說起晶澳科技，我就想到上個月開工的《邢台新能源職業學院》。
這就是晶澳科技投資的當地第一所高等院校，也是整個河北省第一家新能源學校。
這是晶澳科技在為長期人才計劃做準備嗎？
這個學校不大不小，可以容納6千名學生，按照計劃今年年底完工，明年就可以招生開學。
辦學校的企業并不少，但是辦成功或者辦得好的，并不多。
對于這個情況，有人批評有人贊揚，我覺得吧，不管怎麼說，不管是什麼教育，本身都是好的，至于别的東西，五花八門，我們就不予評價了。
回到我們今天講的主人公晶澳科技。
一、公司
晶澳科技創始人叫靳保芳，并不是學霸，屬于鐵腕上司的那種。
靳保芳的出生很普通，1952年出生在河北邢台甯晉的一個務農家裡，文化水準并不高，高中畢業就出去打工。
後來倒是又被推送到邢台的财貿學院深造，這也隻是一個中專院校。
畢業之後，就到了當地的水泥廠當會計。
第二年就又去了縣裡的農機局當主任，然後一步步高升到副局長的位置。
到了1992年，由于表現出色，被調到縣電力局當局長，手腕非常強硬，把松松垮垮的電力局給整頓得嗷嗷叫。
靳保芳家族跟官場的牽扯是很深的，避免敏感這個就不多說了。
九十年代中期，正好是改革開放之後的高光時刻，很多從政人員紛紛下海經商。
靳保芳也按耐不住躁動的心，有了一定積累之後，也開始加入淘金大潮。
第一個創業項目是做鞋子，不過因為欠缺各種經驗，初戰失敗告終。
第二個項目選擇做玻璃，敗得更慘。
經過這兩次打擊，或者叫磨練吧，靳保芳并沒有自暴自棄，而是沉下心來認真研究未來的出路。
後來一次偶然的機會，他認識了一位老鄉，叫任秉彥，是河北工業大學半導體研究所的副主任。
老鄉見老鄉，兩眼淚汪汪！
經過多次溝通，任秉彥同意跟靳保芳合作，一起創業開辦“單晶矽廠”。
是以在1996年，《晶龍半導體》成立，這就是晶龍集團的前身。
随後靳保芳展現出他出色營銷能力和管理能力，半導體廠辦得風風火火。
第二年，也就是1997年，說服了當時全球最大的太陽能矽片公司“松宮半導體株式會”，一聽就是日本名字。
沒錯，這就是日本的，兩家合資成立了“松宮半導體”公司。
由于有了日本的支援，發展速度是比較快的，随後幾年不斷擴張全球市場。
到了2005年，靳保芳又複制了跟日本公司合作的這一套，在澳洲，和當地的光電科學公司合作，再次合資成立了“晶澳太陽能有限公司”，晶澳科技就是這樣來的。
業務範圍也從單一的矽片擴充到電池群組件。
從成立的第一天開始，就是走的國際化路線，是以到現在為止，國外貢獻的業績都還是大頭。
後來在2007年，公司在納斯達克上市，才改名叫“晶澳科技”。
這可是河北第一家海外上市的公司。
我們都知道在近幾年太陽能高光時刻之前，還有過一波新能源過山車。
在過山車上坡階段，所有光伏公司都像打了激素一樣，毫不在乎代價和隐患地往前沖。
包括晶澳科技在内，擴産能就好像吃飯一樣。
是以在2010年，晶澳科技就是全球最大的單晶矽公司。
也就是從這個時候開始，晶澳科技就開始布局光伏“一體化”，具體介紹下面分析業務的時候會說。
晶澳科技第一次上市的時候，也正是大陸光伏産業瘋狂發展的時候。
不知道還有沒有人記得“賽維”，或者還有沒有人記得“彭小峰”或者“施正榮”？
當年才30歲出頭的彭小峰，以不可一世的姿态，向世界光伏産業開炮。
我記得那個時候大陸在美股上市的光伏企業至少有10家以上。
