2024年全球經濟十大預測：美國股市平淡無奇 中國股市見底回升
2024年，哪些行業的日子會不錯呢？
文｜《财經》産業研究中心研究員 劉建中 陳汐
編輯｜劉建中
新年伊始，整理思路，我們從資料和邏輯出發，做出一些基本判斷。這些判斷是2024年其他思考的基石和指南。以下是2024年的十條判斷。
美國對于世界經濟、對于中國經濟都非常重要，先看看美國GDP、美股、美元的情況。
美國GDP增速下降，但不會衰退
曆史規律可以給我們一些啟示。從最近50年的曆史資料看（表1），當美元加息到4%以上，未來都會降息。而開始降息的一年内，美國GDP增速基本上都小于降息之前。
但是，GDP雖然下降，但在一年内從未降到零值以下，即不會衰退。這是因為，從經濟過熱到經濟衰退的轉換，需要一段時間。
目前美國聯邦目标利率為5.5%，預計2024年3月份降息，可以參考以上規律。
表1：美國最近50年的降息時間，降息前後的GDP增速對比
表1中的資料展示出兩個特點。
第一個特點：降息之後第三個季度的GDP增速，都低于降息之前兩個季度的GDP增速均值。這說明降息之後，經濟增速會下行。
當然，從因果關系上，肯定不是降息導緻GDP增速下降，而是美聯儲綜合了就業、通脹等各種經濟因素，判斷經濟熱度下降，是以開始了降息。
而且，五次降息中有四次，降息之後，包含降息當季在内的四個季度的GDP增速均值，低于降息之前兩個季度的GDP均值。僅2007年是個例外。那次降息前兩個季度的GDP增速均值僅有1.76%，而且美國房價已經開始快速下跌。政府通過一些措施，穩住了GDP下跌。但是，政府措施沒能解決經濟深層沖突，這之後發生了2008年次貸危機。
目前，市場普遍預期美聯儲将在2024年3月開始降息。是以，從曆史規律看，2024，GDP增速也會下降。
第二個特點：雖然GDP增速下降，但GDP增速不會在一年内到達零值以下。這不難了解，降息之前，經濟都處于過熱狀态，而經濟從熱到冷需要時間。從曆史經驗看，經濟不會在一年内驟然降到零下。是以，2024年美國經濟會變冷但GDP增速不會降到零下。
以上是從曆史規律做出的判斷。如果從微觀機制出發，我們會得出相同的判斷。
2022年11月3日，美國聯邦目标利率上調為4%，2022年12月15日，進一步上調為4.5%。2023年利率繼續上調，目前為5.5%。高利率必然抑制購房、投資等需求。圖1的新屋銷售資料已經展現出明顯的下降趨勢。
圖1: 美國新屋銷售（季調折年數）
但是，2023年美國的就業、投資、金融市場資料為何都保持強勁？有一個關鍵原因：美國采取了積極的财政政策。
美國2023年财政赤字率高達6%，這些錢通過各種管道支撐了經濟。比如，通過補貼企業促進制造業回流。圖2是美國私人部門制造業建造支出，可以看到制造業建造支出大幅上升，尤其是計算機、電子、電氣行業。
圖2: 美國私人部門制造業建造支出（季調折年數）
流動性縮緊必然導緻私人部門的資産負債表走弱，一個證據是商業銀行的消費者貸款拖欠額開始上升（圖3）。而且，2023年的财政政策力度不可持續，2024年會有所緩和。是以，2024年的美國經濟會弱于2023年。
圖3：商業銀行的消費者貸款拖欠額
為何美國在2024年不會産生衰退？需要承認，美國經濟中存在潛在風險。比如，疫情改變了很多公司的辦公方式，導緻美國商業地産空置率高，收益率低。在2024年的高利率環境下，如果商業地産的貸款到期，業主會很難找到低利率的再融資。這有可能會導緻違約風險，也可能帶動商業地産價格快速下跌。
但是，美國還有足夠的措施，可以用定向的貨币和财政政策撲滅偶發的風險。
2024年會是美國經濟由熱轉冷的過渡之年。
美國股市小幅波動、平淡無奇
股市的牛熊首先取決于市盈率，當市盈率處于曆史高位，利空會被放大。從圖4的标普500席勒市盈率看，目前數值為31。從1900年開始的120多年裡，标普500的席勒市盈率超過30的時間不足10年。是以，目前市盈率偏高。
圖4: 标普500的席勒市盈率
2024年，如果美國通脹下降不及預期，那麼貨币政策會比預期更緊，這不利于股市；如果通脹下降符合預期，而經濟增速下降過快引發硬着陸擔憂，也不利于股市。
那麼股市大漲的前提隻能是，通脹快速下降到合理水準，而就業和經濟增長出人意料的強勁。但這種組合出現的可能性很小。
2023年12月美國新增非農就業21.6萬人，大幅超過彭博一緻預期17.5萬人。但美國就業市場并沒有那麼強勁。初次公布的就業資料不準确，後面往往會修正。2023年前11個月的非農就業資料中，向下修正了11次。
而從住戶調查資料看，失業人數增加了68.3萬人；企業調查中失業人數增加了67.6萬人；勞動力參與率從62.8%下降到62.5%（圖5）。從這些資料看，美國就業并不強。當然，目前的資料也不算弱。
