董寶珍:價值投資者不能出賣原則

一個成熟的資産管理人，他一定是有一套系統的理念，靠這套理念在市場動蕩的環境中取得發展，這套理念成為其行為原則，是其應對不确定過程的依據。一個資産管理人的能力高低，主要決定于這套理念本身的合理性，以及對這套理念無條件的堅持和應用。是以資産管理人在選擇合作夥伴，選擇受托資金的時候，最重要的是維護自己在任何情況下都能按照自己所信仰的理念行動的自由。如果資金方或者合作夥伴方所提出來的合作方式以及合作條款，使自己無法再堅持自己所信仰的基本理念，那麼一個有價值觀、有責任心、負責任的資産管理人，将會必然的、堅決的立即拒絕出資方和合作方。

當你明知自己的基本理念與合作方和資金方提出來的要求相反，合作方、資金方提出的要求，使你不能夠堅持自己的理念，在這個情況下你還同意，這就意味着你已經失去了在這個資本市場上按照你的信仰行動的權利。如果你沒有權利按你的信仰行動，你怎麼可能在如此動蕩的資本市場上跨越危機和風險呢？你一定會出問題的。當一個資産管理人接受了和自己基本理念沖突的，沖突的合作條款時，實際上損失最大的是這個資産管理人，他失去了堅持自我信仰、自我理念的權力，他将變得微不足道和随波逐流了，這種損失是要命的。

價值投資為例，價值投資者認為在本身已經有安全邊際的情況下越跌價值越大，是以總是越跌越買，在價值投資的理念中，根本容不得止損、防回撤、清盤線，因為這種止損、防回撤、清盤線條款是與價值投資最基本的理念，在安全邊際裡面越跌越安全，越跌越有價值的核心理念，截然沖突和沖突的，這種止損、防回撤、清盤線是标準的趨勢交易的行為原則。如果你信仰價值投資，同時你也接受了那些條款，說明你要麼就是對價值投資的核心理念了解不深刻，甚至不了解，要麼就是你不準備再堅持價值投資基本原則。

有的資産資産管理人會說，我沒有辦法斷然拒絕不滿足資金方所提出的和自己核心理念不一緻的要求。堅持自己理念和行為原則的絕對自由是在任何條件下都不能放棄的，這是真正的資産管理者的重要能力，如果以任何條件放棄這個，這位資産管理人就變成一個風雨飄搖的浮萍，不會成功。是以說對方開出任何條件，你都不能放棄核心原則，然而在現實中很少有資産管理人了解這一點，更沒有人去堅持這一點，他們在别人的要求下放棄了原則，是以他不可能有傑出的成就。2013年，當時茅台股價大跌，有很多外資金融機構跟我交流的時候，我借機也了解一下外資的價值觀。這些信仰價值投資的外資，他們有的強調如果有客戶向他們投入一筆資金，他們會邀請一個調查公司去調查這個客戶的價值觀和行為原則，如果發現客戶的價值觀和自己的行為原則不一樣，他們是拒絕接受客戶的資金的，這也是外資能夠真正做價值投資的深層原因之一。

那種認為是合作方硬要求我這樣做，我沒有辦法才接受，進而違反了基本理念和基本原則的責任是合作方的觀點與主張，根本是滑稽的。@行為金融研究者_大夢宇程：基金公司有兩種價值取向，一種是為了追求客戶利潤的最大化,如伯克希爾公司，追求高安全邊際，對過程不會過多管理，另一種是為了追求基金運作過程中客戶感受，實作銷售力的最大化，重點在控制回撤，為各個管道資金所接受，如橋水公司。兩者取決于公司老闆的價值取向。

價值投資者屬于原則主義者，所謂原則主義者是指價值投資者認為，經濟、社會、公司的發展變化背後有規律支配，隻要認識了這些規律就可以判斷企業的未來，股價作為一種現象是由企業基本面決定的，價值投資者堅信這些規律決定一切，價值投資者的工作就是首先發現這些規律，之後矢志不渝、毫不動搖的堅持這些規律。有時候價格不按照規律決定的變化方向變化，這個時候，價值投資堅持原則不動搖，始終認為規律不會消失，規律終極決定一切，眼前的現象不能颠覆原則，不能颠覆規律。這就是價值投資最深層的行為本質。價值投資者完全不以現象的漲跌判斷是非對錯，他相信現象背後有一個原則，他絕對的堅信這個原則。真正的價值投資者在任何情況下都無條件的堅持原則。

價值投資者真正的投資能力展現在對原則的絕對堅信。那種與價值投資基本理念不相一緻的，由資金方所設計的條款，如果你自己是一個價值投資者還接受，那就意味着你根本就沒法堅持原則。當你不能再堅持原則之後，你就完全不是什麼價值投資了，可以輕易的放棄對原則的堅持，輕易的接受使你必然不能堅持原則的條款和條件的時候，你對價值投資的了解是不到位的，如果你知道價值投資堅持原則大于天還要接受，那你這個做法就很難解釋是為什麼了。

根據華人投資家李錄先生所寫的文章中給的資料，在全球範圍内價值投資占所有投資人的比例不超過5%，中國價值投資者比例更低，價值投資者作為少數，是一個異類。在大多數人不重視原則，隻重視現象的現實環境中，價值投資者受到了持續不斷的騷擾、挑戰，太多的人和機構用各種方法誘惑價值投資者，讓他放棄自己的理念和信仰，這些人開出了很多優厚的條件，告訴你，隻要你放棄原則，你就會得到足夠多的現實眼前利益。這也是很多價值投資者最後半途而廢的原因。

生活中的非價值投資者天天誘惑你，如果他們誘惑不成，還貶低你，否定你，嘲笑你，讓你衆叛親離。這些誘惑和貶低成了一個價值投資者能不能真正做好價值投資的重要挑戰！而一個資産管理人，如果他信奉價值投資，他比一個普通價值投資者受到的誘惑挑戰還多。要想成為一個好的信奉價值投資者的資産管理人，必須以12倍的努力克服這種來自社會的挑戰、騷擾、誘惑。如果一個信仰價值投資的資産管理人在違反了價值投資基本原則之後，又說我是以違反了原則，是因為誘惑太多，不能怨我，這就有點不講理了。價值投資主要的工作就是讓你抗拒這種誘惑，抗拒這種挑戰，始終堅持原則。你在誘惑面前放棄了原則，事後又說誘惑太多是誘惑的責任，而不是你的責任，這是颠倒是非，強詞奪理！

-------------------------轉自2018年11月2日《董寶珍：價值投資者不能出賣原則》