王玉+李美岑：市場低位震蕩，科創闆投資價值幾何？

每經編輯：葉峰

直播嘉賓：

王玉：科創闆100ETF（588120）基金經理

李美岑：财通證券首席政策分析師

直播時間：2023年12月21日15:30

一、2024年市場有望出現積極變化

王玉：各位投資者好！今天我們邀請到财通證券政策首席作為我們的直播嘉賓，站在歲末年初這樣一個節點，針對下半年的市場，給大家做一些總結和展望。

近期市場的壓力比較大，每天都有一定的調整。首先，針對四季度的宏觀形勢，麻煩李總給我們介紹一下。

李美岑：最近确實市場變化比較多，我覺得整個四季度，特别是金融工作會議再到經濟工作會議，幾個和市場非常相關的重大會議，到現在這個時間點已經結束了，政策上來看，從金融政策到經濟政策力度，還是非常超預期的。

第一，最典型的就是開完經濟工作會，北京和上海的房子首套、二套的比例就下調了，這是全市場從7月份到12月份所期盼的，終于落地了。雖然短期房地産的資料有一些波動，但是從中期來看，這樣一個政策力度，放在曆史上來看也是比較大的，房地産放松到隻有最後的限購了，力度特别大。

第二，再看最近的流動性。前幾天，央行直接在公開市場淨投入8000億，最近也能夠看到存款降息的可能性，8000億相當一次降準，降準、降息的力度還是比較值得期待的。

第三，市場在這個位置上，一直在3000點前後震蕩磨底，導緻整個市場風險偏好不太高，情緒還沒有起來，又臨近年底，大家更傾向于保守一些，相等到明年再看一看。這段時間明顯市場成交量相比前期有一些下調。

對于明年的行情，從經濟工作會議的定調，包括上市公司的企業盈利，我覺得都是比較有信心的。這個時間點，在歲末年初，往明年去看，整個市場經過過去一段時間的壓力之後，會更有信心，從估值、盈利都能夠看到比較積極的變化。是以，我對于明年的市場更有期待，熬過了過去一個季度比較艱難的日子，後面我們會更好。

王玉：今年四季度的市場有一點琢磨不透，在10月底，因為美債利率上行比較多，影響了整個流動性的收緊，市場呈現了股債都有回調的态勢。目前海外市場的美債利率已經下降了大概100個BP，市場在11月份迎來一波短暫的反彈之後，又是往下走的。我們覺得宏觀基本面，不管從哪一個方向來講，二季度可能都是一個相對的低點。四季度可能有一些季節性因素的擾動。

今年我感受特别深的是，大家在很多情況下會把一些長期擔心的問題短期化，包括房地産、老齡化，包括我們的經濟，大家在各方面都很焦慮。但還是那句話，信心比黃金重要。

二、為何看好科創闆發展？

王玉：接下來，我們聊一下對于後續市場的看法，以及目前科創闆的投資價值。在7月底中央政治局會議之後，我們明确提出了要活躍資本市場的政策，科創闆100ETF目前已經上市大概三個多月了，這個月回調的比較多，接近10%。接下來，我們就和大家剖析一下科創闆100産品的特性和特色，并穿插一些對後市的看法。

首先，我們請李總給大家介紹一下科創闆，因為李總在市場上比較旗幟鮮明地提出，我們要看好科創牛這樣一個觀點。

李美岑：從各個角度來看，我覺得科創闆确實在新時代活躍資本市場中，承擔着非常重要的作用，有幾個方面：

第一，宏觀政策上，我們一直在強調高品質發展，國家對科技型産業，包括電子、半導體、醫療、生物制藥、高端制造等等都是非常關注的。在這方面，最重要的一個承載體就是科創闆。

第二，從業績角度來看，和滬深300、上證、主機闆、創業闆相比較，科創闆的業績連續兩個季度都出現改善，營收和利潤都出現了比較不錯的改變，邊際都是在往上走，這是非常重要的。

第三，現在科創闆的估值大概在30多倍，處于過去幾年的低位，二、三十分位數的水準。

從全球的經驗來看，我們本質上處于中國的第二次轉型，上一次轉型在2012年到2016年，當時最大的載體就是創業闆，經曆了兩輪創業闆大的牛市，2013到2015，以及2019到2021，第一輪是TMT，第二輪是以生物醫藥+新能源為代表。

