抓住浪潮里不会过时的部分。
文｜许璧端
编辑｜廖尧
2018年，张倩创办了专注科技的私募股权投资机构「天际资本」。
在创办「天际资本」前，张倩在华夏基金就职8年，作为私募股权业务的创办人，带领团队募集5期基金，共投出150亿元，主导投资项目包括滴滴出行、大众点评、美图、金山云、阿里巴巴等行业巨头，退出项目IRR（内部收益率）超过50%。
「天际资本」延续了张倩对TMT领域的探索，将目光重点放在了智能时代下云计算、人工智能、硬科技领域的投资机会。五年过去了，「天际资本」做得怎样？
作为创立者，张倩自己的评价是“超出预期”：五年内，「天际资本」共投出55亿元，投资51家公司，包括字节跳动、小米、美团等多家科技龙头，“而且我们的退出有效率在业界排前5%”。
科技浪潮里什么不会过时？
在「天际资本」的官方介绍中，第一句话是“把握时代变革”，张倩的投资历程很好地为此做了注解。
从移动互联网到人工智能再到芯片，张倩精准捕捉每一波变革性技术创新的风口。在「天际资本」的被投企业名单上，移动互联网领域有字节跳动、小米、滴滴出行，人工智能领域有数据库厂商PingCAP、自动驾驶公司纽劢科技，芯片领域有安防CIS龙头思特威、AIoT芯片企业聆思科技等，其中「天际资本」作为第一个外部投资人投进去的有十几家。
在投资圈，风口总是周期性地出现，抓住一次风口不难，难的是在每一次热潮中精准卡位的同时，找到有能力拨开泡沫、穿越周期的宝藏企业。在第三届BEYOND国际科技创新博览会现场，张倩向36氪广东透露了在时代变革中寻宝的秘诀：“抓浪潮中不变的东西”。
在寻宝图上，张倩列出科技浪潮里“不变”的三大底层技术——数据智能、云和硬件创新。“这三样是每一轮科技和产业变革的关键驱动力，不会过时”，积累的认知可以在下一波浪潮中持续发挥价值。成立至今五年时间里，「天际资本」都坚持围绕这三大核心技术来规划投资版图。
第二个寻宝秘诀在于“人”，优秀的科技创始人是保证投资标的风险可控的关键之一，而张倩理解的“优秀”是够坚韧、敢创新、具备强大的学习能力，以及能抓住商业本质。在押中一批成功的创业者后，「天际资本」会紧紧“抓住”他们，持续跟踪他们第二次甚至第三、第四次创业，这些创业者对新技术的敏锐嗅觉成为张倩之后布局的重要参考。
第三个秘诀则指向了平台型公司。张倩相信，在科技领域，具备平台属性的企业，即使新一代的科技浪潮来临，也不会被轻易拍打到沙滩上，大部分还能牢牢把握下一波周期机会，拓展第二、第三增长曲线。
按图索骥，张倩最具代表性的投资案例之一便是字节跳动。在张倩看来，字节跳动的核心是人工智能的算法，基于算法形成“用户体验-引流-数据积累-完善算法-提升体验”的闭环。“这之中形成的聚拢效应其实是非常可怕的。他们对前沿技术保持敏锐的嗅觉，拥有全世界十几亿的数据，对数据的商业认知非常强大，并且还在不断地打磨学习。”张倩最早知道ChatGPT就是字节跳动高管与其分享的。
到了今天，ChatGPT的火热程度无需多言，配置AI板块成为投资人的共识。
“当下没什么比AI更让人兴奋的主题”
“当下没有什么比AI更让人兴奋的主题了。”张倩笑着说，“今年我们非常兴奋，感觉就像是回到了移动互联网时代，大家都打了鸡血，区别在于十年前是3个创始人打鸡血，现在是包括20多名员工、40多位产业LP、51家被投企业的核心生态圈都打了鸡血。”
放眼全球，“打了鸡血”的还有海外投资人和创业者，根据数据分析机构PitchBook统计，除去微软向OpenAI投的数十亿美元，仅在今年初不到三个月时间内，多家生成式AI公司已经筹集或正在谈判的金额累计超过7亿美元。
相比国外投资者竞相砸钱，国内投资者则相对谨慎。部分投资人对国内外AI技术差距的预判并不乐观，认为短期内国内外技术差距难以缩短，甚至可能越来越大。
但张倩对此不以为然。以算力加速领域为例，站在一线的她看到，国际上算力加速已经走到了摩尔定律的瓶颈期，发展在减速，反而国内算力产业近五年平均增速超过30%。中国上游算力企业的议价能力强，下游的龙头企业又迫切地需要大模型训练来构建竞争壁垒，上下游正共同推动算力产业加速发展。
