8月通脹資料解讀：通縮預期明顯下降，後續CPI與PPI中樞上升是大機率事件

國家統計局今天上午釋出的資料顯示，8月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.1%，環比上漲0.3%。其中，城市同比上漲0.2%，農村下降0.2%；食品價格下降1.7%，非食品價格上漲0.5%；消費品價格下降0.7%，服務價格上漲1.3%。1­­~8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.5%。

8月份，全國工業生産者出廠價格（PPI）同比下降3.0%，環比上漲0.2%；工業生産者購進價格同比下降4.6%，環比上漲0.2%。1~8月平均，工業生産者出廠價格比上年同期下降3.2%，工業生産者購進價格下降3.6%。

8月CPI同比上漲0.1%，環比上漲0.3%，符合市場預期

豬肉價格反彈推動食品價格環比回升。8月食品價格環比上漲0.5%，低于曆史8月1.3%的平均環比漲幅，主要是鮮菜、鮮果環比弱于季節性。不過豬肉價格環比反彈在一定程度上支撐了食品價格。

繼7月豬肉價格見底回升後，8月豬肉價格環比上漲11.4%，同比降幅也收窄至17.9%。 從周期看，上半年豬肉價格持續低迷積累了養殖端的盼漲情緒，随着中央儲備豬肉收儲政策展開，上月開始市場壓欄惜售與二次育肥導緻豬肉供給出現短期回落，形成了價格上漲的小周期。

鮮菜、鮮果、雞蛋等價格均弱于季節性。受台風等天氣因素影響，8月鮮菜價格季節性回升，環比上漲0.2%，但明顯低于曆史同期6.3%的平均漲幅；鮮果供應充沛，環比下降4.4%，降幅也大于季節性；高溫天氣産蛋量下降，雞蛋環比上漲7.0%，但漲幅略低于季節性。整體看目前各類食品的供給安全邊際較高。

能源類價格反彈。受國際油價上漲推動，6月末以來大陸成品油價格實作5連升，其中8月跳升兩次，推動能源價格上漲。8月交通工具用燃料環比上漲4.8%，同比跌幅則由上月的13.2%收窄至4.5%。居住項下，水電燃料環比上漲0.3%，同比增速也回升至0.3%。

經曆7月強勁反彈後，8月核心CPI表現平穩。8月剔除食品和能源的核心CPI環比持平，同比上漲0.8%，與7月漲幅持平。從結構看，暑期服務需求較強，但消費品偏弱拖累了核心CPI回升。

耐用消費品表現弱于7月。“耐消三大件”中，家用器具環比下降0.6%，同比降幅擴大0.2個百分點至2.0%；交通工具環比下降0.3%，同比降幅擴大0.1個百分點至4.5%；通信工具環比下降0.8%，同比降幅擴大0.4個百分點至3.0%。與曆史同期平均環比相比，三大耐用消費品均偏低。在經曆7月環比回升後，一部分耐消品需求已提前釋放，導緻8月價格轉弱。

其他消費品表現平穩。8月打折季即将結束，衣着環比下降0.1%，降幅已弱于季節性；中藥環比上漲0.8%，西藥環比持平，推動醫療類價格環比微漲。生活用品與服務大類環比下降0.3%，剔除家庭器具（環比-0.6%）和家庭服務（環比+0.2%）後，預計家庭日用快消品價格環比回落。

服務類價格支撐核心CPI。8月服務價格環比上漲0.1%，與曆史同期環比平均漲幅基本一緻，同比上漲1.3%，較7月回升0.1個百分點。從分項看，暑期居民服務消費支出回暖，旅遊環比上漲1.4%，明顯高于曆史同期平均環比漲幅。家庭服務環比上漲0.2%，教育服務環比上漲0.1%，醫療服務環比上漲0.1%。房租價格環比上漲0.1%，為連續3個月環比回升。

整體看，在經曆了7月短暫的負增長後，8月CPI同比轉正，印證了在一系列逆周期政策發力後，大陸居民端需求有所回暖。不過，從結構觀察，食品中的豬肉價格反彈，以及能源價格回升，是CPI走出通縮的最重要原因。 同時，核心CPI環比持平和同比漲幅不變，服務強而商品弱，整體穩健但談不上強勁，是以需要穩增長、擴内需政策繼續保持力度。

8月PPI同比下降3.0%，環比上漲0.2%，符合市場預期

8月國際大宗商品價格整體回升，原油走高，天然氣價格呈現震蕩格局，主要金屬價格漲跌互現。國内工業品價格整體表現略強于國際，主因全球工業品價格上漲的滞後傳導影響，以及國内需求出現邊際好轉。

生産資料環比轉為上漲，同比降幅大幅收窄。8月生産資料價格環比上漲0.3%，同比下降3.7%，跌幅較上月收窄1.8個百分點。其中，采掘類環比上漲0.8%，同比下降9.9%，跌幅較上月收窄4.8個百分點；原材料類環比上漲1.4%，同比下降4.0%，跌幅較上月收窄3.6個百分點；加工類環比下降0.2%，同比下降3.1%，跌幅較上月收窄0.7個百分點。與國際價格關聯度較高的石油與天然氣價格環比上漲，主導了上遊的工業品價格的上升壓力，但國内煤炭價格仍保持平穩。

生活資料價格環比小漲，下遊價格改善弱于上遊。8月生活資料出廠價格環比上漲0.1%，漲幅低于7月，同比跌幅較上月收窄0.2個百分點至0.2%。其中，食品環比上漲0.6%，漲幅較7月回升0.3個百分點；一般日用品環比下降0.3%，7月為上漲0.2%；衣着類環比下降0.2%，7月為上漲0.6%；耐用消費品環比下降0.3%，7月為上漲0.2%。生活資料環比弱于7月，主因非食品項價格相對偏弱。

8月工業生産者購進價格指數同比下降4.6%，降幅大于出廠價格1.6個百分點，上下遊“負剪刀差”較上月收窄0.1個百分點。不過下遊價格降幅仍小于上遊，有利于中下遊工業企業盈利改善。

整體看，7、8兩月PPI同比降幅連續收窄，6月為PPI同比增速的周期底部已基本得到确認。本月全球能源價格環比回升，推動工業上遊價格回暖，疊加去年基數明顯回落，共同促成了本月工業價格通縮程度的明顯收窄。

通脹展望：目前大陸經濟不具備長期通縮的基礎

8月CPI同比轉正，PPI同比降幅明顯收窄，整體經濟通縮預期也随之大幅降低。後續CPI與PPI中樞上升是大機率事件，目前大陸經濟不具備長期通縮的基礎。

一是目前國際能源價格仍在回升，在發達國家經濟軟着陸預期上升和産油國減産的不斷支撐下，國際油價重新觸及90美元，短期看大陸非核心通脹因素或将繼續回升。二是大陸近期穩增長政策陸續出台，特别是個人所得稅專項附加扣除标準提高，存量房貸利率下調等政策，将促進居民增收，激發消費需求，帶動核心通脹回暖。三是從長期看，“支援民營經濟發展31條”“穩就業升至戰略高度”“房地産一攬子政策”“壯大戰略性新興産業”“活躍資本市場”等政策組合拳也将發揮積極作用，大陸經濟基本面将持續改善。（民銀研究）

本文源自金融界