但是結局如何？
怎一個慘字了得！
但是56歲的靳保芳，老謀深算，提前感受到了山雨欲來風滿樓。
非常果斷地做了一個決策，那就是“清倉大甩賣”。
單晶矽價格正處在山頂，或許慢一點賣，還可以賣個好價格。
靳保芳并沒有這樣婆婆媽媽，以極短的時間，打折賣，隻要願意接手，價格可以一直壓，前提是必須馬上簽合同。
也恰恰是這種魄力和雷厲風行的果決，讓晶澳科技成功躲過一劫。
我們看看當年的多晶矽價格走勢就知道有多險。
靳保芳是當年的78月在外面考察，看到數不清的工廠都開始做多晶矽。
甭管這些大大小小工廠之前是幹嘛的，把多晶矽棒買回來，然後搞台切割機，咔咔咔切成矽片就可以做生意。
可以想想市場有多瘋狂。
靳保芳頓時就害怕了，是以8月份才有了前面說的那個甩賣行為。
正好8月多晶矽的價格是巅峰，都快往500去了。
僅僅隻過了1個月，金融危機來了，全球多晶矽價格沒有最便宜隻有更便宜。
這其實是歐美資本家的一次有預謀有計劃圍剿行動。
全世界的光伏産業确實發展速度極快，我們都知道，咱中國一直以來都是生産業大國，隻要開足馬力幹，隻要客戶敢開口要，就沒有交不了的貨。
但是有個問題。
生産是沒問題，可是原材料和市場，有大問題。
首先光伏是歐美那邊先發展才帶動全球的跟進，市場也是主要集中在歐美國家。
然後由于歐美資本家有先見之明，提前掌握了矽材料。
也就是我們隻能從人家那把原材料買回來，然後加工好後再賣給人家。
請問，作為勤勞的生産人民，地位在哪？議價權在哪？
人家今天說原材料價格翻一倍，你要不要？
不要的話就沒生意做，要的話，那更好。
明天說成品采購價降一半，你賣不賣？
不賣的話就堆倉庫裡，血本無歸，賣的話，完了，巨虧。
大陸當年的光伏産業就是這樣慘遭收割的。
也有不甘心的巨頭，比如前面說的彭小峰，還有朱共山等等。
巅峰時期的朱共山，可是讓當時全球聞名的“協鑫”做到了世界第一。
這群人在金融危機過後，活了下來，于是賭光伏行業馬上會複蘇，繼續瘋狂加杠杆擴産能，以為到了“剩者為王”的時刻。
可是他們沒想到，遊戲還沒結束，他們并不是真正剩下來的少數人。
沒過多久，到了2012年，光伏行業最大的事件就是美國對大陸進行所謂的“雙反”調查，這個事情大家應該都知道。
這下好了，已經不能用慘來形容大陸的光伏行業，全球最大的光伏生産地，就這樣被赤裸裸地洗劫了一遍。
是以那一大批光伏巨頭，都是轟轟烈烈de地開幹，然後悄無聲息地倒下。
當然這裡面也有極少數人撐過來了，或者說“殘存”下來。
晶澳科技就是幸存者之一。
從極速甩庫存之後，晶澳科技就潛伏下來，捂着錢袋子縮衣節食過日子，一邊安安心心搞研發。
虧損是一定的，但是好在提前做好了準備，能不花錢就不花錢。
自從2012年之後，大陸深刻意識到完整産業鍊的重要性，是以後來國家扶持的重點在上遊和下遊。
也就是從這個時候開始，後來風光無限的隆基和中環才冒出來。
那為什麼晶澳科技能夠扛過那一輪歐美資本家對大陸光伏行業的洗劫呢？
原因就是他的一體化戰略。
文章開頭就說了，晶澳科技從2005年和澳洲的相關機構合作成立晶澳太陽能以來，就沒有隻押寶在晶體矽上面。
而是不斷擴張新業務，比如2008年先後在揚州和東海成立的電池和鑄錠項目，不到一年的時間，電池産能就達到650MW。
