金價再創曆史新高日，黃金股ETF卻為何封闆一字跌停？

财聯社

2024-04-08 17:01釋出于上海上海報業集團旗下《财聯社》官方賬号

财聯社4月8日訊（編輯 零彧）雖然COMEX黃金價格在中原標準時間今日早間經曆了“下蹲起跳”再創曆史新高，上期所、上金所黃金期現貨價格也雙雙大漲3%左右。

COMEX黃金期價走勢（來源：Wind）

雖然多隻黃金ETF一度領跑場内ETF漲幅榜，但此前表現一騎絕塵的華夏黃金股ETF在早盤停牌一個小時後，一開盤便穩穩的趴在了跌停闆上，細細的“一”字，全然沒有半點探頭張望的迹象。

華夏中證滬深港黃金産業股票ETF今日場内走勢（來源：Wind）

相較此前持續“高燒不退”的QDII-ETF，黃金股ETF跨市場套利并不存在太高門檻和難度，溢價修複也來的相當果決，此前一度高達30%的場内溢價率，在今日跌停報收之後，已消退過半，來到14%以内。

一方面金價還在持續走高，另一方面場内相關ETF走勢卻有分化，全球金價不斷攀升之際，黃金ETF該如何配置？首先，還是要先弄清楚這些黃金主題ETF到底差別在哪裡。

商品ETF和股票ETF差異：波動率

截止目前，二級市場可場内交易的黃金主題ETF共計16隻，雖然名稱大同小異，但從标的指數上差別，分别跟蹤三大不同指數。

其中，跟蹤“上金所黃金現貨價格（SGA黃金9999）”和“上海黃金交易所上海金集中定價合約（合約代碼:SHAU）午盤基準價格”雖然描述有所差别，但均以上金所黃金現貨價格走勢為參照，而對比相關産品合同中所限定的投資政策來看，均要求黃金現貨合約在基金資産中的占比不低于90%。

來源：博時黃金ETF（159937.SZ）基金合同

來源：嘉實上海金ETF（159831.SZ）基金合同

而作為對比，相對最為年輕，此前表現也最為突出的黃金股ETF正如其名，則以二級市場黃金概念股票指數為投資标的。其所跟蹤的中證滬深港黃金産業股票指數（SSH黃金股票，931238.CSI），根據釋出機構中證指數公司設計，從滬深港三地上市公司中，篩選“50隻市值較大且業務涉及黃金采掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數樣本”。與大多數同類行業指數一樣，正常每半年調整一次。

由于投資标的差異，在産品類型上，根據東财基金二級分類，跟蹤現貨價格走勢的14隻ETF産品為“商品型基金”，而兩隻黃金股ETF則為“指數型股票基金”。

用黃金股ETF基金經理的說法來描述這兩大類産品的差別：“黃金産業的上市公司股價與金價高度相關，但漲跌彈性高于實物黃金”。

來源：永赢中證滬深港黃金産業股票ETF2023年年度報告

實際的ETF走勢也印證了這一觀點：

三大指數存續規模最大的ETF産品過往走勢疊加對比（來源：Wind）

以目前存續時間較長的黃金股ETF産品上市日為始，同期三大代表ETF産品整體趨勢相近，但股票型ETF波動明顯大于兩隻商品ETF。

相同标的指數産品，質地差異極大

正如絕大多數多産品跟蹤同一指數時會出現的情況，由于ETF産品在設計上差異度較小，在配置同一行業/主題指數資金總量有限的前提下，相同标的不同ETF産品之間會存在先發優勢較為明顯的規模、流動性差異。

雖然并未集中到某一隻産品上，但這一點在黃金ETF中同樣展現：

以2024年4月8日盤前資料統計，成立于2015年之前的四隻黃金ETF，合計規模達372.74億元，占所有存續場内黃金主題ETF總規模的94.95%，而這四隻ETF也憑借規模優勢，成為上述所有産品中，僅有的四隻日均成交金額過億元的産品。

更大的産品規模和流動性有助于穩定場内價格的波動——相比較幾隻成立多年的黃金現貨ETF，今日跌停的華夏黃金股ETF今年1月剛剛成立，正處于“幫忙資金”撤離，而聯接基金尚未成立，場外參與管道尚未完全暢通的“青黃不接”中。

而另一方面，由于黃金股走勢本身波動率大于黃金現貨，近一個多月來金價不斷創曆史新高的情緒經過二級市場的放大，疊加黃金股ETF的“奇貨可居”，才能在沒有T+0加持的情況下“刷”出遠超商品類黃金ETF的日均換手率，并創造了超過30%的溢價空間。但在今日跌停的修複，以及後續可能的進一步“價值回歸”之下，華夏黃金股ETF也将逐漸向成立更早的永赢黃金股ETF看齊……當兩條曲線相較之日起，投資政策也将回歸步調一緻。

SSH黃金股票指數與兩隻關聯産品走勢（來源：Wind）

ETF投資不同于股票投資，同一行業的ETF産品之間差異判斷标準比之上市公司之間來說，清晰且直接——看波動率，而進一步拆解來看，看标的指數的細微差異，以及更加直接的規模、流動性差異。

在看多金價還能夠繼續走高的前提下，如果更傾向于風險可控的前提下中長期配置，四隻規模在“30億+”的黃金現貨ETF是更加穩健的選擇；反之，如果是對α更感興趣的“交易型”市場參與者，那黃金股ETF或許能夠提供更有成就感的投資體驗。

（财聯社 零彧）

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