平安基金何傑：昔日業績前1%，如今跑不赢滬深300 ｜钛媒體焦點

明星基金經理跳槽以後還值不值得買？平安基金何傑又給出了一個答案——與他在前海聯合時期代表作前1%的排名相比，何傑在平安基金的業績僅處于同類中下遊水準，任期内回報甚至跑不赢滬深300指數。

大部分基金經理在改換門庭後會更新、疊代投資政策，而始終堅持“成長型價值投資”的何傑卻并不以外部環境為轉移。基民們用申購和贖回進行擇時，基金經理則通過跳槽來擇時。放眼全市場權益類主動管理基金經理，業績可持續者寥若晨星，跳槽後“泯然衆人”可能才是常态。

時間的玫瑰枯萎了

2023年12月15日，平安價值遠見混合A/C（019952/019953）開放認購。這是一支偏股混合型基金，業績比較基準設定為“滬深300指數收益率*75%+中證全債指數收益率*20%+恒生指數收益率（經匯率調整）*5%”；其拟任基金經理為何傑。值得一提的是，這支基金的募集時間長達4個月，從2023年12月15日起到2024年3月14日止。

何傑于2021年加入平安基金管理有限公司（下稱“平安基金”），在此之前，他曾是新疆前海聯合基金管理有限公司（下稱“前海聯合”）的明星基金經理。天天基金網資料顯示，在上一段任職時期，由他管理的前海聯合泓鑫混合A（002780）曾在3年107天（2018年4月12日至2021年7月27日）的任期裡取得了222.53%的回報，分位排名位于前1%（26/2392）。

然而，加盟平安基金以後，他的相對業績卻出現了大幅度的下滑。2021年12月2日，他接手了原本由平安基金權益投資中心總經理李化松管理的平安低碳經濟混合A/C（009878/009879）；2022年11月，由他擔任基金經理的新發基金平安價值領航混合A/C（015510/015511）成立。截止到2023年12月28日，平安低碳經濟混合A的任期内回報為-33.56%，分位排名3163/5285；平安價值領航混合A的任期内回報為-19.87%，分位排名5094/6803；兩支基金相對業績均位于同類産品中下遊的水準。

從風格來說，何傑所管理基金的重倉股大多為滬深300指數成分股；然而尴尬的是，這兩支平安基金卻連滬深300指數也沒能跑赢。Choice終端資料顯示，截止到2023年12月28日，在何傑管理平安低碳經濟混合A的2年26天時間裡，滬深300指數的跌幅為31.12%，同期基金淨值跌了33.56%；在平安價值領航混合A的1年35天任職時間裡，滬深300指數的跌幅為11.58%，同期基金淨值跌了19.87%。今年以來，反映權益基金平均水準的萬德偏股混合型基金指數（885001）跌幅為15.82%；而平安低碳經濟混合A與平安價值領航混合A年初以來的跌幅分别為19.93%與20.69%。

這種反差巨大的業績背後，是何傑的投資架構和政策發生了變化嗎？

并不是。恰恰相反，何傑在平安基金遵循了與在前海聯合時期一樣的投資架構和政策。2020年，招商證券任瞳團隊在其釋出的研報中對何傑偏好的行業進行了追蹤，其主要有“科技創新方向的雲計算、5G、新能源、創新藥”、“滿足美好生活需求的”“醫療服務、品牌消費、大衆消費品”，以及“雖然總量下行趨勢确認，但穩增長需求仍将持續，而其中不乏市場佔有率和ROE持續提升的細分周期行業龍頭”。2022年10月，在接受媒體采訪時，何傑看好的行業仍然是“經過較長時間的調整”、“估值風險得到充分釋放”的醫藥行業；“競争壁壘不斷加高加厚”的新能源優質公司；以及“基于品牌議價能力，保持較高的盈利能力，盈利增速可觀，會源源不斷地創造價值回報”的“龍頭消費公司”。

