商湯科技的2023年，無疑是蹒跚在荊棘之路上。
軟銀作為商湯科技的重要股東，2023年可謂是減持不斷，鈍刀子割肉，直到财報釋出的前幾天，還不忘繼續減持；阿裡方面，2023年4月，阿裡減持了商湯4000萬股，套現金額超2.8億港元。6月21日，阿裡巴巴因自身業務調整，以平均每股2.2670港元賣出5000萬股商湯股票。
到了11月份，又遭美國做空機構灰熊的做空，做空報告稱：“商湯科技正通過高度可疑的收入循環方式，來人為地（非）智能地誇大收入”。該報告還通過兩起法庭案件，描述了商湯科技直接或通過中間公司向客戶提供資金，而這些資金又用于從商湯科技購買可能從未傳遞的商品。
随即商湯做出回應：該報告無依據 保留采取适當行動的權利。
好不容易撐到了年底，結果創始人兼靈魂人物，湯曉鷗卻不幸辭世。
股價方面，稱商湯市值為隐入塵埃絲毫不為過。股民眼中曾經的“湯王”，如今混成了的“湯仔”。
1.AI這麼火，商湯科技為啥還這麼難？
商湯2023年消息面的艱難，在财報上展現得可謂是淋漓盡緻。
财報顯示，23年公司營收34.06億人民币，同比下降10.57%，淨虧損64.40億同比下降6.54%，營收利潤雙降。要知道，這已經是連續六年年度虧損。
從2018年到2023年，商湯累計淨虧超過500億，調整後虧損共計 136.3 億元。
對于高成長的科技股來說，即便是前期虧損可以被市場接受，但超過500億的虧損依舊不是個小數目。何況，港股上商湯-W的總市值也不過237.63億港元。
六年虧掉當下兩倍的市值，這個虧法似乎有些誇張了。
虧不是問題，問題是不能一直這麼虧下去，至少得看到财務上扭轉頹勢的苗頭。商湯也明白這一點，于是2023年，商湯明确了新的三大業務闆塊：生成式AI、傳統AI和智能汽車。
調整之後，最大的變化在于縮小了智慧城市相關的業務。這部分收入在2021年上半年超過47%，2023年則降低到10%以内。
财務上的結果就是，23年雖然虧了64億，但相比21年虧的171億，已經基本止住虧損擴大的規模。顯然，曾經占到核心營收主力的業務，是不斷在虧錢的。
止虧也是有代價的。
雖然商湯主動調整了業務比例，但這其實不算是優化業務結構，因為失去了這麼大塊的業務，結果就是23年營收隻有21年的72%。說是自斷營收一臂可能也不為過。
為啥商湯甯可營收“自斷一臂”也要止虧？
原因其實很簡單，營收再高也很難轉化成利潤。
2018年到現在，商湯科技營收也超過170億了，但營收還是很難變成利潤。答案就可能在于應收賬款帶來的減值太大了。
從23年的财報公布的資料來看，商湯應收賬款很多，有37.34億，對比之下，全年營收也有34.06億，2022年營收38.09億。
也就是說，幾乎上一年的營收都成了應收賬款。
當然這可能是因為業務傳遞周期長的原因，是以應收款确認營收時間需要這麼長。
不過，更值得關注的其實是減值的情況。
在資産負債表的應收款項中，占比最多的是來自第三方的貿易應收款，23年的貿易應收款的總額數字是79.12億，而減值撥備的比例就占到52.9%，來到41.9億。
說白了，項目幹完了有相當一部分錢收不回來，最後隻能做應收賬款減值處理，反映到利潤表上就是入不敷出，持續虧損。
根據财報來看，商湯貿易應收款減值比例感覺還是有點高的。
資料顯示，6個月到一年的貿易應收款，虧損撥備的比例為27.9%，1年到2年的為43%，2年到3年為58%，3年到4年比例為75%，超過4年則是100%。
2023年貿易應收款的虧損撥備是多少呢？總共是35.2億。相當于23年營收的103%。
辛辛苦一整年，掙來的錢變成壞賬，公司能不虧嗎？
當然，這其實不能怪商湯，畢竟甲方爸爸不給錢，乙方工作再努力，甲方面前沒有話語權最後還是拿不到錢，隻能說這個賽道就不是個容易商業化的行業。
