觸底反彈，隐形矯治器龍頭時代天使（06699）近兩周反彈15%，近三個月觸底反彈近40%，該公司要逆境重估了嗎？
智通财經APP了解到，時代天使是國内領先的隐形矯治解決方案提供商，于2021年6月份在港交所上市，然而卻不受資本待見，上市兩個月後，股價開啟暴跌模式，用時27個月，從488.1港元的高位跌至43.7港元，市值縮水超90%。不過近期其股價持續反彈，吸引了投行及市場的關注。
實際上，2023年下半年以來該公司出現了“入場”的積極信号，7月初公告獲準購回于股東周年大會上已發行股份總數的最多10%，拟動用最多1億港元以購回股份。此後，該公司控股股東增持，部分股東如小摩多次增持，7-8月也穩步實施回購計劃，10月股價開始企穩，多家投行如浙商證券及東北證券相繼釋出看好研報為其站台。
向死而生，時代天使市值是否迎來了曆史轉折點？
成長有所放緩，盈利持續下滑
時代天使在口腔隐形矯治領域有20年的經營曆史，在國内品牌根深蒂固，2021-2022年市場佔有率均超過40%，保持行業第一，2022年10月宣布收購巴西正畸産品制造商Aditek 51%股權，正式布局海外市場。該公司核心收入目前仍主要來源于中國，但海外市場逐漸放量，海外戰略成效漸顯。
該公司核心業務為隐形矯治解決方案，主要在國内提供冠軍版、經典版、兒童版及COMFOS，滿足市場差異化需求，得益于該業務的驅動，2018-2021年收入保持雙位數的複合增長，但2022年以來有所放緩。2023年上半年該業務收入僅增長1.2%，不過銷售産品（包括Aditek業績，海外業績表現搶眼）大增220.6%，帶動收入增長7.9%，上述業務收入份額分别為89.9%及8.8%，預計全年份額穩定。
海外市場剛起步，對業績貢獻不明顯，在2023年上半年，該公司隐形矯治達成案例從約95400例，同比增長23.6%，其中國際業務貢獻約9400例，占比約為9.85%。不過除了巴西市場外，其在美國、歐洲、澳洲進一步搭建、擴充具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，并逐漸獲得衆多正畸關鍵意見領袖（KOL）對公司産品和品牌的認可。
就産品而言，時代天使四款産品在國内定位實施差異化戰略。如經典版，定位标準治療的核心産品，主打以适中價格用于多種錯颌畸形；冠軍版定位高端市場，基于 masterMulti 多模式矯治技術，推出全新“7+3”應用膜式；兒童版覆寫6至12歲兒童；COMFOS定位年輕人，主打高成本效益。可見，該公司每款産品都有針對的目标群體以及定價，覆寫年齡範圍廣，全方位打通國内的市場空間。
此外，該公司持續加大研發投入，一方面加大自研成果輸出，另一方面則是産學研合作，已與多家高校、科研機構、醫院等建立了合作網絡。2023年上半年披露推出行業首創的平台化技術angelLink時代天使接口系統。而強大的産品力帶給其自信，認為有能力将産品滲透到各個城市，推進三四線新興市場的下沉戰略。
而行業龍頭地位，也使得時代天使擁有較高的産品定價權，産品毛利率都很高，隐形矯治解決方案超過60%，但各項費用有所擴張，導緻淨利率水準持續縮水。2023年上半年，其期内淨利率僅為4.71%，同比下降8.08個百分點，經調整後的EBITDA利潤率7.31%，同比下滑12.3個百分點。預計全年的ROE将不足2%，不過該公司上市以來派息都很慷慨，派息率接近50%，且公司在手現金超30億元，有穩定派息的保障。
行業前景可觀，下沉及布局海外市場
從行業來看，隐形矯治行業前景還是非常可觀的，中國正畸市場預計引領全球正畸市場增長，根據東北證券研報，預計到2023年全球市場規模将接近1200億美元，2020-2030年複合增速7%，中國正畸複合增速将達14.2%，遠超全球行業7%的平均水準。且對比發達國家，中國隐形矯治器目前滲透率偏低，成長空間大。
時代天使作為行業龍頭，擁有強大的競争優勢：一是該公司産品矩陣所覆寫的價格區間、年齡人群等分布廣泛，不斷創新新産品獲得口碑；二是擁有三大技術和資料平台，建構了堅實技術壁壘；三是在患者就診階段與多家外部廠家長期合作，其數字化正畸方案獲得各大合作方認可，市場佔有率尤其是兒童隐形矯治市場穩固第一。
值得注意的是，該公司控股股東松柏投資在全球布局口腔産業鍊，和公司業務形成協同效應，同時也幫助其海外擴張戰略的有效實行。雙方合作也比較緊密，如在2022 年，松柏投資與該公司共同成立有限合夥企業 ，以投資于全球正畸診療相關的創新數字化技術及産品，此外雙方都有一些交易，但占比不大，2023年上半年關聯交易收入占比僅為6.4%，其中廣州醫院及鄭州思邁爾在關聯交易中占比76.6%。
不過時代天使也面臨較大的競争壓力，行業發展前景吸引更多的競争對手進場，近兩年公司收入停滞，增長略顯疲憊，也說明這一點。不過該公司積極調整市場戰略應對競争壓力，如在國内通過下沉市場，在海外通過收購部署，擴大成長空間。截至目前，該公司實作産能4000多萬個/每年，無錫創美基地投産後将超過1.4億個/每年，另Aditek将有望成為其海外首個生産基地，充分滿足國内外隐形矯治市場需求。
市場信心提升，但估值回歸注定漫長且曲折
時代天使基本面還是不錯的，行業前景可觀，公司作為行業龍頭，産品力始終在引領行業前進，建構了較夯實的技術壁壘，但近幾年競争加大成長有所停滞，不過通過市場戰略擴容空間，也出現了一些成效。公司較大的問題為盈利下滑，銷售開支增速遠大于收入，費用率及數字化賦能表現不及預期。
顯然，盈利下滑是市場資金不看好該公司的主要原因之一，當然市值受多因素影響，比如大市持續走弱、闆塊不給力、政策限制以及技術及趨勢性殺跌等。弱市貌似正在發生逆轉，公司宣告回購計劃後，市場資金開始活躍入場，市值也有所起色。投行關注也給市場增加持股信心，中信證券給予該公司129港元的目标價，比現價高出達114%。
然而，時代天使估值過高或是其市值提升的最大阻力，即使目前估值下殺超80%，其PB值及PE（TTM）仍高達2.8倍及55倍。該公司國内低線城市擴張以及海外市場收購布局，費用率提升對盈利産生一定的不利影響，盈利拐點尚待驗證，大資金保持謹慎，其估值提升仍是漫漫長路。
綜合看來，時代天使近期得到資金關注，主要為公司宣告回購後産生了系列資金連鎖反應，股東增持、投行研報活躍及市場交易量放大，導緻市值持續反彈，市場持股信心大增。另外，公司基本面對估值底部也有較強的支撐，加上市場對2024年大市保有信心，行業龍頭價值投資回歸。
不過該公司市值仍未來到曆史性轉折點，諸多問題仍需要解決，比如海外市場業績釋放以及盈利的扭轉等，要想回到原來的高位，注定是漫長且曲折的過程。