疫情以來，拉丁美洲的電子商務市場快速增長。MercadoLibre（MELI）在拉美營運着一個數字服務生态系統，經營範圍從電子商務到金融科技、軟體。
MercadoLibre将于5月5日星期四收市後公布第一季度财報，這家新興市場的電商公司能否保持高增長？
新興電商市場哪家強？
自從疫情開始以來，電子商務就成為許多人購物的首選方式，拉美等新興市場借助這一趨勢正在快速完成市場教育。
正如下圖，拉美電商的增長率在全球處于領先水準。巴西和阿根廷預計都将以超20%的複合年增長率增長，墨西哥也以16.8%的複合年增長率排在前列。
增長最快的電子商務市場（資料來源：Statista）
預計拉丁美洲地區的電子商務增長如此迅速的一個主要原因是，與更發達的地區相比，總體網際網路普及率相對較小。據MercadoLibre稱，該地區隻有62%的人口是網際網路使用者。目前，38%的人口是線上購物者，12%的拉丁美洲人口是MELI生态系統中的活躍使用者。
随着越來越多的人能夠通路網際網路，一個2.45億人口的增長市場将帶來較大的紅利。
拉丁美洲市場機會（MercadoLibre機構投資者介紹）
目前，MercadoLibre已經在其本國市場阿根廷擁有78%的市場佔有率，其他快速增長的市場競争則更激烈：MercadoLibre在巴西、墨西哥占28%、40%的市場佔有率。
整體來看，該公司在拉丁美洲擁有約37%的市場佔有率。
市場佔有率（MercadoLibre 機構投資者介紹）
值得一提的是，MercadoLibre一直在拉丁美洲建設令人印象深刻的物流基礎設施，這損害了其曾經的高利潤率，但也應該擴大其對抗競争對手的護城河。
盡管如此，MercadoLibre 在通貨膨脹率甚至高于美國的經濟體中營運，美元兌這些貨币走強可能會損害MercadoLibre收益的價值。該公司能否通過業績增長抵消這些不利因素？
打造粘性生态系統是破局點嗎？
拉丁美洲市場提供了很多機會，MercadoLibre的政策是在他們的生态系統中捕獲盡可能多的人，并将他們終身綁定到生态系統中。
讓我們看看MercadoLibre如何定義其戰略以及他們如何利用其生态系統：拉美市場的一個趨勢是移動手機購物的快速普及，預計到2024年，拉丁美洲75%的電子商務購買将通過移動裝置完成。而MercadoLibre将改善移動體驗和專注于持續改進NPS作為他們的兩個目标。
MercadoLibre機構投資者介紹
MELI的生态系統有六個主要組成部分，具有許多協同效應，可以綁定客戶、改善體驗或對MELI産生收入協同效應。在下圖中，我試圖将這些協同作用形象化。
MELI生态系統協同效應的可視化
首先，在使用者線上購物過程中，MercadoLibre做到了免費送貨、較簡單的退貨政策和次日送達，這些都可以通過其Mercado Envios物流解決方案來完成。
使用者線上購物原因調查統計（來源：Statista）
其次，Mercado Pago是進入生态系統的門戶。Mercado Pago最初是作為MercadoLibre市場内部的一種支付解決方案，後來MELI将Pago作為其生态系統之外的支付提供商開放。
在21年第四季度，生态系統外的總支付額為160億美元，生态系統内為80億美元。TPV将繼續在生态系統之外以更快的速度增長，第四季度生态系統以外的增長率（96%）明顯高于生态系統增長（32%）。
Mercado Pago 錢包功能目前擁有1930萬使用者（同比增長36%），是以有很大的增長空間和引導人們進入生态系統，有潛力成為拉丁美洲的PayPal。
最後，生态中的Mercado Shops用于擷取賣家并将其綁定到平台，并将其追加銷售給Pago、Credito和Envios等其他服務。
Mercado Shops借助商店軟體和ERP系統，他們為賣家提供了一個垂直內建的解決方案，幫助他們進行庫存管理、通過Pago支付、通過Envios進行物流、通過Ads投放廣告以及通過Credito進行信貸。
目前的優惠是：市場上0%的銷售費用；4.49%的外部銷售費；折扣物流服務；沒有設定或月費。另外，一旦人們在Mercado Shops開設商店，他們就不太可能再次轉換，因為通過一個內建解決方案管理您的營運的轉換成本很高。
根據 Store Leads 的資料，2022年第一季度，Mercado Shops平台上有23797家直播商店營運，同比增長122%。除了對生态系統的鎖定效應和與其他産品的交叉銷售之外，我認為這裡的高利潤收入流的巨大潛力。
新市場高不确定性下，MELI估值多少？
MercadoLibre應該被視為二級市場的風險投資，該公司有很多風險需要應對。
以下列出了一些需要考慮的風險：
1.貨币風險。MELI在18個不同的國家開展業務，這些國家的貨币經常經曆高通脹。話雖如此，他們已經在這種環境中運作了幾十年。
2.競争風險。新興市場仍然未形成穩固競争格局，MercadoLibre在巴西、墨西哥等重要市場尚未占據絕對市場佔有率，新對手的出現可能會影響其增長速度。拉美網際網路滲透率是他們無法控制的增長跑道。
3.盈利風險。MercadoLibre正在對其業務進行大量再投資，但尚未顯示出高利潤，而且很可能在未來幾年内也不會出現。他們現在正在花錢建設他們的物流基礎設施和發展他們的市場。幸運的是，該公司的自由現金流為正，資産負債表上有25億美元。他們最有可能不必籌集現金，但該公司的息稅前利潤率目前僅為6%。
在這些不确定性下，MercadoLibre應該如何估值？
由于MercadoLibre大量的再投資，看價格/銷售額或者價格/毛利率，而不是價格/收益或自由現金流收益率比較合理。
MercadoLibre自2020年以來經曆了疫情紅利，這在多次擴張中很明顯：PS從疫情前的約10x上升到17x。價格/毛利潤從20倍擴大到40倍。
随着大多數成長型股票的大幅下跌，目前其股價分别再次收縮至5.5x和15x的合理水準。這些倍數處于5年倍數範圍的底部，而過去2年整體市場和MELI的業務都在增長。
結語
MercadoLibre在拉美電商市場中較早打造了具備使用者粘性的生态系統，其長期戰略較為清晰。
由于今年來的多次下跌，MELI的估值具有吸引力。但新興市場的不确定性較強，投資MercadoLibre應該被視為在二級市場中對拉美電子商務、移動支付以及SaaS等賽道參與者的風險投資。