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文 | 港股研究社
商品推薦、交通管理、生成文章、代碼程式設計、電影特效制作……自ChatGPT橫空出世以來，AIGC浪潮席卷全球，上下遊産業鍊也是以大放異彩。
市場行情的高景氣直覺反映在股價上，無論AI公司是否盈利，其股價多呈上升趨勢。一些與AI概念有所關聯的遊戲、傳媒等企業，股價也在普漲。不過階段性來看，近段時間個股的走勢開始分化，有的繼續狂歡，有的則出現回調，這是AI大模型回歸價值投資的前兆？還是市場進一步沖高前的短暫平靜？
AI概念股價“分道揚镳” 大漲與回調并存
人工智能已成為當下投資領域的熱門标的，外界對其未來發展普遍看好，是以，進入2023年，不少AI公司的股價開始“狂飙”。
美股市場上，5月30日收盤時，C3.ai漲幅超過33.4%，Bullfrog AI控股漲約18.5%。英偉達今年以來累計漲幅超160%，一度突破萬億美元市值大關。而在A股市場，據不完全統計，AI晶片相關概念股今年最高點漲幅超22.3%，“AI+”概念相關闆塊漲幅均超50%，是以不少投資機構認為，AI闆塊将是今年拉動A股市場上漲的“主力軍”。
股價紛紛上漲之際，利好消息仍在頻出。首先是政策推動，“十四五”規劃已經将AI列為了前沿科技領域“最高優先級”來推動發展。其次是市場信心，騰訊CEO馬化騰在股東大會上表示：“AI是網際網路幾百年不遇的機會，類似發明電的工業革命一樣的機遇。”
就在一切似乎都向更好的方向發展之際，A股市場卻出現了态度分歧。4月20日晚間，寒武紀、萬興科技、上海電影、中科曙光、南方傳媒、電魂網絡等一批涉及AI概念的上市公司集中披露股票交易異常公告。進入5月，AI大模型企業股價亦出現波動，如科大訊飛盤中大幅跳水，寶蘭德、三六零、高偉達等紛紛跟跌，昆侖萬維、劍橋科技企業股價跌幅一度超5%。
近兩個月的資本動向或許表明，市場已出現泡沫警惕。正如中歐資本董事長張俊今年4月表示，資本作為AI行業發展重要的外界影響因素之一，應該回歸冷靜。
這使人想起AI大模型之前的另一大熱概念元宇宙，曾經受資本追捧的程度與今日的人工智能不分軒轾。臉書創始人紮克伯格甚至将公司更名為“元”，在其領銜下，元宇宙關注度和商業價值直線飙升。然而，好景不長。“谷歌趨勢”網站顯示，2022年元宇宙的搜尋流量下降約80%，微軟成立僅四個月的“工業元宇宙團隊”于今年2月解散，華特·迪士尼公司撤銷開發元宇宙戰略的小型部門……
對于元宇宙在短短幾年間“熄火”的原因，有分析師指出，這與其長期陷于概念炒作，消費者需求較為模糊有關。而目前人工智能實際上面臨同樣的情況，市場需求與前沿技術比對度不高，商業化探索仍在初始階段，警惕資本泡沫的出現，回歸價值投資視角是相當有必要的。
AI大模型回歸價值投資，長期成長性仍缺乏清晰标的
從價值投資的角度看，公司的基本面和長期成長性是核心。目前，AI大模型賽道未來的高景氣度已經成為共識。不過聚焦到具體公司上可以發現，長期成長性仍缺乏清晰的投資标的。
這與目前AI大模型細分賽道過多有一定關系。據悉，目前有多模态通用大模型（如OpenAI開發的GPT-4）、針對特定行業或領域的行業大模型（如谷歌開發專注醫療健康的Med-PaLM 2）、針對特定任務或場景的垂直大模型（粵港澳大灣區數字經濟研究院開發的圖像分割基礎模型Grounded-SAM）、進一步深度定制的專屬大模型四個類型。
衆多賽道下，企業紛紛加快布局，僅國内市場，截至目前已有30多款大模型，有業内人士指出，實際上參與研發大模型的企業數量已超過60家。
不過，雖然目前AI大模型公司衆多，但實際上各自的業務差異較大。有革新軟體生産力工具的，如針對搜尋領域的基于360GPT大模型開發的人工智能産品矩陣“360智腦”；有以引入插件的模式來創造AI生态的，如阿裡雲自研大模型“通義千問”，采取了OpenAI為ChatGPT引入插件同樣的邏輯。在遊戲領域，許多公司甚至提出“all in AI”，如英偉達推出為遊戲提供定制化AI模型服務的Avatar Cloud Engine (ACE) for Games，網易自研AI技術也應用于遊戲工業化全流程，關鍵環節的工作效率提升高達90%。不難看出，賽道之中的各個選手，很難在業務層面形成明确的對标關系，缺乏具體的估值錨。