到2010年，晶澳科技已經是全球最大的晶體矽電池公司，出貨量高達1.5GW。
比如2011年，有大幅度擴張元件業務和光伏電站建設業務等等。
其實關于一體化和專業垂直的選擇上，每個行業一直以來都很有争議，有的人認為要把一個東西做好做精，有的人認為要分散風險。
我覺得沒有好壞之分，關鍵看我們唯一也是最後的後盾，那就是國家。
其實前面兩輪光伏之是以慘，是當時大陸各方面都跟不上，比不過發達國家，整個行業完全受别人的控制。
現在不一樣，單個業務做得好的上市公司很多，尤其是在生物公司裡面。
如果有資源和精力做産業鍊，那當然也很好。
而且其實大陸光伏行業剛起步的時候，行業本來就是在往一體化方向發展的。
因為整個産業鍊都是空白的，每個業務都賺錢，是以很多公司都跟晶澳科技差不多，不斷地擴張新業務。
不過行業發展速度太快，賺錢太容易，人心膨脹了。
是以集中所有資源，瘋狂把一個東西盡可能地做大。
其中又屬矽片最容易做，擴産能也最快。
是以後來才演變成大部分人都放棄了一體化，而專做一個或者少數産品。
現在又不一樣了，雖然我剛說一體化或者垂直沒有好壞之分，但是大部分人還是趨向于一體化。
我們看現在大部分的光伏企業，業務都一大堆，包括隆基和中環也是。
再到後來，晶澳科技在美股私有化退市，然後2019年又借殼在A股上市，大家都知道了。
再提一下靳保芳的兩個女兒，雖說公司也是職業經理人制度，不過該有的傳承還是會有的。
長公主靳軍輝。
在2021年之前，估計大部分人都不知道這位突然冒出來的高管。
因為靳軍輝之前一直都是公務員，2021年做到了省直團工委書記的位置，也沒有持有晶澳科技的股權，是以外界都不知道.
但是2020年靳保芳被調查事件動靜比較大。
上圖這個事件已經過了，而且沒事了，我們就不做任何猜想了。
在2021年4月，靳保芳就恢複了正常。
當時出這個事情的時候，大女兒靳軍輝才開始出現在公衆的視野。
很明顯這是在安排後面那個啥！
靳保芳回公司不久後，靳軍輝就當了助理，當年年底還代表公司面見了英國女王。
到現在這一年多的時間靳軍輝公開露面的頻率大大提高。
在去年年底，晶澳科技董事會進行重組。
新一屆董事會成員，靳軍輝位列其中。
關注晶澳科技的朋友可以多關注這位新秀，基本上就是未來的掌門人。
小女兒靳軍淼。
跟大女兒不一樣，靳軍淼這些年一直都跟在靳保芳的身邊，是以在很多儀式舉辦場所，都會有小公主的身影。
而在靳保芳被調查的那幾個月時間内，靳軍淼同樣以助理的身份，監管公司，而且當時一些重要的合同，都是經過她簽訂的。
後來靳保芳回到公司，立馬就把晶泰福25%的股權，給了靳軍淼。
要知道晶泰福可是持有晶澳科技47.62%的股權。
還有上面我截圖的那個董事會選舉公告，靳軍輝名字右邊那個叫陶然的。
這位大人物，就是靳軍淼的老公。
看來晶澳科技正在一步步向家族企業這條不歸路邁進！
上面這句話很重要，大家細品！
在這之前，晶澳科技有“四太保”，分别是負責營運的牛新偉，負責财務的李少輝，負責銷售的黃新明，還有董秘武延棟。
如今四太保已經沒一個在董事會了，2021年的時候，牛新偉和黃新明還在，真是物是人非啊！
二、業務
晶澳科技主要有四大業務闆塊，分别是矽棒矽片、太陽能電池、太陽能元件、光伏電站。
1、矽棒和矽片
這個東西很簡單，就是把多晶矽通過單晶爐的拉晶，生産出來的就是矽棒。
