鐘正生：最新公布的2022年宏觀經濟資料透露了哪些信号？

原創 鐘正生 張德禮 中國新聞周刊 2023-01-17

2023年，政策需統籌發力

擴大内需、暢通内循環

在各項政策呵護下，在市場主體

預期改善中，中國經濟的常态回歸之路

或将更迅速更紮實

2022年第四季度中國實際GDP同比增長2.9%，全年同比增長3%，均超出市場預期，中國經濟在持重緩進中迎來新篇章。

從2022年12月主要經濟名額看，疫情沖擊下生産走弱，但内需名額開始回暖，這是一個頗為積極的信号。尤其是，基建投資繼續發揮支撐作用，制造業高景氣延續，以及房地産市場在改善，令投資對優化供給結構的關鍵作用開始顯現；而消費特别是商品零售迅速修複，則讓我們看到了消費作為“内循環”引擎的提升空間。

展望2023年，出口走弱後，政策更需統籌發力，擴大内需、暢通内循環。在各項政策積極呵護下，在市場主體預期改善中，中國經濟的常态回歸之路或将更迅速，也更紮實，我們預計2023年中國GDP增速将達到5%以上。

2022年中國經濟持重緩進

2022年第四季度中國實際GDP同比增長2.9%，高于Wind統計的市場預期值（1.9%）。實際值和預期值差距較大可能原因在于：一是，疫情防控優化後，中國經濟從“J曲線”底部走出的時間比預期更早；二是，季度GDP核算以生産法為基礎，加總各行業的增加值得到。相對需求，2022年四季度生産端受疫情的影響要小些，而通過觀測需求側的高頻名額可能低估了中國經濟的恢複速度。不過，由于國家統計局并未如同此前公布2022年第三季度GDP資料時那樣，在當天公布各行業的不變價GDP同比增速（按照近年公布年度GDP的慣例，預計該資料将于2023年1月18日公布），是以暫時難以從行業視角分析2022年第四季度GDP增速超預期的原因。

2022年中國實際GDP同比增長3.0%，高于市場預期的2.8%，預計2023年GDP增速目标将設定在5%以上。目前全國31個省份均已公布2023年各自的GDP增速目标，用GDP權重平均為5.6%。2021年和2022年各省市自治區權重平均的GDP增速目标，分别比全國GDP增速目标高0.8個百分點和0.6個百分點。據此推斷2023年全國GDP增速目标在5%左右，或5%以上。

2023年中國經濟工作的重點之一是推動信心恢複，5%以上的GDP增速目标有助于更好推動市場主體和居民信心的改善，我們預計增長目标設為5%以上的機率更大。這也符合年度GDP增速目标連續性的規律，2012年～2022年期間，除2020年受疫情影響未設增長目标外，其餘年份的增速目标要麼持平于前一年，要麼較前一年下調0.5個百分點，而2022年全國GDP增速目标為5.5%左右。

當然，實作該目标增速，2023年有必要圍繞擴大内需、暢通内循環，政策統籌發力。2022年前三季度，貨物和服務淨出口對中國GDP累計同比的貢獻率為32%，創2009年以來同期新高。但2022年第四季度中國出口同比增速已持續回落，除直接拖累經濟外，還會通過制造業投資、就業和消費等管道間接抑制經濟。

從2022年12月主要經濟名額的同比看，中國内需已出現修複。2022年12月服務業生産指數從前值-1.9%提高至-0.8%，固定資産投資當月同比增速從前值0.8%提高至3.1%，社會消費品零售總額當月同比增速從前值-5.9%提高至-1.8%，折射内需強弱的進口當月同比增速也從-10.6%回升至-7.5%。中國防疫政策調整相對較快，“發燒”、“咳嗽”、“新冠”等相關詞彙的百度搜尋指數已于2022年12月下旬見頂，内需高頻名額也已連續三周改善，随着疫情好轉内需将繼續修複。

工業生産走弱 制造業投資延續高景氣趨勢

2022年12月工業增加值同比增長1.3%，前值2.2%，創2022年6月以來新低。季調後2022年12月工業增加值環比0.06%，是2011年公布該資料以來的同期最低值。工業生産走弱後，2022年12月工業企業産銷率出現超季節性回升，從96.4%提高至97.7%，而過去四年同期平均提高0.6個百分點。

我們預計，2022年12月工業生産走弱的原因有二：一是，新冠感染人數增加後，在影響工業生産的同時，也可能讓一部分從業人員提前返鄉。從三大門類看，2022年12月工業增加值同比回落主要是受制造業的拖累。制造業是工業吸納就業的主體，其增加值同比較快走弱亦映射出疫情的影響。二是，盡管内需在恢複，但總體來看内需恢複還處在初期，疊加出口交貨值同比繼續回落，工業企業訂單需求總體不強，是以企業生産意願可能主動降低。2022年12月工業企業産銷率雖較快回升，但仍明顯低于近年同期，工業品整體處于供過于求的格局。