這一輪是中國第二次轉型，往高科技，往新的方向去走，我覺得最好的載體應該是科創闆。

第二，不管是日本的90年代，還是美國的70年代，在他們的科技轉型中，都看到了很核心、很突出的一個點，在大力發展科技制造。美國在70年代，注重移動高速公路；90年代的科技創新，44家高端科技制造業是日本轉型的方向，他們當年自身的轉型給整個市場闆塊帶來了非常多的結構性機會。

第三，金融工作會議強調未來五年最重要的是科技金融，當然還有其他的，但是科技金融是擺在第一位的位置上。從政策的角度上，我們也能夠看到政策對于科技産業是非常支援的。

從國内，到全球，再到政策，我們都能夠看到科創闆是未來的核心邏輯，也是我們看好科創牛關鍵的來源。

三、科創闆100指數特點

王玉：我介紹一下我們的科創闆100。科創闆100指數，和大家比較熟悉的科創闆50有什麼不一樣？我們把這個指數給大家剖析一下。這個指數相對來講是比較年輕的一個指數，現在市場上現存的科創50産品整個規模已經到達千億這樣一個水準，是以它的市場容量，我們覺得已經接近天花闆，因為可能涉及到一些技術性的壁壘。

但是市場上投資科創的工具和抓手不多，包括科創資訊、科創成長、科創創業，這些都是不算是特别具有寬基屬性特征的指數。科創50可以說是科創闆的大哥，它是位于科創闆第1到第50位市值的股票。科創闆100是位于第51到150的股票，它主要表征的是科創闆的腰部企業，具有一個明顯的中小盤成長風格，也是很多高端制造和“專精特新”企業的代表。

從市值來看，科創闆100ETF的市值分布在150億左右，科創50在500億元左右，是以它們的體量非常懸殊。

從整個行業的分布來看，科創闆100的第一大權重股是生物醫藥，占據了30%左右，新能源和晶片産業在18%左右，相對來講，整個市值風格、行業風格更加均衡，這也是更符合寬基的特征。

從曆次大盤的表現來看，科創闆100都是好于科創50的。在2020年、2021年以及2022年的上半年，每次反彈的行情中，科創闆100的平均上漲幅度是36%，而科創50是20.8%，可以看到科創闆100的彈性非常強，在成長股中間的彈性也是優中選優。我們一再提示投資者，它的高彈性也會帶來高波動，從這個角度來講，如果在市場比較偏低的位置，想去搏一個高彈性，也是可以多去關注我們的科創闆100ETF（588120）。

四、為何當下科創闆100表現突出？

王玉：今年有兩個政策比較有效，一個是偏中小市值的，另外一個是紅利政策，從這個角度，請李總給我們剖析一下今年的市場。

李美岑：我覺得今年的市場，和過去幾年（2019年、2020年、2021年）最大的差別是，前幾年的資金一直是增量的，公募基金的發行、場外的資金、外資、量化的資金，都是增量的市場。今年，跟前幾年最大的差別就是存量博弈。為什麼今年是啞鈴型的配置，一頭是紅利，一頭是發票。

第一，對于這種大資金的配置，回報率要求不是那麼高，肯定傾向于更穩健，是以選擇了紅利。另一部分，市場上的其他投資人要尋找更多的Alpha，資金有限，隻能往更小體量的方向去看，也會看到更大的收獲。

第二，為什麼在這個時間點，科創闆100的表現更突出一些？我一直有一個觀點，中國科技産業的發展也有一個順序，由小變大，由大變強。在由小變大的過程當中，做國内自己的生意，相當于國内替代海外；由大變強的過程當中，相當于在做全球的生意。15年前或者20年前的時候，當年的成長股，類似于像工程器械也是由小變大，當它在中國的市場滲透率已經很好，技術在全球達到頂尖水準之後，它才出海，由大變強，所有的公司都有這樣一個路徑。

我們看到美國的科技公司在做全球的生意，能夠全球的紅利，很多公司都是大公司，大公司成長性還不錯。而我們的科技股這幾年，從國家安全、供應鍊保障，都一直在強調由小變大，先把國内這部分份額替代掉，或者說實作供應鍊的自主。中國的科技，不像傳統股，比如機械類、化工類，已經是由大變強，在做全球的生意，是以科創闆100可能會更适合這個階段。

