沒有疫情助力的露露檸檬還能繼續增長嗎？

摘要：露露檸檬(Lululemon Athletica)的運動休閑産品在過去幾年裡風靡全球，如今該品牌已經變得非常有價值，管理層也在不斷尋找新的方法來創新和增強其運動服裝的範圍。不過這能讓露露檸檬現在成為一個好的投資對象嗎？我将在以下文章闡述我的觀點。

露露檸檬是運動服飾和配飾的設計師、經銷商和零售商，以其運動休閑産品而聞名。尤其是該公司的瑜伽服裝産品，這些産品幫助推動了露露檸檬在疫情期間的成功，因為疫情封鎖導緻穿辦公室服裝的時間減少，人們有了更多的時間坐在家裡，世界各地的人們是以更加接受運動休閑舒适的服飾。

露露檸檬可能是通過瑜伽産品而出名的，但它已經能夠在不同的垂直領域和地區迅速擴張并取得了巨大的成功。在産品方面，該公司為跑步和訓練等活動提供了一系列服裝并擴充到鞋類領域。值得一提的是，該公司一直非常關注其擴大産品範圍的能力，短短三年内使男性産品的銷量翻了一番。

這也是一家以創新為核心的公司，它非常專注于所謂的“感覺科學”。露露檸檬希望給客戶帶來技術創新，最近的例子包括為瑜伽設計的SmoothCover面料，經過5年研發的Air Support文胸，以及由露露檸檬的High Impact Swift Pique面料打造的男士短褲許可。這些隻是其中的一些例子，你有必要閱讀一下露露檸檬網站上的一些感覺科學産品。

對于每一家企業，我都會觀察是否存在任何持久的競争優勢也就是護城河，可以幫助公司繼續繁榮，同時保護自己免受競争。根據Kantar Brandz《2021年全球最有價值品牌報告》，該公司已成為最有價值的服裝品牌之一，我認為沒有人會對此提出異議。事實上，露露檸檬已經是2021年全年品牌價值增長最快的10家公司之一。我認為這反映了該品牌使用者的優勢(更高的可支配收入，在家工作的環境等)，以及它成功發展品牌的能力。

一個強大的消費品牌會帶來什麼? 答案就是定價權。雖然沒有完美的方法來了解這一點，但隻要看看露露檸檬與耐克(NIKE)、阿迪達斯(adidas)、安德瑪(Under Armour)和蓋普(Gap)等競争對手相比的利潤率，就能很好地看出這家公司有能力提高價格并創造更高的利潤率。它也屬于高端市場，再加上它強大的品牌，這應該會讓露露檸檬在未來定價時有足夠的回旋餘地，特别是在我們進入一個更困難的經濟時期。

露露檸檬此前通過将男裝、數位産品的銷售額翻倍，以及将國際市場的銷售額翻兩番實作了“三倍動力”的目标，同時在短短三年内将營收增至62.5億美元。目前露露檸檬正試圖在未來5年做完全相同的事情，目标收入為125億美元。這項業務顯然還有很多增長杠杆有待拉動，據Statista的資料，全球運動服裝市場預計隻會越來越大，從2022年到2027年從3800億美元增長到4550億美元。根據露露檸檬過去12個月66.4億美元的收入計算，它目前在3800億美元的市場佔有率不到2%，是以未來還有很大的增長空間。該公司并沒有退縮，因為就國際擴張而言，它已經有望實作2023年的目标。

露露檸檬的财務狀況令人印象深刻，該公司的營收從2018年到2022年以24%的複合年增長率增長，毛利率從53%增長到58%。它還成功地将息稅前利潤從2018年的19%擴大到2022年的22%。該公司的資産負債表也很幹淨，擁有約13億美元現金，債務為零，加上該公司的營運和自由現金流都為正，在2022年帶來近10億美元的自由現金流。

在營收增長方面，我相信宏觀環境的惡化會對公司造成更嚴重的影響，我還假設2023年的息稅前利潤和經營性現金流利潤率将會下降，因為通脹和供應鍊中斷可能會對任何企業造成重大影響，即使是那些擁有定價權的企業。我認為露露檸檬應該獲得更高的市盈率，耐克在過去十年的平均市盈率約為26倍，而露露檸檬還有更大的擴張空間。綜上所述，我認為到2027年，露露檸檬的年複合增長率将達到13%。

露露檸檬提供了一種優質的非必需消費品，這些行業在經濟衰退中受到的沖擊可能比其他行業更大。很明顯，我們正進入經濟困難時期，如果銷售業績明顯低于管理層的預期，我不會感到驚訝。此外，該公司在中國的擴張受到了疫情的阻礙，這給露露檸檬的發展帶來了另一個麻煩。該品牌還面臨的其他長期風險包括品牌侵蝕和消費者行為的潛在轉變。露露檸檬這兩年成功有可能純粹是由疫情推動的，消費者可能會對露露檸檬産品的需求将會減少随着疫情的結束。就我個人而言，我覺得運動休閑是一種趨勢，将與我們保持相當長的一段時間，露露檸檬推出了一整套新産品，适合任何“新常态”。

目前的股價看起來也相對有吸引力，但在經濟衰退迫在眉睫的大背景下，運動休閑的受歡迎程度可能會有所下降。在我看來，露露檸檬是一家高品質的公司，它的品牌不可小觑。此外，該公司迄今為止對宏觀經濟環境的應對非常好，第一季度業績良好，并進行了融資，這對投資者來說又是一個利好。股價會從現在開始大幅下跌嗎?如果經濟衰退的風險成為現實，那麼股票下跌也絕對有可能。