什麼是M1、M2以及與資本市場的關系

什麼是M1、M2以及與股市的關系

一、什麼是M1、M2？

按國際貨币基金組織的劃分口徑可以把貨币供給劃分為：

M0(現鈔)：是指流通于銀行體系以外的現鈔，即居民手中的現鈔和企業機關的備用金，不包括商業銀行的庫存現金。

M1 (狹義貨币)：M0加上商業銀行活期存款構成。

M2(廣義貨币)：由M1加上準貨币構成。準貨币由銀行的定期存款、儲蓄存款、外币存款以及各種短期信用工具如銀行承兌彙票、短期國庫券等構成。

我國參照國際貨币基金組織的劃分口徑，把貨币供給層次劃分如下：

M0 =現金

M1 =M0 +活期存款

M2 = M1+城鄉居民儲蓄存款+定期存款+其他存款

Ｍ３＝Ｍ２＋商業票據＋大額可轉讓定期存單

在這三個層次中，M0的流動性最強，M1次之，M2的流動性最差。M0與消費變動密切相關，是最活躍的貨币；M1反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的先行名額，流動性僅次于M0；M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨币供應量，主要指M2。

1.M1反映着經濟中的現實購買力；M2不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨币政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

2.M1增加表示貨币市場流通性增強，M2中包括了M1，是以，再排除M1變化因素後，M2的增減代表了儲蓄的增加，貨币流通性降低。

根據央行的資料，2009年9月份貨币供應，M2餘額58.5萬億，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點。M1餘額20.2萬億元，增長29.5%，加快20.5個百分點。９月末Ｍ１與Ｍ２的同比與環比增速雙雙創出了新高。與此同時，Ｍ１的同比增速已經超越了Ｍ２的同比增速，這意味着整個經濟領域的活躍度已被有效激活，儲蓄開始活期化。

二、M1、M2與股市的關系

曆史經驗證明，在我國以M1和M2為關鍵名額的貨币供應增速的變化牽動着股指的神經，甚至可以作為一個判斷未來股市運作軌迹變化的重要領先名額。M1增速持續向上，且與M2增速的剪刀差擴大，意味着企業資金活期化明顯，資金面有力支撐股市。M1和M2增速的剪刀差能持續多久？流動性會否在2010年繼續發揮其助推股市的力量？本版将詳細介紹。

1、股市與M1的關聯

M1增速往往與股指同趨勢

在貨币供應的各個層次中，M1是流通中的現金加上各機關在銀行的活期存款；M2是指M1加上各機關在銀行的定期存款、居民在銀行的儲蓄存款、證券客戶保證金。M1最能表征市場的流動性，而流動性就是股市強有力的推動力。

M1增速見底預示股市大漲

央行公布的2008年12月一組金融資料，讓股票市場投資者眼前一亮。在連續下降7個月以後，M1增速小幅反彈至9.06%。這也就意味着當年11月成為了M1的階段性底部，之後便開始了上升之路。從2009年2月份開始，M1增速由10.87%爬升至了8月份的27.72%，并且于9月份反超了M20.2個百分點。

M1增速的見底也促成了股市的拐點，股市由低迷的市場進入牛市。

上證綜合指數(2729.647,29.27,1.08%)在2008年10月28日達到了最低點1664.93點，之後伴随着M1增速的不斷提高，股指也在震蕩中不斷攀升。雖然途中經曆了由3478點到2639點的回調，但是總體來看大盤指數在不斷築底的過程中，并且底部逐漸擡高。

人保資産保險與投資研究所黃祖斌對M1和股市的關系進行過研究，他認為M1同比增幅見底，往往會出現大漲行情，甚至是一輪新的牛市的開始。

根據他的研究，M1同比增幅與股市漲跌有比較明顯的規律。自1995年末以來，貨币供應量始終保持較高的增速。而M1從1995年末至今，有5次單月同比增幅降到了10%左右，分别是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、2002年1月的9.5%、2005年3月的9.9%和2009年1月的6.68%（如多個月低于10%，選最低的一次）。

巧合的是，在M1處于曆史低位時，股市無一例外出現了大漲行情。其中有兩次是牛市的開始，一次是自去年1664點以來的上漲行情，另一次是2002年1月大低迷的市場中的一次反彈，幅度為26%。

M1增速階段高點可能是“拐點”

M1同比增幅見底，往往是一輪行情的開始；而其增速出現高點，也可能是行情向下的一個拐點信号。

黃祖斌研究，從1995年末至2008年末，M1有4次同比增幅超過20%，出現階段性高點。這4次分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%、2007年8月的22.8%。其中，第一、四次，大盤向下的拐點分别在M1創出高點的4個月、2個月之後出現。

社科院金融市場研究室副主任尹中立也認為M1增速與股市趨勢相同。“當M1增速超過25%時，行情也就見頂了”。

值得注意的是，M1的增速自從2009年6月份超過20%，達到24.79%後，截至目前已經連續5個月增幅在維持在25%之上。7月份，M1的同比增速達到26.37%，8月為27.72%，9月為29.51%，10月超過30%，達到32.03%。11月甚至達到34.63%的曆史峰值。