其實，在行業長期處于上行期且格局尚未确定的背景下，以目前業務對應的估值衡量其投資價值存在一定的偏差，是以更需關注業務邊界拓展或新業務放量而産生的經營拐點，弱化其短期估值。
而經營拐點的出現，往往意味着公司商業模式的變化。換言之，一項新興技術要保持長期生命力，離不開商業化的廣泛落地，是以，從應用場景落地的角度來評判目前發展AI大模型企業的價值，不失為一個好辦法。網易CEO丁磊也表示，未來在AI大模型競賽中，真正的勝者是能選擇好應用場景的企業。網易的首要任務是探索AI大模型在不同産品場景下的應用，并研發出更符合使用者體驗的優質産品。
這或許不僅是網易需要做的，也是整個行業未來的發展方向。
逐鹿萬億市場，應用場景鋪設邏輯浮現
AI大模型無疑是一個規模龐大的市場，根據IDC的報告顯示，全球AI市場規模将在2025年增長至2218.7億美元（約1.5萬億元），而中國作為全球人工智能重要市場，随着AI應用的不斷落地，預計2019-2025年中國人工智能核心産品規模将以26.8%的CAGR增長，帶動相關産業以27.8%的CAGR增長。創新工場董事長、首席執行官李開複在2023中關村論壇“人工智能大模型發展”分論壇上就表示，AI大模型蘊含幾十萬億美元商機。
不過想要逐鹿這片萬億市場，首先需要解決目前AI大模型廣泛應用困難的問題，不少業内專家認為，AI大模型落地是一個知易行難的過程。缺乏标準化資料、高昂的算力成本，都制約着AI大模型實作商業化和規模化，如GPT-3訓練的算力成本就超過了400萬美元。而目前AI的技術前沿性與商業化落地之間仍未融合也意味着，誰家的AI能率先完成泛化應用，誰就能赢得這場賽跑。從目前市場的情況來看，應用場景鋪設邏輯逐漸浮現，一批有潛力的企業将加速釋放價值。
目前，AI的應用場景鋪設，主要是從四方面來進行，一是通過人工智能優化産品與服務，如美圖公司以AI為技術支撐，針對使用者真實變美需求推出美顔相機發型管家。二是提升使用者體驗，如淘寶推出的AI BUY，幫助消費者提高購物效率。三是降低營運成本，如順豐的AI ARGUS，提升了自動化作業能力，助力企業降本增效。四是創新商業模式，如維智科技推出的決策平台WAYZBANK提高了銀行等金融場景生态的決策效率。
場景鋪設的邏輯，實際上與AI大模型的本質不謀而合。李開複認為，AI大模型最容易賦能的是那些已有海量的資料，而且資料被結構化整合的行業，如遊戲、金融，而在制造、零售、健康、醫療等領域，資料彙總和落地基礎搭建并非一蹴而就，仍需要一定時間。
其中，遊戲素來被業内稱為“AI訓練場”，從AI大模型在遊戲行業的應用，或許能窺見其将來賦能其他行業的路徑。
一方面，目前AI大模型對于文字和圖像的處理能力已經成熟，根據開發者所提供的關鍵詞，AI大模型能快速生成大量素材，提升效率，優化開發成本。如網易2023年第一季度财報中淨收入250億元、淨利潤76億元的資料超出市場預期，就與其推出的數十款AI提效工具有關。另一方面，不少遊戲公司在遊戲中應用AI大模型生成對話技術，為玩家提供更好的互動感和遊戲體驗。如遊戲《九畿：岐風之旅》中的智能萌寵“玖玖”就是利用AI大模型設計的生成式對話智能精靈，能與玩家進行自然、個性、有趣的對話互動，提升了遊戲的趣味性。
而AI大模型能賦能遊戲發展，與其開發流程易标準化、資料累積和場景學習難度較小、容易規模化複用有關。基于此，為了實作AI大模型在更多行業的規模化複用，就需降低應用門檻以及邊際成本，開發預訓練大模型可以說是必要舉措。
在這一方面，目前許多企業已經開始相關布局，如網易承擔浙江省級尖兵項目“超大規模預訓練模型雲平台”建設，華為近日釋出業界首個千億參數中文語言預訓練模型雲盤古NLP大模型，Meta開源了SAM模型，向視覺基礎模型縱深邁進。
可以預見，随着資料量和計算能力的增長，AI大模型的準确性和泛化能力會進一步增強，将不斷塑造新業态、新場景，創造巨大的商業價值，屬于AI行業的“iphone時刻”有望真正到來。但行業的長期發展需要擠出資産泡沫，近期AI概念股價出現部分回調或許意味着，資本正在從短期炒作轉向長期價值，這對AI大模型的發展而言，無疑是一個好消息。