公司生产的负极包覆材料是 一种具备特殊性能的沥青材料。
一方面可以作为包覆剂和粘结剂 用于锂电池负极材料的生产加工，改善负极材料的产品性能；
一方面可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等 生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品。
公司是锂电池负极包 覆材料的行业领先企业，根据公司招股说明书中的测算数据， 2020 年市场占有率在 27%-39%之间。截止 2023 年 6 月 30 日， 公司拥有负极包覆材料产能 4 万吨/年，另有 1.5 万吨/年产能在建。 另外，控股子公司成都昱泰在第三季度完成技术改造，现拥有负 极包覆材料产能 3 万吨/年。
负极包覆材料的加入可以提升负极材料的首充可逆容量、 循环稳定性以及电池倍率性能，其质量大约占锂电池负极材料的 5%-15%。除了应用于锂电池负极包覆以外，公司生产的负极包覆 材料中少量的专有工艺产品也可经过纺制生产出沥青基碳纤维。
此外，公司生产过程中会产生副产品橡胶增塑剂，其作为增塑材 料在橡胶行业应用广泛，也可用于调和重油。公司将工艺路线向 上延伸，以乙烯焦油作为原料，制备直接原材料古马隆树脂的过 程中会得到副产品裂解萘馏分，其可用于提取工业萘以及作为碳 黑原料使用。
公司主要产品及其用途
历年营收和净利润呈上升趋势。2021 年起，受新能源行业蓬 勃发展的推动，下游锂电负极材料市场保持较快增长的态势，公 司营收和净利润上涨幅度较大。2022 年，公司实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 83.7%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 8.2%。 2023 年上半年，受下游需求阶段性减弱，以及消化高成本库存等 因素影响，公司业绩出现回落，第三季度市场需求逐渐恢复。 2023年前三季度，公司实现营业收入7.02亿元，同比上升0.9%， 归母净利润 0.52 亿元，同比下降 57.0%。
负极包覆材料是公司的主要业务，副产品包括橡胶增塑剂和 裂解萘馏分。
2021 年 6 月起，公司与供应商盘锦富添由直接采购 模式变更为委托加工模式，加工过程中得到的副产品裂解萘馏分 由公司对外销售，因此产生这部分收入。2023 年上半年，负极包 覆材料、橡胶增塑剂、裂解萘馏分分别占公司营收的 45.5%、29.3% 和 24.7%。负极包覆材料和橡胶增塑剂贡献了绝大部分的毛利。
受原材料价格波动影响，2022 年以来毛利率出现下降。
公司 的负极包覆材料和橡胶增塑剂产品毛利率较高。2021 年，受毛利 率较低的裂解萘馏分产品拖后等影响，公司毛利率降至 40.58%。 2022 年毛利率降低则与原材料价格上涨有关。直接材料在公司成 本中的占比较高，2019-2021 年，公司负极包覆材料业务成本中直 接材料占比均超过 70%。随着 2022 年以来整体石油价格大幅上涨， 公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势， 其中乙烯焦油平均采购单价由 2021年的 3206元/吨上涨至 2022年 的 4642 元/吨，涨幅达 38%，从而使主营业务毛利率下降。
负极材料生产较为集中，头部企业显优势。
根据 EVTank， 2022 年全球负极材料出货量达到 155.6 万吨，其中中国负极材料 出货量达到143.3万吨，占比高达92%。根据华经产业研究院，我 国负极材料行业集中度较高，CR3 超过 50%。负极材料行业技术 壁垒较高，在低端产能过剩背景下，头部厂商有望凭借产品品质 优势和规模优势抢占先机，行业集中度有望进一步提升。按 10% 添加量、1.4 万元/吨的单价粗略估算，我们估计 2022 年负极包覆 材料市场规模约为 20 亿元。
公司稳居负极包覆材料龙头地位，现有产能达到7万吨。
负极 包覆材料是负极材料上游的细分行业，行业市场参与主体较少， 主要包括信德新材、新疆中碳科技、德国吕特格、大连明强、辽 宁奥亿达、辽宁润兴等公司，其中信德新材产能占优。根据招股 说明书，2020年公司在负极包覆材料行业市占率在27-39%之间。 2023 年第三季度完成技术改造后，公司大连基地拥有 4 万吨产能， 成都基地拥有 3 万吨产能，总产能达到 7 万吨。
公司手握稳定客户资源。负极材料集中度高，公司的客户涵 盖了负极材料的主要龙头企业，包括江西紫宸（璞泰来全资子公 司）、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源，并在其中两家的供应量超过 50%。由于负极材料技术标准要求严格，因此产品认证周期较长， 公司凭借高品质的产品打入下游供应链，将在短时间内形成较高 的认证壁垒，保证公司在一定周期内保持较高的市场份额。
公司为国内负极包覆材料龙头企业，下游锂 电产业发展推动负极包覆材料市场规模不断扩大，公司竞争力强。 2023 年上半年，受抢占中低温产品市场份额而调整售价等影响， 营业收入出现下滑。未来，随着大连募投项目和成都昱泰技改产 能逐步投放，以及一体化工艺路线趋势下预计盈利中枢的提升。
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