抓住浪潮裡不會過時的部分。
文｜許璧端
編輯｜廖堯
2018年，張倩創辦了專注科技的私募股權投資機構「天際資本」。
在創辦「天際資本」前，張倩在華夏基金就職8年，作為私募股權業務的創辦人，帶領團隊募集5期基金，共投出150億元，主導投資項目包括滴滴出行、大衆點評、美圖、金山雲、阿裡巴巴等行業巨頭，退出項目IRR（内部收益率）超過50%。
「天際資本」延續了張倩對TMT領域的探索，将目光重點放在了智能時代下雲計算、人工智能、硬科技領域的投資機會。五年過去了，「天際資本」做得怎樣？
作為創立者，張倩自己的評價是“超出預期”：五年内，「天際資本」共投出55億元，投資51家公司，包括位元組跳動、小米、美團等多家科技龍頭，“而且我們的退出有效率在業界排前5%”。
科技浪潮裡什麼不會過時？
在「天際資本」的官方介紹中，第一句話是“把握時代變革”，張倩的投資曆程很好地為此做了注解。
從移動網際網路到人工智能再到晶片，張倩精準捕捉每一波變革性技術創新的風口。在「天際資本」的被投企業名單上，移動網際網路領域有位元組跳動、小米、滴滴出行，人工智能領域有資料庫廠商PingCAP、自動駕駛公司紐劢科技，晶片領域有安防CIS龍頭思特威、AIoT晶片企業聆思科技等，其中「天際資本」作為第一個外部投資人投進去的有十幾家。
在投資圈，風口總是周期性地出現，抓住一次風口不難，難的是在每一次熱潮中精準卡位的同時，找到有能力撥開泡沫、穿越周期的寶藏企業。在第三屆BEYOND國際科技創新博覽會現場，張倩向36氪廣東透露了在時代變革中尋寶的秘訣：“抓浪潮中不變的東西”。
在尋寶圖上，張倩列出科技浪潮裡“不變”的三大底層技術——資料智能、雲和硬體創新。“這三樣是每一輪科技和産業變革的關鍵驅動力，不會過時”，積累的認知可以在下一波浪潮中持續發揮價值。成立至今五年時間裡，「天際資本」都堅持圍繞這三大核心技術來規劃投資版圖。
第二個尋寶秘訣在于“人”，優秀的科技創始人是保證投資标的風險可控的關鍵之一，而張倩了解的“優秀”是夠堅韌、敢創新、具備強大的學習能力，以及能抓住商業本質。在押中一批成功的創業者後，「天際資本」會緊緊“抓住”他們，持續跟蹤他們第二次甚至第三、第四次創業，這些創業者對新技術的敏銳嗅覺成為張倩之後布局的重要參考。
第三個秘訣則指向了平台型公司。張倩相信，在科技領域，具備平台屬性的企業，即使新一代的科技浪潮來臨，也不會被輕易拍打到沙灘上，大部分還能牢牢把握下一波周期機會，拓展第二、第三增長曲線。
按圖索骥，張倩最具代表性的投資案例之一便是位元組跳動。在張倩看來，位元組跳動的核心是人工智能的算法，基于算法形成“使用者體驗-引流-資料積累-完善算法-提升體驗”的閉環。“這之中形成的聚攏效應其實是非常可怕的。他們對前沿技術保持敏銳的嗅覺，擁有全世界十幾億的資料，對資料的商業認知非常強大，并且還在不斷地打磨學習。”張倩最早知道ChatGPT就是位元組跳動高管與其分享的。
到了今天，ChatGPT的火熱程度無需多言，配置AI闆塊成為投資人的共識。
“當下沒什麼比AI更讓人興奮的主題”
“當下沒有什麼比AI更讓人興奮的主題了。”張倩笑着說，“今年我們非常興奮，感覺就像是回到了移動網際網路時代，大家都打了雞血，差別在于十年前是3個創始人打雞血，現在是包括20多名員工、40多位産業LP、51家被投企業的核心生态圈都打了雞血。”
放眼全球，“打了雞血”的還有海外投資人和創業者，根據資料分析機構PitchBook統計，除去微軟向OpenAI投的數十億美元，僅在今年初不到三個月時間内，多家生成式AI公司已經籌集或正在談判的金額累計超過7億美元。
相比國外投資者競相砸錢，國内投資者則相對謹慎。部分投資人對國内外AI技術差距的預判并不樂觀，認為短期内國内外技術差距難以縮短，甚至可能越來越大。
但張倩對此不以為然。以算力加速領域為例，站在一線的她看到，國際上算力加速已經走到了摩爾定律的瓶頸期，發展在減速，反而國内算力産業近五年平均增速超過30%。中國上遊算力企業的議價能力強，下遊的龍頭企業又迫切地需要大模型訓練來建構競争壁壘，上下遊正共同推動算力産業加速發展。