另外，制造業投資當月同比增速回升，延續高景氣趨勢。從已公布增速的13個子行業資料看，電氣機械及器材制造業、有色金屬冶煉及壓延業、通用裝置制造業和汽車制造業2022年12月的投資同比增速較高。和前值相比，2022年12月有色金屬冶煉及壓延業、汽車制造業的投資同比回升幅度較大。

2023年制造業投資将面臨出口下行和産能使用率較低的雙重壓制，政策需要繼續加大對制造業投資的支援，短期穩增長的同時中長期也有助于優化供給。目前來看，制造業投資面臨的壓力有二：一是，2022年高出口依賴度行業貢獻了制造業投資增量的一半以上。随着出口放緩壓力進一步展現，可能将向相關制造業行業的投資傳導；二是，2022年四季度制造業産能使用率降至75.8%，比前五年同期低2個百分點。前兩年制造業投資的韌性持續超預期，這會逐漸形成産能，是以2023年制造業産能使用率或将進一步下移。我們認為，2023年需要繼續在諸如綠色低碳、智能制造、自主可控和汽車産業鍊等重點領域，發揮政策的支撐撬動作用，釋放制造業轉型更新的投資需求。制造業投資當月同比增速回升，延續高景氣趨勢。從已公布增速的13個子行業資料看，電氣機械及器材制造業、有色金屬冶煉及壓延業、通用裝置制造業和汽車制造業2022年12月的投資同比增速較高。和前值相比，2022年12月有色金屬冶煉及壓延業、汽車制造業的投資同比回升幅度較大。

房地産行業略有改善 商品零售開始恢複

2022年，房地産行業纾困政策持續落地下，12月份的房地産相關名額均出現改善。銷售方面，商品房銷售面積和金額的當月同比增速分别從2022年11月的-33.3%和-32.2%，提高至12月的-31.5%和-27.7%。投資方面，房地産投資完成額、竣工面積和施工面積的當月同比，分别從2022年11月的-19.9%、-20.2%和-52.6%，回升至12月-12.2%、-6.6%和-48.3%。領先名額方面，本年購置土地面積和新開工面積的當月同比分别從2022年11月的-58.5%和-50.8%，回升至-51.7%和-44.3%。2022年12月房地産相關名額整體好轉，一是因為2021年同期的基數低，二是與房企融資“三箭齊發”逐漸奏效有關。

展望2023年，我們預計房地産投資對中國經濟的拖累将明顯趨弱：

第一，在“保穩定”要求下，預計2023年房企融資将繼續改善。2022年11月房企融資“三箭齊發”，和前期所出台的政策相比更加務實。2022年12月房地産開發資金來源同比增速從前值-35.4%回升至-28.7%。其中，國内貸款同比增速從前值-30.5%大幅回升至-5.5%；在信用債一級發行整體收縮的情況下，據“克而瑞”統計，2022年12月百家典型房企融資環比增長84%，年内首次單月突破1000億。中央經濟工作會議在房地産部分新增“保穩定”的提法，而保穩定的核心是“保交樓”，預計2023年将圍繞保交樓推動房企融資進一步好轉。

第二，領先名額顯示2023年房地産施工将有支撐。新開工方面，100大中城市土地成交面積（12個月移動平均）同比增速領先于房屋新開工面積同比增速半年左右。根據這一領先關系判斷，目前房屋新開工面積同比增速可能已近底部位置。存量房屋項目方面，曆史經驗顯示，新開工面積（12MA）同比增速領先竣工面積（12MA）同比增速3年左右，但2021年三季度開始這種領先滞後關系消失。這意味着2021年第三季度以來，應竣工但實際未竣工的商品房面積在持續累積。随着房企融資改善，“保交樓”取得更大進展，将推動存量項目加快施工。

此外，2022年12月社會消費品零售總額同比增速為-1.8%，較前值-5.9%明顯改善。

分消費類型看，主要是商品零售在推升，其當月同比增速從2022年12月的-5.6%回升至-0.1%；而餐飲收入當月同比增速從2022年11月的-8.4%降至-14.1%，主要原因可能是疫情擴散期間居民外出和在外消費的頻率下降。随着經濟向常态快速回歸，預計餐飲收入增速将較快回暖。

分行業看，多數行業2022年12月限額以上企業零售總額同比增速較前值回升。2022年12月，中西藥品類限額以上零售同比增長39.8%，與疫情擴散後的防疫用藥需求有關。汽車類限額以上零售額同比增速從2022年11月的-4.2%回升至4.6%，可能與部分汽車銷售刺激政策在年末退出（如汽車購置稅減半），進而一部分需求在政策退出前集中釋放有關。2022年12月，限額以上零售額同比增速靠後的行業，一是化妝品和珠寶等可選消費，二是電器音像器材、建築裝潢、家具等地産後周期消費品。預計随着“保交樓”工作的不斷推進，相關裝修需求或帶動地産後周期消費改善。

（鐘正生為平安證券首席經濟學家；張德禮為平安證券資深宏觀分析師）

作者：鐘正生 張德禮

編輯：王曉霞

營運編輯：肖冉