這是否預示着股市拐點來臨？對此，尹中立指出今年貨币供應是超正常發展，恐怕明年流動性不會像今年這麼充裕。

2、股市與M1-M2的關聯

曆史資料：M1、M2增速差與股指正相關

曆史經驗顯示，M1、M2增速差與上證指數有明顯的正相關關系。一般情況下，當M1增速上穿M2增速之時，即兩者出現“金叉”，股市将延續趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點時，上證指數也達到階段性的高點。反之，當M1增速下穿M2增速之時，出現“死叉”，行情往往會繼續下跌趨勢，直到在兩者增速之差達到最低點前後，上證指數也開始觸底反彈。

M1增速大于M2意味着什麼

按照長城證券政策研究員的觀點，有三種情況會帶來M1增速大于M2增速的結果。一是信貸投放的擴張：新增企業貸款的增加，企業活期存款回升的速度要快于定期存款；二是宏觀經濟的改善：居民消費意願增強導緻居民儲蓄存款向企業存款轉化，也就是儲蓄大搬家；三是企業利潤的回升：企業經營活動改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。

由此可以看出，M1、M2增速差的變化主要是由于貨币供應、宏觀經濟、企業利潤的變化導緻貨币在居民儲蓄存款、企業定期存款和企業活期存款之間互相轉化的結果。

M1、M2增速差藏股市玄機

M1與M2之間的此消彼長到底對于股市漲跌來講隐藏着怎麼樣的玄機呢？

社科院金融市場研究室副主任尹中立在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，當M1增速比M2增速低，且兩者差距超過5個百分點時，股市就會見底，一輪牛市将會拉開序幕。

1994年和1995年，M1的增長速度明顯放緩，使M1和M2的差距開始拉大。這兩年間M2比M1分别快7.7個百分點和12.8個百分點。尹中立認為這為1996年之後的大牛市創造了必要的條件。同樣在1999年的5?19行情之前，M1和M2也出現了這樣的背離走勢，最大差距達到6個百分點。

人保資産保險與投資研究所黃祖斌認為，M1與M2同比增幅之差與股市基本同向變動。在低迷的市場不斷探底的過程中，如果M1-M2增速（為負數）不斷擴大的話，就給了投資者一個大膽介入的提示。同理，如果股指處于高位，而M1-M2增速（為正數）不斷縮小，恰好發出了雞肋行情和向下拐點信号。

“黃金交叉”預示股市向上

業内把M1顯著超越M2形成剪刀差的現象稱作為“黃金交叉”。根據央行的資料，截至2006年12月末，M2餘額34.6萬億元，同比增長16.94%，M1餘額12.6萬億元，同比增長17.48%，M1增幅比M2超過0.54個百分點。這是自2005年2月以來，M1增速首次反超M2增速，即出現“黃金交叉”，這一趨勢一直延續到了2008年4月。

2007年3月末，M2餘額為36.4萬億元，同比增長17.3%。M1餘額是12.8萬億元，同比增長19.8%。M1增速比M2增速高2.5個百分點。

6月末時，M2餘額37.8萬億元，同比增長17.1%，M1餘額13.6萬億元，同比增長20.9%，M1增速超過M2的幅度擴大到了3.8個百分點。

到8月末，M1-M2增速達到高點4.68個百分點，之後便開始回落。到了12月末，M1-M2增速為4.3個百分點。

在2007年M1、M2增速出現“黃金交叉”後，股指一直向上。而當8月兩者增速見頂後兩個月，股指在10月16日一舉站上了曆史的最高點6124點，之後便逐漸開始了回落。M1-M2增速見頂與股市見頂回落相差2個月的時間。

尹中立表示，M1增速比M2增速高，股市将向上，但差距超過5個百分點時，牛市行情就會結束。

同理，2008年5月，M1的增速低于M2形成“死叉”，進一步确認了A股下跌行情。2008年10月，股指從1664點開始反彈，3個月後，M1、M2的增速差在2009年1月達到最大值（-12.11個百分點），之後差距逐漸縮小。股市與M1、M2增速差的正相關關系再一次得到印證。

3、股市與信貸的關聯

明年首季或再迎信貸高峰 流動性推股市向上

除了M1、M2之外，信貸投放量也是流動性的一個名額。2009年股市的紅火與天量信貸不無關系。

大通證券分析師認為，我國貨币投放的規律是年初寬松、四季度收緊。2009年上半年新增人民币貸款7.37萬億。下半年信貸明顯回落，第三季度新增貸款1.3萬億，不及第一季度的三分之一。

今年10月人民币貸款增加2530億元，新增信貸隻有9月的一半，但這之中更多的是季節性因素：每年10月通常是全年信貸的低點，而近三年來其額度也大緻為9月的一半。其中，票據融資到期2039億元，繼續為其他貸款騰挪空間；中長期貸款則增加4111億元，為上個月的三分之二左右，而這也與過去年份的比例相近，其中的居民中長期貸款為1386億元。

11月份各金融機構人民币貸款新增2940億元，較10月人民币新增貸款略有增長，基本符合市場的預期。

針對11月的信貸，摩根大通董事總經理、中國證券和大宗商品主席李晶指出，雖然2010年總體貸款增長應會有所緩和，但放貸活動應仍舊比較積極，為進行中的基礎設施項目和受益于政府支援的增長行業提供融資。她預計流動性狀況仍将比較活躍，因為在新年國記憶體款将流動起來，信貸增長會再次加速。

東北證券(17.75,0.37,2.13%)認為，四季度信貸款量持續萎縮，主要是季節性因素所導緻。随着适度寬松貨币政策的實施和2010年新的信貸額度名額确定，明年1季度将迎來新一輪信貸高峰。也就是說，明年1季度流動性繼續寬裕，股市行情可期