86%/14.44%，同比分别+0.07/+2.62/+0.73pct，費用端來看，銷售/管理/财務/研發費用率分别+3.62/-0.36/+0.42/-1.05pct，期間費率提升核心源自銷售費率增長，其他收益增長和資産減值損失同比明顯縮窄對于淨利率提升産生一定推動作用。

盈利預測與投資評級：公司繼續兌現優異增長，24年來看，珀萊雅品牌&彩棠大單品更新/新品儲備充足，成長品牌悅芙媞、OR調整後有望繼續高增，疊加公司在管道營運方面具備前瞻性政策布局，有望推動品牌持續實作優于行業增速。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分别為15.4/19.3/23.6億元，同比分别增長29.2%/25.0%/22.1%，對應PE分别為27/21/17X，維持“買入”評級。

風險因素：公司新品表現不及預期，消費者破圈效果不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東吳證券吳勁草研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達91.41%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利15.08億，根據現價換算的預測PE為27.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為131.81。

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