應收賬款減值之外，影響利潤的另一個核心因素就是成本。财報顯示，2023年公司的銷售成本增加了50%來到19.05億。除此之外其他的行政費用、研發開支都是下降的。
銷售成本的上升其實可以了解，畢竟公司處在新舊動力的轉換期，縮小了智慧城市相關的業務，接下來就要靠生成式大模型和汽車相關業務，前期的銷售投入是很必要的。
銷售成本之外，另外一個成本也很難避免，就是折舊及攤銷。
做AI業務的公司，是需要采購大量的硬體裝置的，比如AI計算卡，這些裝置本質上是消耗品，折舊很高的。也就是說，随着AI業務的擴大，這部分折舊費用一定是上升的。
23年商湯折舊攤銷是多少呢？12.50億。
2020年到2022年分别是5.70億、6.58億、9.68億。未來生成式AI業務再增長，這部分的成本也會更高，這對AI行業的公司來說其實是一筆剛性支出。
剛性的成本支出，加上壞賬的問題，是導緻商湯難以正向盈利的重要原因之一。是以，公司要繼續經營下去，還是得靠投資人給的融資。
從現金流上來看，2021年到2023年商湯經營活動産生的現金流量淨額分别-24.85億、-30.84億、-32.34億，融資活動産生的現金流淨額為93.78億、33.29億、10.84億。
這麼大的現金流流出，再加上公司并沒有真正意義上賺到錢，融資似乎成了支撐公司經營“生命線”。
據天眼查APP融資資訊顯示，21年赴港上市之前，商湯也獲得了5億美元的基石輪投資，而2021年到2023年，融資活動産生的現金流量淨額也一直在減少。
是以，能不能持續拿到融資，對于商湯來說很關鍵。
在業務上，其實商湯也一直在探索新的可能性和想象力，當時上市前招股書中，就曾47次提“元宇宙”，去年3月份與泰國T&B環球媒體集團合作建元宇宙平台，今年又發力生成式大模型等。
可以看出，商湯可能迫切地想要在業務上做出重心調整，去迎合市場熱點、風口，同時也為業務的商業化探索不同的方向。
雖然從财務的視角看，商湯不得不這麼做，但從戰略上來看，這也可能會損失一些延續性和穩定性。
目前來看，AI仍然是一個長周期，高成本投入，低商業化回報的行業，反倒是需要更多的戰略定力。對于缺乏其他現金牛業務支撐的企業來說，這條路顯然更加兇險，面對的挑戰也會更加苛刻。
2.生成式大模型：商湯完成從“湯仔”到“湯王”的關鍵一擊
雖然商湯财報表現整體欠佳，但是也不乏亮點，比如：生成式AI業務收入達12億人民币，這是商湯成立十年以來，從無到有最快速度超過10億收入體量的新業務。
生成式大模型這個熱門賽道，商湯不僅技術跑得快，關鍵是商業化能力非常可以，這不單單是商湯一家的榮譽，更是保留住了“AI四小龍”的臉面。
至于跑得這麼快，離不開商湯早期的積累：
一方面：早在2021年，商湯推出商湯大裝置SenseCore，SenseCore 商湯 AI 大裝置由算力層、平台層、算法層三個部分架構而成，算力方面更是拉滿。當年資金投入量巨大，一度被人诟病，而到了大模型時代，算力是稀缺資源，戰略價值凸顯出來了。
雖然商湯是做視覺技術起家的，看似與大模型關聯度不大，架不住算力足夠能打，商湯的技術底蘊是商湯能夠在大模型賽道搶跑的前提。
另一方面：商湯在AI1.0時代，積累了大量優質客戶，這些傳統AI時代的客戶在近一兩年迅速轉換為生成式AI客戶。此前兩者的合作成為“背書”，帶來虹吸效應，越來越多品牌客戶開始選擇商湯大模型服務。
技術底蘊+潛在客戶群體，是商湯生成式大模型能夠商業化出彩的關鍵。
回過頭，我們再看商湯2023年的财報，雖然基本面确實很拉胯，但是生成式大模型這個長闆足夠長，更可貴的是，戰略上商湯這些年換了這麼多方向，總算是找到了屬于自己擅長且容易商業化的方向，生成式大模型是商湯能否完成從“湯仔”到“湯王”的關鍵一擊。