目前資金資産是處于存量博弈，存量博弈更适合中小投資者的風格。我們看成長股曆史上也是一樣的，在2007年~2009年，當時沒有科創闆和創業闆，先投資中證1000，再投資國證2000、中證2000，類似于先投資成長裡面的大票，再投資成長裡面的發票；然後到2013年~2015年，先投資創業闆、國證2000，當時的創業闆類似于中證1000；2020年左右投資的是創業闆，以醫藥和新能源為代表。到這個時間點，慢慢創業闆已經變成一個大票，不再是傳統的成長風格，是以科創50和科創闆100會逐漸成為成長闆塊裡面大家最關注的品種，這是風格層面的變化。

從産業、資金再到風格，至少目前看起來，科創闆100單個季度可能會有這樣那樣的波動影響，但長期來看，我相信科創闆100的表現一定排在前面，我自己非常推薦和看好以此為代表的中國科技類創新企業。

王玉：剛剛聽您講科創闆100，相對來講，科創闆100的小市值，今年在業績方面，會不會比大市值的票有一定的優勢呢？

李美岑：是的，整個科創闆二季度和三季度，它的利潤可能不太好，原因是因為半導體業績出現比較大的下滑。往明年看，經過兩年多半導體底部的去庫存周期，不用讨論往上恢複多少，在底部逐漸往上，也會帶來一些比較不錯的變化，這是最為核心的結論。

科創闆100裡面，因為它分布更廣，就像剛剛玉總所說的醫藥、電子、新能源、機械，包括計算機，分布地更均衡。我們可以看到，科創闆100裡面的消費電子、醫藥裡面的醫療器械、計算機的雲服務、機械裡面的通用裝置，都出現了連續兩個季度業績邊際改善的迹象，從整個基本面角度來看，雖然短期受到這樣那樣因素的影響，但是從中期回歸到基本面，它還是一個非常不錯的選擇。

王玉：我們從指數的層面來講，科創50的權重分布，半導體産業占比其實是接近50%的，而科創闆100裡面的半導體、醫藥和機械，加起來在60%左右，相對來講它的行業分布更加均衡，市值體量更加偏中小盤，科創50相對偏大盤風格為主。

科創闆100的業績，雖然今年整體不是那麼理想，但是近兩個季度以來，我們還是可以看到一些邊際改善的傾向。醫藥作為最大權重行業之一，單把醫藥拎出來講，醫藥也算疫情受損的行業，很多裝置的購買，包括手術都是收到疫情影響延後的。從今年來看，整個醫藥行業業績并不差。

從醫藥短期來看，今年大家最關心的反腐，其實反腐對于整個醫藥闆塊的市場影響也就是那麼一天，因為可能是低位的利空。全市場醫藥指數基本上回調都在50%到60%以上。在這樣一個背景下，它是一個深度出清的行業。另外，晶片行業上一輪周期頂部已經過去兩三年了，相對來講，機構籌碼的結構也是更好的。

中長期來看，醫藥又可以受益于消費更新，而且我們現在有人口老齡化的需求。是以長期來看，參考發達國家的經驗，無論是日本還是美國，具有創新能力的醫藥企業都在資本市場有非常亮眼的表現，是以我們還是看好整個醫藥行業的長期表現。

再說集采的影響， 7月份釋出了集采續約，我們觀測了續約的價格，基本上也是平價續約為主。慢慢市場已經适應了這樣一個環境之後，可以一分為二的來看，雖然說對行業有一部分的打擊，但是中長期來看，如果你的銷售服務費用占整個醫藥企業支出的占比是向下的，大家投入了更多的資本開支到研發這些值得進行攻關的部分，我們以後其實可以得到更多的收益。從醫藥行業來講，我們比較看好明年的表現。

再看晶片行業，剛剛聊到科創50，因為受到整個晶片行業影響比較多，我們一直跟投資者交流，如果特别看好晶片行業，不一定要去買科創50，可以關注我們的晶片（512760），因為晶片ETF涵蓋了晶片的全産業鍊，包括裝置、材料、封裝、封測等。

是以從整體來看，我們也比較看好科創闆100的表現。

五、如何布局科創闆100ETF？

王玉：現在處于市場低位，投資者比較關心什麼時候市場會企穩？什麼時候該介入？也想請李總回答一下這個問題。

李美岑：每個人都希望買入的時候，第二天就看到它大幅上漲，這是每一個人所期待的，也是每個人的願望，這都很正常，是人性使然。但是大家也看到，非常多的文章，包括報道、資料都會寫投資收獲最大的階段，一定就是前期耐得住多少寂寞，後期能夠獲得多少回報。真正能夠買進去馬上漲的，要麼在大牛市的時候，要麼你的運氣很好。

