阿裡聚焦主業，是一個非常正确的決定

在向港交所送出招股書之後半年，阿裡撤回了菜鳥的IPO申請，并決定以37.5億美元收購菜鳥少數股東及員工的股權。對這件事情不應該孤立的看，而應該與過去半年多的時間裡發生的一系列事情結合起來看：

2023年8月，阿裡撤回了将阿裡雲分拆、并将其股權發放給全體股東的計劃，因為實踐證明，阿裡雲的技術基建和AI研發能力對阿裡巴巴集團是不可或缺的。

2024年一季度，阿裡分批減持了在快狗打車、小鵬汽車等參股公司中的持股，并宣布了減持B站股份的計劃。顯然，這是為了回收資金用于主營業務。

與此同時，阿裡在AI大模型賽道上一口氣投資了月之暗面、百川智能、MiniMax、智譜AI、零一萬物等五隻“獨角獸”。整個2023年，阿裡是對AI投資最積極的中國網際網路大廠之一。

這一系列事件，看上去似乎有些沖突：為什麼要一邊回收資金、一邊對外投資？為什麼原定的拆分上市計劃又撤回？但是其背後的邏輯是統一的：回歸核心業務、收縮非核心投資、重新梳理戰略優先級。此前，阿裡CEO吳泳銘已經說得很清楚了——聚焦電商主業，錨定雲計算+AI。前者是現金牛以及阿裡集團的根基所在，後者代表了整個科技産業的未來。凡是符合上述戰略的，就應該繼續發展乃至配置設定更多資源；不符合上述戰略的，則應該果斷收縮，不論外界對此有何議論。

雲計算+AI是長期增長方向，是以阿裡雲必須留在集團内部，而對于AI大模型的投資要大膽而果斷。菜鳥是阿裡核心業務的重要組成部分，可以為電商主業提供重要的支撐能力，是以更适合由集團繼續進行戰略級投入。在3月26日晚的分析師臨時電話會議上，阿裡董事長蔡崇信表示：阿裡決定實作菜鳥營運與淘天集團及AIDC（阿裡國際數字商業集團）之間的深度協同，加快搭建全球物流網絡，使菜鳥有能力在72小時内将包裹從任何地方送到任何地方。“我們希望菜鳥能更深入地與國際跨境電商業務協同，菜鳥管理層應專注于業務發展，而不是為IPO分心。”

應該承認，在國内民營物流企業當中，菜鳥是在國際化方面做得相當好的一個。早在2018年，菜鳥就開始投入大量資源進行國際物流基建布局，而且采取的打法非常紮實——各個鍊路、各個環節逐一打通、打透，從國内鍊路到跨境鍊路，再到海外一個國家一個國家地建設本地網絡，最終建成一張“端到端”完全可控的物流網絡。這種模式相當重、相當辛苦，但是一旦完成，效率将是其他模式無法比拟的。2023年9月，菜鳥首次在五個國家上線“全球5日達”服務，就是上述物流基建能力的一個展現。在電商出海競争日益激烈的今天，可以想象，與菜鳥物流的深度協同将成為阿裡國際電商業務的一個重要競争支點。

當然，從資本市場的角度看，目前也并非分拆上市的良好時機。以物流行業為例，去年在香港上市的極兔速遞雖然上市後一度表現較好，現在卻也跌破了發行價；順豐控股在遞交香港上市申請之後一直沒有動作，最近有媒體報道稱其可能縮減港股IPO規模；2021年上市的京東物流早已跌破了發行價。目前看來，港股市場低迷且缺乏流動性的局面可能還會持續一段時間，過去一年向港交所交表的許多大名鼎鼎的獨角獸公司大部分仍在等待機會，此時“流血上市”絕不是好的選擇。附帶說一句，阿裡對少數股東的收購邀約反映菜鳥估值約為103億美元；與同行極兔（市值961億港元）、順豐（市值1781億人民币）、京東物流（市值512億港元）橫向對比，這個估值是比較合理的，相信阿裡集團股東和菜鳥股東對此應該都沒什麼異議。