但是，具體到持續商業化層面，商湯面臨的挑戰猶如23年财報基本盤——驚喜不多，驚吓不斷。
首先：商湯之是以能夠這麼快地推進商業化落地，核心在于布局足夠早。
但是大模型賽道是一場馬拉松，不是百米沖刺。提前布局的商湯，跑在了前面，但是隻能算是領先了，既然是馬拉松，更是體力賽，耐力賽。搶占了機遇期，但是會被時間抹平，畢竟如今巨頭集體發力算力。
百度方面，擁有亞洲單體最大的智算中心——陽泉智算中心，算力規模達4EFLOPS（每秒400億億次浮點計算），整個建築面積約12萬平方米，還有沈陽智能計算中心等；科大訊飛方面，科大訊飛已經與華為聯手打造了一個基于昇騰生态的自主可控大模型算力底座——“飛星一号”平台；阿裡，騰訊等巨頭無一不在重磅布局算力。
另外，很重要的一點，算力是可以拿錢砸出來的。
其次，更重要的是，大模型是個賊拉燒錢的生意，能有多燒錢？ChatGPT誕生9個月，已經花費近2億美元！甚至有媒體揚言，OpenAI很可能到2024年破産。現在看是個笑話，但玩笑背後的本質是大模型确實很燒錢。
OpenAI背後是微軟，文心一言的背後是百度。都是大金主，百度在AI領域之是以能屢敗屢戰，核心在于不差錢，搜尋業務可以提供源源不斷的現金支撐。
活得足夠久，就意味着更有機會撐到柳暗花明的那一天，這不，有傳聞，最近百度将為蘋果今年釋出的iPhone16、Mac系統和iOS18提供AI功能。
而商湯能撐多久？
這是個很值得讨論的問題。如果單從财務視角來看，這些問題的答案其實也不難回答。
商湯2023年的經營開支總額為58.64億，淨流動負債136.53億，手裡的現金及等價物107.33億、5億的金融資産以及37.34的應收款。另外，23年公司經營、投資、融資産生的現金流淨額總和為15.32億。
從現金覆寫經營開支和流動負債的角度來看，目前手裡的錢還夠公司經營。
但如果考慮近三年來每年60億左右的虧損，如果接下來還是這樣的虧損規模，那麼目前公司的資金儲備恐怕将很難支撐起5年以上的長期經營。
如果再考慮到整個AI行業在二級市場的融資前景都不樂觀，屆時恐怕還是需要通過向銀行借款來維持公司經營。
目前商湯其實已經有不少銀行借款，财報顯示，商湯目前有抵押的銀行借款為44.69億，借款利率在1.95%–3.80%。利息倒是不高。另外，公司還未提取的銀行信貸還有82.6億元。
也就是說，真到了迫不得已的時候，經營上還是有回轉的餘地的。隻是，還是那個問題，公司經營不能總靠向股東拿錢或者找銀行貸款，終究還是需要找到自己的造血能力。
目前來看能不能帶來這個造血能力，可能在于生成式大模型業務能不能支棱起來。
可問題是，大模型自己就這麼燒錢，即便是現在成長到10億的業務規模，未來又能夠帶來多少現金流、以及利潤上的增量？
這一點恐怕很難說。
從商業化的場景來看，汽車行業生成式大模型落地前景并不明朗，不過，商湯絕影助力小米SU7，倒是一個不錯的信号。
外部資本方面，微軟，阿裡等股東先後減持，按着之前鈍刀子割肉的玩法，目測，這波減持潮什麼時候徹底出清還真是不好說。
股價方面，商湯目前在0.7港元附近徘徊，市值上不去，未來融資能力，流動性恐怕都将蒙上陰影。
這是一場時間的賽跑，跑過機遇賽，進入到體力賽，耐力賽之前，商湯如何跑赢時間，如何尋找更好的資方，如何加快商業化落地程序，是商湯能否靠生成式大模型翻盤的關鍵一役。
最後，祝福商湯早日逆風翻盤，重回“湯王”的氣魄。在此也向湯曉鷗緻敬，希望商湯人能夠把湯曉鷗的未竟之志發揚光大。
“當故事上演到最後，我們也會像《漫長的季節》裡的結尾一樣，在苞米地裡坐着小火車，往前看，别回頭，在AI這條路上往前開吧！”