圖5: 美國勞動力參與率（%）
當就業和經濟溫和時，股市漲跌主要看通脹。通脹下降超預期，股市小牛；不及預期，股市小熊。
美國股市也沒有大低迷的市場的基礎。如果金融風險暴露，股市會短暫下跌。但2024年是大選年，政策相對寬松，可以阻止股市大幅走熊。
是以，2024年美國股市小漲或小跌，平淡無奇。我們預測标普500指數，2024年漲跌幅在-8%到+8%之間。
美元指數繼續下跌
美元指數的漲跌具有明顯的周期性與連續性。從曆史看，當美元處于加息大周期中，美元指數上漲；處于降息大周期中，美元指數下跌。
從圖6可以看出，
1985年-1991年，降息大周期，美元指數下跌；
1992年-2000年，加息大周期，美元指數上漲；
2001年-2011年，降息大周期，美元指數下跌；
2012年-2022年，加息大周期，美元指數上漲。
圖6: 1985年以來的美元指數
美元從2024年開始将進入降息大周期，最終利率要降到2%以下。否則，美國34萬億美元的公共債務付息壓力巨大。
是以，美元指數已經進入下降周期，未來幾年的大方向都是下降。
黃金、白銀漲價
美元指數下降，會直接導緻黃金、白銀等貴金屬價格上漲。而美國經濟走弱、國際沖突頻繁都利好貴金屬。
目前，市場對黃金上漲的一緻預期也比較強，但還是有空間。從comex 黃金的非商業空頭持倉占比看，對黃金的樂觀情緒還有上升空間。在最為樂觀時，此持倉可以降到10%以下，目前數值為17%。就像期貨裡常說，“空頭不消失，上漲行情就還沒有到頭。”
圖7：comex黃金非商業空頭持倉占比
黃金是新時代的戰略物資，中國的探礦投入會在2023年的基礎上繼續增加。我們預計，2024年和2023年一樣，會有中國發現大金礦的消息傳出。
銅漲價
麥肯錫曾預計，到2031年受綠色能源轉型等因素的驅動，全球銅需求量将達到3660萬噸，而供應量為3010萬噸。
然而2023年以來，一些主要銅礦企業，比如第一量子礦業公司、英美資源集團調低了2024年的産量。這導緻2024年銅的供需關系發生變化，供給出現缺口。高盛預計，2024年銅的缺口将超過50萬噸。
一位标普全球資深銅業分析師（Wang Ruilin）預計：“銅冶煉廠将從2024年開始出現精礦供應短缺，預計精礦市場的缺口将在2025年-2027年期間擴大。”
銅将出現短缺逐漸成為市場共識，這個共識會加速銅冶煉企業補充庫存，這會加速銅或銅精礦短缺的到來。
短缺則意味着漲價。
中國經濟的負面“意外”減少
“意外”是影響經濟運作的重要因素。負面的“意外”會導緻産能過剩、企業利潤下降。由于預期的改變，2024年負面的“意外”會少于2023年。在這種條件下，中國經濟會邊際改善。
人民币匯率回升
中國經濟改善，疊加美元指數下降，人民币匯率會進一步回升。
瑞銀認為，2024年底，人民币兌美元匯率或升至7.0，此前預測為7.15。高盛表示，2024年6月，人民币兌美元匯率或升至7.1，12月或升至7.05。彭博的最新調查顯示，人民币兌美元的預測中值在2024年一二季度為7.1，此後逐漸走升，并有望在2024年末升破7。
港股牛市
2024年，人民币相對于美元升值。港股中存在相當比例的公司，其主要業務在中國大陸。因為港币基本錨定美元，港币相對于人民币貶值，是以以港币計價，這些公司業績會得到顯著提升。
同時，2024年中國經濟改善，即使以人民币計價，公司業績相對于2023年也會上升。
第三個因素，美元降息，國際資本回流，港币的流動性也會更充裕。
在這三個因素的共同作用下，港股牛市可期。我們預計，2024年香港恒生指數的漲幅将超過10%，并有機會超過20%。
中國股市見底回升
2024年，三個因素有利于A股市場見底回升：
第一，股市估值不高，有利于底部出現。另一種表達方式是：A股隐含的風險溢價觸達近十年以來的最低水準。在2010年-2020年，2014年和2018年達到過與目前同樣的水準。回頭看，2014年和2018年都是A股的底部。
第二，經濟邊際改善，負面“意外”減少，正面“意外”增多。
第三，人民币兌美元升值，且美元降息導緻全球流動性改善。
一些行業日子不錯
2024年，哪些行業的日子會不錯呢？
首先，晶片行業庫存改善，有助于行業利潤回升；
第二，銅、黃金、白銀、鉑金價格上升，推高行業利潤；
第三，鋼鐵，水泥需求改善，成本下降，盈利适度樂觀；
第四，受股市回暖影響，證券行業盈利回升；
第五，能繁母豬存欄數量持續下降，豬肉價格有望上升，同時帶動雞鴨牛羊價格回升。
圖8: 能繁母豬存欄數量
此外，人形機器人、衛星網際網路、AI行業的動态值得積極關注。
本文預測的一個重要前提是，美聯儲3月份降息。如果美聯儲降息時間推遲，則預測時間相應推遲。
責編 | 要琢