文 / 三生
出品 / 節點财經
每當有一個新的科技概念進入資本市場的視野，就像一位從遠處走來的美女，開始是一種朦胧美，越看不清越“性感”。随着逐漸走近，眉目漸清，此時這個概念就要經曆真實的考驗，估值泡沫開始消退。真正有價值的公司曆經大浪淘沙才會顯現，而真正有眼光的投資者最終會“抱得美人歸”。
無論是早期網際網路概念，還是後來Web2.0時代的移動網際網路，涉足其中的上市公司都經曆了這樣一個潮起潮落的過程。而随着Web3.0時代的到來，元宇宙無疑成為網絡科技領域風頭最勁的概念之一，其發展也正在經曆從朦胧到清晰的蛻變。
全球科技巨頭的湧入表明，元宇宙無疑有着極大的投資機遇，但這也要提醒大家，風險和機遇也是一對孿生兄弟。而縱觀A股的元宇宙概念股，也是良莠不齊，其中，天下秀作為從Web2.0時代的紅人經濟概念股向元宇宙轉變的一個典型，具有值得深入挖掘和探讨的價值。
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“網絡紅人”天下秀有什麼底氣？
4月19日，天下秀釋出2021年财報，先看一下最新的業績表現怎麼樣。
資料顯示，2021年天下秀總營業為45.12億元人民币，同比增長47.42 %；歸母淨利潤3.54億元，同比增長19.9%；扣非淨利潤4.2億元，同比增長12.66 %。
從資料上看，天下秀仍然保持了一如既往的增長速度。近五年來，這家主要圍繞紅人經濟産業鍊的公司營收年複合增長率達57.7 %，扣非淨利潤的複合增長率達到43.2%。
當然，這裡也需要注意到，去年天下秀的淨利潤的增速有所放緩。這是不是說明公司已經進入了增收不增利的困境？目前看還大可不必。其實，重研發幾乎是網際網路科技企業的共性，本身這是一個變化日新月異的行業，特别是近年來，移動網際網路的發展進入瓶頸期。除非這家企業“躺平”了，隻要是有點進取心的企業，加大科研投入都是必選項，難免在一定程度上影響淨利潤。
那麼，對于天下秀這種管理層穩定（董事長李檬為國内最早的社交營銷創始者之一），且長期專注于某個細分領域的網際網路企業，應該看什麼？首先，看公司所在行業的天花闆還有多高；其次，看公司的行業地位還有沒有進步空間；最後，還要重點看一下公司有沒有系統性風險。
目前天下秀的主營業務，仍是由紅人營銷平台業務和紅人生态鍊創業務組成，其中紅人經濟生态鍊業務的占比逐年上升。從大的行業背景來看，據Quest Mobile資料顯示，2021年網際網路廣告市場規模達6550億元，同比增速16.9%。其中，紅人新經濟作為網際網路廣告的子行業，是近幾年增長最迅速的形式之一。
總體上看，天下秀仍站在一個天花闆很高的賽道上。而對于公司來說，得益于其常年對WEIQ平台和資料産品的技術研發投入，目前WEIQ平台累計注冊商家客戶數達到179,412個，較上年增長12,683個。而在活躍商家客戶中，品牌客戶的留存率達到79.6%，高于2020年的78%，延續了平台客戶滿意度高的特征。
其實，營收能夠在近五年保持57.7%的年複合增長率，在某種程度上已經說明了公司的實力。但無論行業天花闆有多高，營收資料有多亮眼，在股市中選擇一家上市公司，風險意識都不可或缺。
那麼，對于這家各方面都趨于成熟的網際網路科技公司來說，天下秀的風險點主要集中在什麼地方？
這會讓人想到曾經的Facebook，如今的Meta，雖然兩家公司的體量差别很大，但問題相似，即公司最大的不确定性，都來自元宇宙。當然，不同于Meta的地方在于，天下秀沒有那麼孤注一擲，比如把自己的名字改成“虹宇宙”之類，但核心問題以及資本市場的态度都很相似。