“我們認為國内外技術差距正在縮短，尤其随着‘東數西算’等國家級工程的實施，未來5-10年間大陸有機會建構起強大的算力壁壘。”
ChatGPT出現之後，「天際資本」在投資政策上做了不少調整，最基本的改變是将整個投資的底層邏輯更新為以新一代AI技術為核心。以前，天際團隊重點挖掘各細分産業鍊上的确定性機會，随着科技的快速更新，今年關注重點轉向了多領域通用的AI技術層和應用層。
ChatGPT爆發至今，「天際資本」已經初步覆寫了一遍大模型公司，接下來将繼續加大對算力、資料安全、資料治理等底層技術的投資布局。
同時，「天際資本」重點關注新一代AI在各領域的應用。張倩觀察到，目前，新一代AI的應用落地正全面爆發，而且速度來得比上一代更快。上一代AI算法是先落地到網際網路，幾年之後再陸續落地到金融、教育、醫療等領域，直到今天其實還有很多行業沒有被上一代的AI算法深度影響，原因是上一代的算法落地成本非常高。
“很多行業還沒有完成資訊化，收集資料成本高，再加上洗資料、分标簽等環節，落地就特别慢。”而新一代AI算法最大的特點就是通用性強，能夠快速滲透到下遊各行各業，首先受影響的将是智能化程度較高的行業，例如遊戲、電商、醫療等，“我們已經投資了幾家将AI應用于醫療領域的企業”。
張倩能夠快速融入新浪潮并果斷出手，得益于在過去每一波科技變革裡積累的認知。在上一波的AI熱潮中「天際資本」就收獲頗豐，除位元組跳動外，還投出資料庫廠商PingCAP、三維異構晶片的技術平台型公司芯盟、自動駕駛晶片公司黑芝麻等多家立于智能時代潮頭的優秀公司。
5年返現37億元
退出有效率跻身行業前5%
回顧「天際資本」的戰績，一組更特别的名額是，短短五年，「天際資本」累計向LP返現37億元，退出有效率已經跻身行業前5%。快速成長的「天際資本」背後，是一個具備強大執行能力的團隊，“我們一直把退出擺在極其重要的位置，并有效執行落地。”張倩頗具信心地說道。
在退出方式上，「天際資本」通過一級市場退出在過往占了相當的比例，并傾向于選擇被投企業在一級市場上融資備受追捧的時間部分減持，因為這時候資産是市場搶着要的，這樣在保證收益的同時留下繼續陪伴優質标的的機會。
近年來，「天際資本」通過IPO尤其是科創闆管道退出的比例越來越高。張倩非常注重被投企業對IPO的時機選擇，并會積極給出意見，這大概源于她豐富的二級市場經驗。“我曾在二級市場管過幾百億元，這個經驗讓我知道抓住資本周期對企業來說是非常重要的。”
張倩是最早說服小米和美團赴港采取“AB股”上市的投資人之一。當2016年“AB股”制度還隻存在于港交所讨論稿上時，張倩就開始跟雷軍和王興溝通。她判斷，“AB股”一定會成功推出，因為香港的金融業發展依賴房地産，要走“金融＋科技”道路，就需要更多的科技創新企業；全球投資者也需要一個在美國之外的平台，能夠投到更多接地氣的中國科技龍頭；“且當時擔任港股CEO的是具備強執行力的李小加”。
此外，張倩有信心推動小米和美團赴港上市的關鍵一點在于，兩家企業都是To C的商業模式，海外投資人容易看懂。後來小米和美團上市後的表現也驗證了張倩的判斷。小米創造了當年香港最大規模科技股IPO，成為當時史上第三大全球科技股IPO；美團上市過程僅耗時三個月，上市後股價整體呈上漲趨勢。
近兩年，「天際資本」積極探索産業并購的退出模式。在上一波移動網際網路時代，天際團隊積累了滴滴出行、美團點評、位元組跳動等一批優質企業，它們都是通過并購維持持續增長的态勢。如今在硬科技領域，天際團隊也在思考如何能讓科技資産結合産業龍頭，促使雙方合作産生更大的價值，進而讓财務投資人實作更好的退出。
在創立「天際資本」的時候，張倩曾提到自己有一個宏大的理想，想要改變股權行業普遍投資難退出難的痛點。從「天際資本」這五年的成績來看，出手55億元、投出51家公司、行業前5%的退出有效率，張倩離這個理想似乎越來越近了。