公司生産的負極包覆材料是 一種具備特殊性能的瀝青材料。
一方面可以作為包覆劑和粘結劑 用于锂電池負極材料的生産加工，改善負極材料的産品性能；
一方面可通過專有工藝制成碳纖維可紡瀝青，經過紡絲、碳化等 生産工藝處理後，得到瀝青基碳纖維産品。
公司是锂電池負極包 覆材料的行業領先企業，根據公司招股說明書中的測算資料， 2020 年市場占有率在 27%-39%之間。截止 2023 年 6 月 30 日， 公司擁有負極包覆材料産能 4 萬噸/年，另有 1.5 萬噸/年産能在建。 另外，控股子公司成都昱泰在第三季度完成技術改造，現擁有負 極包覆材料産能 3 萬噸/年。
負極包覆材料的加入可以提升負極材料的首充可逆容量、 循環穩定性以及電池倍率性能，其品質大約占锂電池負極材料的 5%-15%。除了應用于锂電池負極包覆以外，公司生産的負極包覆 材料中少量的專有工藝産品也可經過紡制生産出瀝青基碳纖維。
此外，公司生産過程中會産生副産品橡膠增塑劑，其作為增塑材 料在橡膠行業應用廣泛，也可用于調和重油。公司将工藝路線向 上延伸，以乙烯焦油作為原料，制備直接原材料古馬隆樹脂的過 程中會得到副産品裂解萘餾分，其可用于提取工業萘以及作為碳 黑原料使用。
公司主要産品及其用途
曆年營收和淨利潤呈上升趨勢。2021 年起，受新能源行業蓬 勃發展的推動，下遊锂電負極材料市場保持較快增長的态勢，公 司營收和淨利潤上漲幅度較大。2022 年，公司實作營業收入 9.04 億元，同比增長 83.7%，歸母淨利潤 1.49 億元，同比增長 8.2%。 2023 年上半年，受下遊需求階段性減弱，以及消化高成本庫存等 因素影響，公司業績出現回落，第三季度市場需求逐漸恢複。 2023年前三季度，公司實作營業收入7.02億元，同比上升0.9%， 歸母淨利潤 0.52 億元，同比下降 57.0%。
負極包覆材料是公司的主要業務，副産品包括橡膠增塑劑和 裂解萘餾分。
2021 年 6 月起，公司與供應商盤錦富添由直接采購 模式變更為委托加工模式，加工過程中得到的副産品裂解萘餾分 由公司對外銷售，是以産生這部分收入。2023 年上半年，負極包 覆材料、橡膠增塑劑、裂解萘餾分分别占公司營收的 45.5%、29.3% 和 24.7%。負極包覆材料和橡膠增塑劑貢獻了絕大部分的毛利。
受原材料價格波動影響，2022 年以來毛利率出現下降。
公司 的負極包覆材料和橡膠增塑劑産品毛利率較高。2021 年，受毛利 率較低的裂解萘餾分産品拖後等影響，公司毛利率降至 40.58%。 2022 年毛利率降低則與原材料價格上漲有關。直接材料在公司成 本中的占比較高，2019-2021 年，公司負極包覆材料業務成本中直 接材料占比均超過 70%。随着 2022 年以來整體石油價格大幅上漲， 公司核心原材料乙烯焦油和古馬隆樹脂的價格均呈現上漲趨勢， 其中乙烯焦油平均采購單價由 2021年的 3206元/噸上漲至 2022年 的 4642 元/噸，漲幅達 38%，進而使主營業務毛利率下降。
負極材料生産較為集中，頭部企業顯優勢。
根據 EVTank， 2022 年全球負極材料出貨量達到 155.6 萬噸，其中中國負極材料 出貨量達到143.3萬噸，占比高達92%。根據華經産業研究院，我 國負極材料行業集中度較高，CR3 超過 50%。負極材料行業技術 壁壘較高，在低端産能過剩背景下，頭部廠商有望憑借産品品質 優勢和規模優勢搶占先機，行業集中度有望進一步提升。按 10% 添加量、1.4 萬元/噸的單價粗略估算，我們估計 2022 年負極包覆 材料市場規模約為 20 億元。
公司穩居負極包覆材料龍頭地位，現有産能達到7萬噸。
負極 包覆材料是負極材料上遊的細分行業，行業市場參與主體較少， 主要包括信德新材、新疆中碳科技、德國呂特格、大連明強、遼 甯奧億達、遼甯潤興等公司，其中信德新材産能占優。根據招股 說明書，2020年公司在負極包覆材料行業市占率在27-39%之間。 2023 年第三季度完成技術改造後，公司大連基地擁有 4 萬噸産能， 成都基地擁有 3 萬噸産能，總産能達到 7 萬噸。
公司手握穩定客戶資源。負極材料集中度高，公司的客戶涵 蓋了負極材料的主要龍頭企業，包括江西紫宸（璞泰來全資子公 司）、杉杉股份、貝特瑞、凱金能源，并在其中兩家的供應量超過 50%。由于負極材料技術标準要求嚴格，是以産品認證周期較長， 公司憑借高品質的産品打入下遊供應鍊，将在短時間内形成較高 的認證壁壘，保證公司在一定周期内保持較高的市場佔有率。
公司為國内負極包覆材料龍頭企業，下遊锂 電産業發展推動負極包覆材料市場規模不斷擴大，公司競争力強。 2023 年上半年，受搶占中低溫産品市場佔有率而調整售價等影響， 營業收入出現下滑。未來，随着大連募投項目和成都昱泰技改産 能逐漸投放，以及一體化工藝路線趨勢下預計盈利中樞的提升。
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