然後一般利用金剛線切割機把矽棒切成片，就是成品。
晶澳科技主要是做單晶矽片，還有做多晶矽的。
用途就是安裝在單晶太陽能電池上，基本上都是自産自用，對外銷售很少。
我們在交易軟體裡面看不到矽片的業績情況。
是以嚴格意義上來說，矽棒和矽片不能算作公司的業務，隻能算是耗材或者配件。
所用矽片尺寸以166mm和182mm為主。
而且除了自己生産的之外，晶澳科技還需要外購矽片。
按照公司的标準，矽片和電池的産能保持在元件産能80%左右的水準，每次擴産都是同步進行。
元件産能後面會說，按照這個規模，矽片雖然幾乎不對外銷售，但是規模依然是行業前列。
2、太陽能電池
這個電池好像讨論得不多，不像動力電池那麼火熱。
因為光伏行業火的還是矽片群組件，還有電站，這些東西都已經是內建好的。
電池隻是其中一個零件而已。
跟矽片一樣，晶澳科技生産的太陽能電池，也基本上是給自己用。
目前公司主流産品是魄秀（Percium）系列，采用的166mm或者182mm的單晶矽片。
任何電池最關鍵的參數就是“轉換效率”，魄秀電池的轉換效率是23.6%，這已經是行業領先水準。
而且2022年還有突破，等年報出來分析的時候再說。
除了魄秀，還有一款倍秀（Bycium），N型電池，這個轉換效率更高，達到24.6%，不過還在優化更新階段。
反正都是秀，别秀翻車就好。
2021年非公開募集的大筆資金，就是用來擴張矽片和電池的産能。
從這個角度來看，電池同樣也不能當作一個業務，也隻是元件的一個重要零件。
3、太陽能元件
這個就是晶澳科技的對外拳頭産品，2021年總營收413億，元件營收就高達395億。
公司從2017年到2021年，元件出貨量連續5年穩居全球前三。
一如晶澳科技的作風，是真穩！
對了關于矽片、電池群組件的具體介紹，在之前分析光伏行業的時候，都已經很詳細通俗的科普過，這裡就不再重複了。
尤其是去年，分析了不少光伏企業，大家感興趣的可以翻前面文章去看。
晶澳科技主要業務在國外，有60%以上的元件銷往海外，隻有不到40%的元件賣給國内。
根據2021年的年報資料，元件産能40GW，2022年超過50GW。
這些年晶澳科技對元件的研發投入也是比較大，成果也是有的。
比如标準72片單晶DeepBlue系列元件的主流功率可達535-555W。
無論是電池的轉換效率還是元件的功率，在行業都是領先水準。
未來倍秀電池成熟并且量産，元件功率還會進一步提升。
對于分布式光伏，晶澳科技也有配套的屋頂元件，比如DeepBlue 3.0 Light元件，采用地182mm矽片，為屋頂太陽能量身打造，功率也可以達到415W。
2022年前三季度，晶澳科技元件出貨量以27GW的體量排名第四。
同比增長也達到了68%。
第一名當然是隆基，第二名和第三名是天合和晶科，兩家相差很小。
這幾家公司之前也都分析過。
全球65%以上的市場佔有率，就在這四家的手裡。
去年年底，光伏電池老大通威股份也分布了進軍元件的公告，出道就是大手筆，建立産能25GW，不過投産還早。
對了，我記得去年看到過消息，2022年年中的時候，晶澳科技元件累計出貨量突破了100GW，這可是全球第三家。
現在公司的新一代電池元件DeepBlue 4.0X，平均轉化率可以達到25%，最大的優勢是大概可以降低2到4個百分點左右的成本.