對于大家而言，更重要的是在這個時間點，去考慮如果買它的賠率、它的勝率是怎樣的。我們投資到證券市場的資金，對于每個人的個人财富而言，都隻是一部分資金；從中期次元來看，不是那麼緊急的一部分資金。

在這個時間點上，我們需要考慮整個市場關心什麼問題，比如估值和成本效益。最近整個市場有所調整，包括7月份以來，中間也有一些調整，科創闆100指數一直在1000點前後，底部夯得特别實實在在，是千載難逢的機會。從整個指數和基本面角度來看，剛才我們也說到科創闆100的估值在曆史的20到30分位數，盈利有邊際的改善，是以科創闆100非常有成本效益。

現在市場一直處于底部的位置，伴随着明年的政策、基本面，以及美國有可能出現降息的現象，對市場來說都是邊際利好的，這樣的利好會帶來整個市場的反彈。偏成長的方向、偏未來想象力比較大的方向，有望成為反彈的領跑者。

王玉：我也切身地感受到投資者經常說我虧錢了，要不要割肉。我的問題是你剛買了幾天，為什麼要割肉？我們還是要管理好自己手中資金的久期，有一部分錢确實隻是短久期的資金，可能隔一周、兩周就要用，應該買入貨币基金等低波動的産品。或者你是一個對波動性非常敏感的投資者，那也應該多考慮一些穩健型的産品。

大家買入基金也是為了共享我們國家發展的紅利，而不是為了每天擔驚受怕，首要還是保障自己的身心愉快。

現在這個位置，我建議大家如果不想看市場，就可以進行機械的定投，比如每月按照多少比例将錢投入到科創闆100ETF中。如果是喜歡市場參與的投資者，對基金投資有一定研究的，建議大家可以采取大跌大買、小跌小買的方式。本身我們作為基金公司的員工，也有持有自己基金的要求，我本人也有買入科創闆100ETF（588120），也算是身體力行（身體和行動同樣誠誠實）。

科創闆100在反彈中，可能彈性比較大。每個投資者的投資偏好不一樣，我本人在市場偏低的位置，我覺得還是想買一些比較有彈性的品種。創闆100ETF畢竟它是成長股中的成長，每一次反彈可能都不會讓大家失望，從這個角度來講，大家也可以去進行關注。

為什麼推薦ETF？買入過ETF的投資者其實知道，ETF作為一個指數性的投資工具，它有一個接近滿倉的特性。普通的場外基金可能有現金比例的限制，包括倉位。因為每一個基金經理對于現在市場的判斷不一樣，可能現在判斷比較差，倉位降得比較低。一旦行情來了，有可能會跟不上指數。而且還要有5%的現金比例用于應對日常贖回，相當于不是滿倉的，而我們指數化的投資，就可以将投資标的做到接近滿倉投資，基本上就是所見即所得。

最後，我們介紹一下如何進行科創闆100ETF的投資。我們買基金，最常見的一種政策就是低買高賣，進行波段操作或者是網格交易，給自己設定一個止盈的點，這種也是比較常見的。

長期持有的政策其實就是我們最推薦投資者的，因為科創闆100這個指數确實波動性非常大，持有必須堅持比較偏長期的信念，才能夠完整享受它的發展紅利，不然很有可能賺了幾個點跑了，然後再追回來，它又跌了，這樣反複可能投資體驗也并不會好。

以自己的經驗來講，希望大家去堅定一個長期持有的觀念，逢低買入。比如大跌大買，小跌小買，按照定投的微笑曲線理論，最後等到市場上漲的時候，你積累的這部分比較便宜的籌碼會帶來更高的收益。這也是我們比較推薦大家要堅持長期投資的原因。

還有一個政策，投資者可以把寬基的ETF作為核心資産去配置，等到市場的主線行情或者行業方面有了表現之後，再去買入行業ETF進行資産配置，這也是大家比較常見的。

總體來講，我們ETF的投資政策就是這些，其實萬變不離其宗。主要還是希望大家在低點的時候，可以多多關注我們的科創闆100ETF（588120），這樣的話後續的投資體驗應該也會更好一些。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的差別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水準高于混合型基金、債券型基金和貨币市場基金。

基金資産投資于科創闆和創業闆股票，會面臨因投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

闆塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金産品，請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相比對的風險等級的基金産品。基金有風險，投資需謹慎。

每日經濟新聞