紮克伯格認為，元宇宙不是技術和地點，而是一個時間奇點。在這個時間奇點後，使用者會将大量的日常數位工作、休閑時間，憑借VR/AR眼鏡，投入到沉浸式的虛拟世界中。
但是，無論對Meta還是天下秀，元宇宙都應該多一個奇點，即“商業的奇點”。而能否跨越這個奇點，實作公司在商業世界的躍遷，顯得至關重要。
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天下秀的元宇宙：奇點VS支點
強調“元宇宙”對天下秀的重要性，一方面當然因為天下秀被列入了A股的元宇宙概念股并受到廣泛關注，更因為元宇宙确實有可能帶給公司巨大的改變，進而成為新的增長引擎。
正如前面所說，不論是技術角度還是商業邏輯，元宇宙都是天下秀的一個“奇點”，翻越過去就是一片星辰大海，而其技術背景就是Web3.0。
在網際網路早期（Web1.0），使用者隻能被動讀取網絡資訊，進入Web2.0後，使用者不僅讀取，而且還可以創造和傳播自己的内容。而無論Web1.0還是2.0，使用者仍要以某個網際網路平台為核心。而Web3.0讓使用者不僅可以讀寫，還能夠擁有資料價值的所有權，個人資訊将成為使用者自主掌控的資料資産。是以，Web3.0有望重構網際網路經濟的組織形式和商業模式。
從Meta、微軟、谷歌到阿裡、騰訊、位元組跳動，中外各大巨頭紛紛加碼元宇宙，原因在于業内對網際網路的未來已經形成共識，即正在走進Web3.0時代，而元宇宙就是建築在這一基礎上最具誘惑力的應用場景。
據華鑫證券研報披露，預計元宇宙的市場規模有望從2020年的879億美元增加至2030年63906億美元，年複合增速達55%，其中2022年全球元宇宙市場規模有望達到2800億美元，同比增加76%。
元宇宙的理想很豐滿，現實呢？
其實無論是增強現實AR、虛拟現實VR、3D、AI甚至腦機接口，這些技術基礎已經具備，但真正要建構一個理想中的“元宇宙”，還需要一個現實落地的“支點”。
具體到天下秀，它的支點就是已經開始落地的元宇宙概念的項目“虹宇宙”。如果這個支點不夠牢固，夢想再豐滿都沒用。
天下秀推進虹宇宙具有一定的先天優勢。首先，公司本身擁有非常穩定的“紅人經濟生态圈”，且與新浪微網誌有深度合作，即便與騰訊、頭條等巨頭相比，使用者資源也談不上吃虧。說到底，無論Web3.0還是元宇宙，核心仍然是一個以使用者為核心的生态圈。天下秀通過十多年的經營，已經擁有了這個使用者基礎。
其次，一個元宇宙項目的成功，離不開品牌商的支援。比如海外“分裂之地”這個元宇宙項目之是以爆火，除了名人帶動之外，各路品牌商紛紛買地入駐也起到了推波助瀾的作用。這對于天下秀來說，難度也不大，畢竟坐擁百萬紅人資源，品牌入駐隻是水到渠成。
但話說回來，國内網際網路經過二三十年的大發展，江湖中具有天下秀這種資源和實力的公司，雖然不多，但也不是鳳毛麟角。憑什麼天下秀就可以脫穎而出？
任何一次大的科技更新換代，都需要一個相對漫長的發展過程，現在很難說哪家公司一定笑到最後。是以，天下秀基于自身技術和資源推出“虹宇宙”，在客觀上說，隻能搶到了行業發展的先機，後面仍需要繼續努力。
天下秀憑借自己的“嗅覺”和執行力，确實也沒閑着。
2022年3月，虹宇宙新版本上線，正式接入了平台内首個自媒體數字藏品工具集TopHolder，也叫頭号藏家。這個項目與微網誌達成戰略合作，是微網誌數字藏品官方服務商、微網誌内唯一的數字藏品發行平台。