可不要小看小小的兩三個點，對毛利影響很大的。
4、光伏電站
我曾經多次說過，未來我隻看好自己有電站的光伏企業。
光伏産業這幾年都在瘋狂擴産能，市場其實已經飽和了，你們可以等着看今年下半年的行業資料，産能一定過剩。
那未來隻有電站可以為公司充當收租婆的功能，進而帶來穩定的收入。
晶澳科技自己有電站，根據2021年的資料，已經對外售電的裝機量大概350MW。
這個規模也在加速擴大，2022年有700MW的電站項目并網。
光伏電站正常的有兩種模式。
第一種是集中式電站，這個需要跟當地政府合作，是有各種名額和要求的。
建好電站之後，由公司負責營運。
還有一種就是分布式電站，也就是屋頂太陽能，公司會先跟業主簽訂合同，然後投資建設。
發出來的電優先保障業主使用，多餘的電量就賣給電網公司。
技術和模式都已經很成熟。
5、一體化
把上面幾個業務綜合起來，就叫一體化。
我覺得一體化唯一的好處，就是當行業産能過剩的時候，公司受到的打擊相對來說會小一點，抗擊打能力強一點。
其實從成本角度來說，不管是一體化還是垂直化，相差并不大，而且也不會因為産能過剩就會讓一體化的利潤更高。
比如說矽片，如果今年供需達到平衡，那麼明年産能肯定是過剩的，價格就必然會下降。
這個時候晶澳科技有兩個選擇，第一個是繼續自己生産自己用，第二個是對外采購。
并不是自己做的成本就一定會低，當行業内卷的時候，是有可能買别人的比自己生産還要便宜。
是以一體化隻在行業大幅度動蕩的時候，會有緩沖作用，在優勢方面，其實并沒什麼突出的。
我看很多人都吹噓晶澳科技的一體化，包括晶澳科技自己，我覺得沒必要。
包括去年提出來所謂的“一體兩翼”，都沒必要去關注，更沒必要研究。
光伏行業其實很簡單，就6個東西，矽料、矽片、電池、元件、電站、裝置。
我喜歡叫六大金剛。
這幾個東西目前都已經很成熟，技術突破都很慢。
大家的方向都在兩個方面，一個是轉化效率，另一個是加工工藝。
不管是新能源還是光伏，轉化效率是行業的瓶頸，就隻能利用這麼點。
是以大家都在研究各種電池技術，太陽能面闆技術，大矽片技術等等，目的都是為了盡可能提高一丢丢太陽的轉換率。
至于加工工藝是為了降低成本。
在我看來，這六個東西，是做一個，還是做幾個，差别沒那麼大，關鍵還是電站。
至于N型晶矽、鈣钛礦電池技術和儲能，這幾塊領域晶澳科技也都在研究中，今天就先不說了。
三、業績
由于2019年才在A股上市，軟體裡面沒有2019年之前的财務資料，有的也是借殼資料。
這幾年的營收表現都還不錯。
2021年營收413億，同比增長60%，2022年三季報營收493億，同比增長89%。
電池元件創了新高，出貨量27.1GW。
之前一直在擴産，現在一直釋放業績，屬于正常。
按照前些年的投資規模，要是沒這個增長才不正常。
淨利潤表現也很好。
2021年淨利潤21億，同比增長35%，2022年三季報淨利潤34億，同比增長150%。
如果按照業績預告的資料。
2022年歸母淨利潤48億到56億之間，同比增長135.45%到174.69%之間。
扣非淨利潤48.2億到56.2億之間，同比增長就更高了。
反正都是增收增利。
這也是這些年光伏行業太火了的原因，全球裝機量都在一直攀升，市場需求一直都是供不應求。
比如2022年，中國光伏新增裝機87.41GW，同比增長60.3%，歐盟27國新增光伏裝機41.4GW，同比增長近50%。
明年就沒這麼好了，要開始卷了。
可能會有人疑惑，光伏的增速不是一直在大幅度增長嗎，為什麼就會開始卷？
光伏增長是沒錯的，未來很多年都會一直增長。
但是這些公司的産能擴張你知道有多恐怖嗎？
2022年上半年，矽料、矽片、電池片、元件四大核心産品，擴産規模分别高達458萬噸、588GW、293GW和361GW。
而且不止是本行業的玩家在擴産，跨界而來的新秀可不少。