在臨時電話會議上，蔡崇信還表示：“阿裡集團認為持有快遞公司的股份具有戰略意義，目前沒有出售股份的計劃。與快遞業務相關的投資被視為核心資産，不會考慮出售。”事實上，如果阿裡進一步增加在物流快遞行業的投資（無論是通過内部發展還是對外投資），我也不會感到奇怪，因為履約能力對電商平台而言太重要了。蔡崇信的上述表态再次證明，阿裡清晰地知道現在應該做什麼，寶貴的資源應該用到什麼地方。在該花錢的地方眼睛都不眨地花錢，在該省錢的地方毫不猶豫地省錢，對于個人而言是一種聰明的态度，對于網際網路大廠而言就更是了。

總體看來，資本市場對于阿裡撤回菜鳥IPO申請的決定是了解且歡迎的。例如，彙豐最新的研究報告指出，市場已經預期到了菜鳥上市可能撤回，菜鳥具備深度價值，按照103億美元的估值向菜鳥員工提出股份回購方案有助于提升士氣。蔡崇信在臨時電話會議上對于持續通過股票回購和分紅派息實作股東回報最大化的承諾，獲得了分析師的廣泛認可。但是，一家公司在資本市場的表現歸根結底是由業務表現決定的，而不是相反；現在大家最關心的問題還是，阿裡的業務調整好了嗎？怎麼看過去一年組織變革中的阿裡？

上述問題不是一句話能回答清楚的。我們應該認識到，目前的外部環境相當複雜，希望變革措施産生立竿見影的效果是不現實的（其實在市場環境更好的情況下也不現實）。不過，尤其是新管理層履新的半年以來，阿裡最明顯的變化，就是戰略聚焦——以電商（國内+國際）、雲計算為核心業務，其中電商聚焦消費者體驗提升和價格力政策，雲聚焦公共雲和AI，方向非常清晰。從财報上我們也能看到許多積極迹象：2023-24财年的前九個月，阿裡國際電商收入增長46%，菜鳥收入增長27%；阿裡雲智能闆塊的EBITA同比增長51%，EBITA利潤率已經超過了5%。投資者最關注的當然還是淘天（中國電商業務），而淘天要實作市場佔有率和收入的擴張，還是離不開菜鳥在物流履約能力上的支撐——這再次證明讓菜鳥由阿裡集團進行長期戰略性投入是正确的。

我覺得，過去半年多，阿裡在管理方面另一個重要的變化就是業務管理團隊的年輕化：2023年9月，剛剛接手淘天集團CEO的吳泳銘釋出内部信，宣布80後管理團隊全面接棒淘天；2024年3月，阿裡本地生活集團宣布管理層更替，四位比較年輕的管理者分别接手餓了麼和高德地圖，其中兩位是80後；幾乎同一時間，盒馬也完成了從60後到80後的管理層交接。年輕的業務管理者具備更旺盛的精力、更開放的頭腦，有條件在比較長的時間軸思考戰略問題，這一點相信大家都了解，就不用多說了。

在曆史上，我們看到過相當多的大型科技公司進行轉型的案例，其中有些成功，有些不成功。微軟曾經在2000-2014年深陷泥潭，錯過了消費網際網路的幾乎每一個風口，市值原地踏步；谷歌在2018年以後陷入了類似的泥潭，直接導緻了在AI大模型競争當中從領先變成落後。要成功完成轉型、開啟下一階段的成長期，需要很多内外部條件，但是有一點是不可或缺的：管理層清晰地意識到自己該做什麼，并且堅定不移地執行下去。阿裡撤回菜鳥IPO的決定，以及與此同時繼續減持非核心資産的決定，都展現了它确實符合上述條件。

好的開始是成功的一半，但轉型本身将是一個漫長的過程，不能一蹴而就，還有很多硬仗要打。過去一年，阿裡在充滿挑戰中穿越了最難最險的關隘，過程中也在不斷甩掉包袱、聚焦主業，也為後續的蓄力和建設做好了準備。無論如何，我希望阿裡能夠堅持既定的戰略路線，因為這條路線是正确的，值得執行下去。

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