“我们认为国内外技术差距正在缩短，尤其随着‘东数西算’等国家级工程的实施，未来5-10年间大陆有机会构建起强大的算力壁垒。”
ChatGPT出现之后，「天际资本」在投资策略上做了不少调整，最基本的改变是将整个投资的底层逻辑更新为以新一代AI技术为核心。以前，天际团队重点挖掘各细分产业链上的确定性机会，随着科技的快速更新，今年关注重点转向了多领域通用的AI技术层和应用层。
ChatGPT爆发至今，「天际资本」已经初步覆盖了一遍大模型公司，接下来将继续加大对算力、数据安全、数据治理等底层技术的投资布局。
同时，「天际资本」重点关注新一代AI在各领域的应用。张倩观察到，当前，新一代AI的应用落地正全面爆发，而且速度来得比上一代更快。上一代AI算法是先落地到互联网，几年之后再陆续落地到金融、教育、医疗等领域，直到今天其实还有很多行业没有被上一代的AI算法深度影响，原因是上一代的算法落地成本非常高。
“很多行业还没有完成信息化，收集数据成本高，再加上洗数据、分标签等环节，落地就特别慢。”而新一代AI算法最大的特点就是通用性强，能够快速渗透到下游各行各业，首先受影响的将是智能化程度较高的行业，例如游戏、电商、医疗等，“我们已经投资了几家将AI应用于医疗领域的企业”。
张倩能够快速融入新浪潮并果断出手，得益于在过去每一波科技变革里积累的认知。在上一波的AI热潮中「天际资本」就收获颇丰，除字节跳动外，还投出数据库厂商PingCAP、三维异构芯片的技术平台型公司芯盟、自动驾驶芯片公司黑芝麻等多家立于智能时代潮头的优秀公司。
5年返现37亿元
退出有效率跻身行业前5%
回顾「天际资本」的战绩，一组更特别的指标是，短短五年，「天际资本」累计向LP返现37亿元，退出有效率已经跻身行业前5%。快速成长的「天际资本」背后，是一个具备强大执行能力的团队，“我们一直把退出摆在极其重要的位置，并有效执行落地。”张倩颇具信心地说道。
在退出方式上，「天际资本」通过一级市场退出在过往占了相当的比例，并倾向于选择被投企业在一级市场上融资备受追捧的时间部分减持，因为这时候资产是市场抢着要的，这样在保证收益的同时留下继续陪伴优质标的的机会。
近年来，「天际资本」通过IPO尤其是科创板渠道退出的比例越来越高。张倩非常注重被投企业对IPO的时机选择，并会积极给出意见，这大概源于她丰富的二级市场经验。“我曾在二级市场管过几百亿元，这个经验让我知道抓住资本周期对企业来说是非常重要的。”
张倩是最早说服小米和美团赴港采取“AB股”上市的投资人之一。当2016年“AB股”制度还只存在于港交所讨论稿上时，张倩就开始跟雷军和王兴沟通。她判断，“AB股”一定会成功推出，因为香港的金融业发展依赖房地产，要走“金融＋科技”道路，就需要更多的科技创新企业；全球投资者也需要一个在美国之外的平台，能够投到更多接地气的中国科技龙头；“且当时担任港股CEO的是具备强执行力的李小加”。
此外，张倩有信心推动小米和美团赴港上市的关键一点在于，两家企业都是To C的商业模式，海外投资人容易看懂。后来小米和美团上市后的表现也验证了张倩的判断。小米创造了当年香港最大规模科技股IPO，成为当时史上第三大全球科技股IPO；美团上市过程仅耗时三个月，上市后股价整体呈上涨趋势。
近两年，「天际资本」积极探索产业并购的退出模式。在上一波移动互联网时代，天际团队积累了滴滴出行、美团点评、字节跳动等一批优质企业，它们都是通过并购维持持续增长的态势。如今在硬科技领域，天际团队也在思考如何能让科技资产结合产业龙头，促使双方合作产生更大的价值，从而让财务投资人实现更好的退出。
在创立「天际资本」的时候，张倩曾提到自己有一个宏大的理想，想要改变股权行业普遍投资难退出难的痛点。从「天际资本」这五年的成绩来看，出手55亿元、投出51家公司、行业前5%的退出有效率，张倩离这个理想似乎越来越近了。