甚至何傑在兩段任職經曆中所管理的基金重倉股都高度相似。2020年四季度到2021年二季度，前海聯合泓鑫混合A的前十大重倉股大緻可以按照申萬行業劃分為：新能源（甯德時代、贛鋒锂業、恩捷股份、通威股份）、食品飲料（貴州茅台、五糧液、泸州老窖、安井食品）、家用電器（格力電器、海爾智家、新寶股份）、醫藥生物（邁瑞醫療、愛爾眼科）、以及銀行（招商銀行、甯波銀行）。而上述股票中至今仍有7支是平安低碳經濟混合A2023年三季度的前十大重倉股。

石頭型玩家

重視高盈利、高成長的行業龍頭白馬股，對估值有一定容忍度，并且偏好長周期持股，這些既是“成長型價值投資”的特征，也是上一輪成長股牛市成功的秘訣。上文提及的7支重倉股中，貴州茅台已被平安低碳經濟混合持有12個季度，甯德時代被持有10個季度，贛鋒锂業與泸州老窖被持有8個季度，海爾智家被持有6個季度，格力電器被持有2個季度。如此長的持股周期，意味着基金經理不會在市場風格轉向時調倉避險；而當愛爾眼科、贛鋒锂業、甯德時代等重倉股大幅回調消化高估值時，必然也會對基金淨值形成沖擊。

事實上，不論是在成長股牛市高位，還是去年以來的市場低位，基金經理都拒絕主動适應市場風格或采取一種更加靈活、有彈性的應對之策。

前海聯合泓鑫混合在“抱團股”行情高位的2021年一季度報告中寫道：我們認為，所謂抱團股的定義過于标簽化甚至妖魔化，并不具備邏輯支撐。因為不同行業公司的基本面本就千差萬别，最終形成的機構集中持倉現象，主要還是基于基本面分析而産生的市場行為的結果表象。具體到本基金情況，我們持倉的大部分标的，都是過去兩年基于基本面因素，精挑細選後長期持有至今，并不存在短期博弈行為。雖然年初時，我們根據成本效益因素對持倉結構進行了微調，但長期價值投資仍是本基金所長期堅守的理念。是以，在市場大幅波動中我們的應對是認真審視持倉标的基本面和估值，通過對持倉結構優化調整，使持倉向具備長期價值的方向更加集中。

而在2022年底，何傑在接受媒體采訪時又喊出了“行業輪動政策成功率低，當下好公司持倉勝算高”。他表示，當一家公司具備長達五年的向上周期，短期的中間波動隻是成長中小的階段擾動，盡管可能在某一時期影響了股價，但長期大趨勢并未發生變化；而“選擇好公司的原因，本身就是一種避險政策”。

這即意味着，隻有市場風格再次迎合基金經理時，持有人才可能賺錢。筆者以投資人身份緻電平安基金，就上述問題提出疑問後，平安基金方面答複稱，“經調取資料，平安低碳經濟混合自去年到今年上半年，這一年半（業績）都是跑赢了滬深300的，四季度表現較差，基金經理自己總結的原因是‘短期風格的原因’——下半年是大盤風格的低谷區——而且最近風格差異其實已經開始收斂”。

然而，不做擇時并不意味着基金經理不會擇時。2021年7月27日，前海聯合釋出公告，何傑辭任前海聯合價值優選混合、前海聯合泳濤混合、前海聯合研究優選混合與前海聯合泓鑫混合4支基金的基金經理。此時距離這些基金釋出二季度報告僅僅過去了不到一個月的時間，而在2021年二季度，前海聯合泓鑫混合剛剛錄得了22.27%的季度漲幅與20.24%的超額收益。從事後來看，這是一次精準的逃頂——何傑離任時，基金淨值還有3.335，如今隻剩2.2223。基金經理在低迷的市場末期開始管理前基金，又在牛市頂點功成身退，最大程度保住了自己的業績排名。從這一點來說，像何傑這樣的明星基金經理的人事變動，或許不失為一個市場見底或見頂的信号名額。(本文首發于钛媒體APP,作者|陳齊樂)