随便打開一家公司的公告，這幾年都是每隔一段時間就會釋出這樣的公告。
比如定增，比如項目進展，比如投産情況等等。
我就不一一截圖了，你們在任何軟體都可以看到。
晶澳科技就不用說了，可能這個月才公布有一個5GW的項目，過兩個月就又公布一個10GW的項目。
但是每個國家的電網對于新能源電力的容納度都是有限的，這個我在之前分析特變電工的時候也詳細講過。
除非電網全面更新，否則能夠允許并網進來的電量隻有那麼多。
即便是電網更新，這是一個巨大的投資，而且周期也必然很長，相對于新能源的擴張速度來說，簡直是一個龜速一個像兔子一樣。
不過今年是沒問題的。
是以在市場這麼好的情況下，産能又在快馬加鞭的釋放，元件出貨量當然暴增。
但是随着整個行業的産能越來越大，加上某些原材料的上漲，毛利率是越來越低的。
如上圖所示，2021年的毛利率已經下降到隻有14.6%，2022年三季報進一步下降到13.4%。
也就是現在完全靠堆量，薄利多銷。
一旦開始陷入存量市場競争，毛利率還會再次下降。
這些年的不斷投入，晶澳科技的資産負債率并不低，2021年70.7%，2022年三季報63.4%。
2021年的流動負債326.5億，總負債402.5億，2022年三季報流動負債399.8億，總負債高達482.8億。
再來看現金流。
2021年期末現金及現金等價物隻有65億，2022年三季報也隻有43億。
這個和負債比起來，好像差距有點大啊。
是以每年都有籌資一百多個億的現金，不然就崩了。
當然經營現金流是不錯的，尤其是2022年。
2021年經營現金流入391億，2022年三季報483億。
用銀行貸款專員的話來說，流水還不錯。
不過經營現金流出同樣也是不小的，2021年354億，2022年三季報458億。
這一進一出，其實也沒剩多少，就二三十個億。
好在流動資産431個億，還債還是沒問題的。
但是同時有另一個問題，這麼高的負債率，這麼低的現金流，行業如果一直景氣，也還好，但是一旦景氣度下滑，什麼樣的後果就不用我說了。
相比之下，隆基的資産負債率雖然也有60%，但是人家賬上可是躺着486個億的現金。
即便730個億的流動負債要高于晶澳科技，但顯然債務風險也要小得多。
四、總結
新能源這個東西算算時間，又火了好幾年，這幾年可以說是黃金發展期。
不管是大陸的光伏裝機量一直都以比較高的速度在擴張，全球也是這樣。
比如2021年，全球光伏新增裝機175GW，同比增長21%。
這麼火熱的市場，也差不多要降降溫慢下來了。
我的觀點是今年還能享受到擴張期的紅利，明年慢慢地就不會了。
對于大多數新能源企業來說，不止是光伏，高負債是普遍情況，當然發展是必須要加杠杆的，這個本身并沒有問題。
可是也不能盲目地負債。
在勝負未分之時，所有人都是想着自己是留下來的那一批。
是以趁着還有時間，景氣度還在，就瘋狂擴張。
可以說這也是無奈之舉，現在不擴張，那就現在開始慢慢沒落，現在擴張，那就未來小機率能成功跑出來，大機率破産。
這樣說并不誇張，大大小小的光伏企業數都數不清，就跟跑馬拉松一樣，出發的時候人擠人，越靠近終點，人越少。
晶澳科技之前穿越周期，依靠的就是“穩”，如今你覺得還穩嗎？
我做了下面這張表，A股核心資産研究彙總的表格，裡面精選了上百家優質的龍頭公司，并附數萬字的分析方法。
以後所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新資料，另外以後每周的周末，會把本周分析過的公司一起做一個深度總結，周總結也會和表格放在一起。
每次分析公司後，會在後面加一些更深度的觀點或者計算方法，也會放到一起友善閱讀，都記得去看。
專注于上市公司财報和基本面深度分析。
很多時候，盈虧也隻是一念之間！
點贊關注持續更新内容，能為你規避很多風險。
一起探索企業基本面的研究，收獲必然巨大。