在接入虹宇宙之前，Topholder已是國内最早一批的“數字藏品玩家”。今年1月，國畫大師齊白石首個社交化數字藏品在上海嘉禾首屆冬季拍賣會上競拍，背後的授權平台就是TopHolder。
紮克伯格曾表達過數字藏品的信心，因為數字藏品真正的價值在于，它是元宇宙世界的通行證之一。國内市場也是趨之若鹜，去年6月至今，國内數字藏品平台已達到一百家左右。當然，TopHolder仍是其中的頭部之一。
從目前的進度看，虹宇宙以及接入的TopHolder，已經成為天下秀挺進Web3.0的重要支點。而這個支點是否穩健，也應該成為此後觀察天下秀價值的核心參考名額。
但是，面對這樣一個很有野心的天下秀，資本市場又是什麼态度呢？
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元宇宙潮起潮落，天下秀需要什麼？
自2020年8月從股價最高峰滑落之後，天下秀有過一年多的低迷，直到元宇宙概念在去年10月份開始走紅。
彼時，元宇宙概念剛進入A股的視野，而随着Facebook在10月29日正式更名，各路資本開始重點關注這個讓紮克伯格鐵了心“All in”的概念。其實，這很符合本文開頭提到的科技概念在股市的“朦胧美”階段。
當時市場的表現也确實如此，整個闆塊雞犬升天，不論是不是真有實力，股價都經曆了一波大幅上漲。天下秀當時也從8元/股左右的價格，一口氣漲到15塊多，幾乎翻倍。
但是，熟悉資本市場波動周期的朋友不難明白，這種短期的暴漲注定不可持續，回落勢在必行。
相比網際網路Web1.0時在本世紀初所經曆的泡沫大破裂，目前元宇宙概念股的波動真是小巫見大巫了。隻有在經曆過泡沫破裂後，大浪淘沙，才有了後來的網際網路産業大發展。
是以，對于志在長期主義的投資者來說，目前元宇宙概念的低迷期，或許最好的時機正在出現。
“好機會都是跌出來的”，這句話在A股耳熟能詳，但當機會真正出現時，又有幾個人能夠把握得住呢？
之是以這麼說，是因為可以确定Web3.0以及元宇宙的未來是光明的，這幾乎已成為網絡科技界的共識，雖然發展過程會蘊藏巨大的風險。那麼，對于關注天下秀的投資者來說，真正核心的問題其實就剩下了一個：它能不能抗住風險，成功到達彼岸？
首先從長期的業績表現上看，天下秀目前主營業務所在的紅人營銷領域仍處于快速發展期，加之公司的WEIQ平台的積累，對未來業績的持續增長起到了支撐作用，這一點在第一部分有詳細說明。
其次從财務資料上看，天下秀近兩年的資産負債率在20%左右，并不算高，其淨利潤仍在保持增長，尤其是扣非淨利潤增長較快。雖然有些财務資料存在瑕疵，但整體上還威脅不到企業的正常營運。
最後，還要看一下短期的估值波動。截至4月19日收盤，天下秀的股價為8.73元/股，動态PE為44倍左右。在經曆過A股最近半年多來的劇烈震蕩之後，絕大多數上市公司的估值泡沫都出現了大幅縮小，天下秀也在其中。
客觀上講，如果把天下秀的估值放在網絡營銷闆塊中，仍稍有偏高。但如果放在網際網路科技闆塊，特别是元宇宙概念中，則處于明顯低估的狀态。其實，這也暗合了天下秀立足Web2.0的紅人經濟，向Web3.0的元宇宙挺進的大趨勢。
你覺得天下秀能夠立足目前的“支點”，實作對元宇宙“奇點”的跨越嗎？這個問題其實很難回答，因為現在才是“元宇宙第二年”，一切剛剛開始。
投資到最後，或許考驗的隻是對未來的信心是否足夠堅定。
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