中移動，躺賺的網際網路水電煤
拼多多破局平台電商後，抖音也開啟了團購。網際網路行業的不斷内卷，都離不開中國移動等營運商的支援。随着網絡直播、短視訊的興起，使用者對流量的使用量迅速提升。是以，中國移動等電信營運商成為不可或缺的一環。
中國移動在使用者規模和資本開支上都遠遠領先于其他兩家，公司已經是國内營運商中當之無愧的龍頭。海豚君在上篇中主要圍繞中國移動的基本業務展開，而本篇将着重于公司的業績測算方面。
從中國移動的業務入手，對公司核心業務收入、毛利率和費用情況進行分拆和預測，最後測算公司未來的預期業績情況。海豚君認為中國移動的業務仍将穩健增長，收入和淨利潤都保持個位數的複合增速。
通過模型拆分和預測，中國移動的收入至2027年有望成長至1.2萬億以上，複合增速大約有5%左右。同時，公司的淨利潤到2027年也有望達到1700億以上，複合增速也有7%左右。
由于中國移動的業務能帶來穩健的現金流，公司在業務平穩增長的同時也有不錯的分紅。
即使是在股價相對較高的A股市場，公司依然能有4%左右的股息率。換句話說，去年拿着中國移動即使股價不漲，年收益也有4%左右，也能跑赢去年的上證指數（-3.7%）。
港股的流動性折價，其實一直存在。雖然公司在港股的折價很難抹平，但由于較低的股價投資人能享受到更高的股息率。如果追求股息率，港股的中國移動倒也是個不錯的選擇。
以下是海豚君對中國移動的詳細分析：
海豚君對中國移動的業績測算主要是從收入、毛利率和費用率三方面入手，進而估測公司未來的業績情況。
一、收入端
從海豚君上篇對中國移動的業務介紹來看，公司的核心業務是電信營運服務業務。其中最主要包含無線上網業務、有線寬帶業務、語音業務和短彩信業務，占比将近7成。
是以我們在收入測算時分業務來考慮：
1）無線上網業務：随着網絡視訊和短視訊的興起，使用者對無線上網用量明顯增多。但中國移動的無線上網業務并未迎來兩位數的增長，主要是因為無線上網的業務收入受使用量和機關用量的資費兩方面影響。
在對業務進行預測時，海豚君認為無線上網使用仍将繼續提升，但增速會逐漸放緩。而公司使用者機關用量的資費也将繼續下降，降幅也将有所收窄。中國移動無線上網的業務規模将維持在4000億以上，保持穩定的個位數小幅增長态勢。
2）有線寬帶業務：雖然業務體量小于無線上網業務，但增速相對較快。從量價來看，中國移動的有線寬帶使用者同樣有着兩位數的增長，但寬帶的資費端下降幅度相對較小。
在對業務進行預測時，海豚君認為有線寬帶的使用者規模仍将繼續提升，但增速會有放緩。而寬帶的資費将維持略有下降的狀态。中國移動有線寬帶的業務規模仍将繼續增長，整體增速高于無線上網業務，業務有望成長至1300億以上。
3）電話語音業務：随着語音通話及視訊通話的普及，對電話的使用直接産生影響。無線上網用量增加的同時，電話通話的使用有所減少。
海豚君認為公司的電話語音業務量仍将下滑，但由于電話通話的場景不能完全被取代，是以電話業務收入将呈現緩慢下滑的情況。未來幾年的收入，仍有望維持在700億左右水準。
4）短彩信業務：短彩信業務和電話通話類似，都是電信營運商的傳統業務，都受到了網際網路發展的影響。在經曆QQ、微信等即時通訊軟體的滲透後，目前的短彩信業務主要以銀行、企業等客戶為主，處于相對穩定的狀态。網絡直播、短視訊對目前的短彩信業務影響不大。
海豚君認為短彩信業務以B端使用者為主，使用者需求相對穩定，中國移動的短彩信業務仍将保持平穩的狀态。
5）中國移動總收入：除了核心業務以外，中國移動還有應用及資訊業務和其他業務，兩項業務占比相對較小。其中應用及資訊業務具有一定的成長性，而其他業務相對平穩。海豚君君假定兩項業務分别為雙位數和個位數的增速。
是以，海豚君通過對公司核心收入和其他業務收入的測算，進而預期中國移動2027年的收入規模将突破1.2萬億元，複合增速在5%附近。
二、毛利率及費用率端
1）毛利率：細看中國移動的成本項，主要分為網絡營運及支援的成本和硬體産品成本兩部分。對應來看，網絡營運相關成本主要是公司核心業務的成本項，而硬體産品的成本主要是其他業務。
由此來看，公司毛利主要由核心業務帶來，而硬體端的毛利率非常的低。在毛利率端方面，海豚君假定公司電信營運服務的毛利率繼續維持在相對高位的60%附近。
2）費用率端：中國移動的營運費用主要由折舊和攤銷、銷售費用、管理及營運費用等構成。由于營運商的具有重資産投資的屬性，公司折舊攤銷費用占比達到2成。其餘的銷售費用等相對占比較低。
海豚君認為中國移動的銷售、管理等一般的營運費用占比相對平穩。而随着5G建設高峰的過去，折舊及攤銷費用占比有望出現一定的下滑，進而能降低公司整體的經營費用。
随着業務的繼續發展，中國移動的經營費用仍會提升，但在收入中的占比會有所回落。
三、利潤端情況
結合收入、毛利率及費用端的假設情況，海豚君預測中國移動的淨利潤至2027年有望增長至1700億以上，複合增長率在7%左右。
對中國移動總體來看：
由于中國移動的業務能帶來穩健的現金流，公司在業務平穩增長的同時也有不錯的分紅。
即使是在股價相對較高的A股市場，公司依然能有4%左右的股息率。換句話說，去年拿着中國移動即使股價不漲，年收益也有4%左右，也能跑赢去年的上證指數（-3.7%）。
港股的流動性折價，其實一直存在。雖然公司在港股的折價很難抹平，但由于較低的股價投資人能享受到更高的股息率。如果追求股息率，港股的中國移動倒也是個不錯的選擇。