3月28日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）公布了2021年年報。年報顯示，2021年泡泡瑪特總營收44.9億元，同比增長78.7%；非國際财務報告準則經調整淨利潤為10.02億元，同比增長69.6％。
（SKULLPANDA 圖自泡泡瑪特官方微網誌）
泡泡瑪特的2021年營收、淨利潤上漲，但紅星資本局注意到，泡泡瑪特财報當日午盤發出後，股價仍有所下跌。3月28日，泡泡瑪特收盤價為31.00元/股，跌幅為6.06%。3月30日16點，泡泡瑪特市值為509.09億港元，與剛上市時市值破1000億港元相比，接近腰斬。
泡泡瑪特财報整體資料不賴，卻不被資本市場買賬。泡泡瑪特營收增速出現放緩，毛利率下降以及Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%，或讓資本市場開始懷疑泡泡瑪特的新IP打造能力。
值得注意的是，泡泡瑪特在2021年年報中強調，IP是他們業務的核心，這意味着泡泡瑪特正從一開始的強管道弱IP努力向強管道強IP前進。做IP雖然有強大後勁，但卻是一條長線且風險不低的路徑，市場或許可以給泡泡瑪特多點時間成長，但在行業競争加劇背景下，留給泡泡瑪特的時間不多了。
營收淨利雙增：持續擴店、頭部IP收入趨均衡
2021年泡泡瑪特總營收為44.9億元，同比增長78.7%；非國際财務報告準則經調整淨利潤為10.02億元，同比增長69.6％。
紅星資本局注意到，此前一直被诟病IP收入不均的泡泡瑪特在2021年各IP收入更加平衡。
泡泡瑪特頭部IP收入中，自有IP的收入占比由2020年的39.0%增加到2021年的57.6%，其中Molly營收人民币7.05億元，同比增長97.6%，SKULLPANDA成為泡泡瑪特的第二大收入IP，營收5.95億元，同比增長1423.8%。Dimoo營收5.67億元，同比增長79.8%。小甜豆在2021年收入1.61億元，同比增長458.1%。2020年泡泡瑪特頭部IP Molly營收3.57億元，Dimoo營收3.15億元，其他自有IP營收均未破億，其中SKULLPANDA營收為3906.5萬元。
同時，一向以管道為優勢的泡泡瑪特還在持續擴線下店、海外店，并發展線上管道。
線下方面，2021年泡泡瑪特在國内新開業106家線下門店，從2020年末的187家增至2021年末的288家。2022年泡泡瑪特計劃在海外不同地區開設40-50家門店，已經确定的項目在南韓、澳洲、紐西蘭、美國、日本有開店計劃。
線上方面，泡泡瑪特在微信平台上自主研發設計的小程式泡泡瑪特抽盒機于2021年營收8.98億元，同比增長92.6%，京東旗艦店2021年收入為人民币1.43億元，同比增長了296.0%。天貓旗艦店2021年收入為人民币5.99億元，同比增長了47.5%。
泡泡瑪特創始人、董事會主席王甯将線上收入的增長原因歸結為品牌影響力的增長、會員人數的增加。王甯還透露，線上管道優化仍将以微信小程式、天貓和京東為主，但也會加速發展抖音等直播電商平台。“我們最近做抖音的直播電商增長喜人。”
泡泡瑪特在财報中業務回顧處稱：“我們仍以藝術家發掘、IP營運、消費者觸達及潮流玩具文化的推廣為主要業務重點。”而對于未來，泡泡瑪特将IP、管道、海外市場、推廣潮流文化作為關鍵詞。
資本不滿：增速放緩、IP打造能力被質疑
盡管泡泡瑪特财報顯示其2021年增收又增利，但紅星資本局卻發現，泡泡瑪特财報發出後，當天股價有所下跌。3月28日，泡泡瑪特收盤價為31.00元，跌幅為6.06%。
原因為何？或從泡泡瑪特2021年報中能看出一些端倪。
首先是，泡泡瑪特的營收增速放緩明顯。資料顯示，2017-2020年，泡泡瑪特總營收分别為1.58億元、5.15億元、16.83億元、25.13億元，同比增幅為225.49%、227.19%、49.31%。2021年總營收44.9億元，同比增長78.7%。
其次是，泡泡瑪特毛利率下降。2021年年報資料顯示，泡泡瑪特毛利率由2020年的63.4%下降至2021年的61.4%。泡泡瑪特稱主要是由于品牌産品的毛利率下降。泡泡瑪特産品主要分為品牌産品及外采産品。而對于品牌産品的毛利率下降原因，泡泡瑪特解釋是因為提高了産品工藝品質以及2021年原材料成本上漲。
最後是，IP打造能力依然被人懷疑。泡泡瑪特的2021年年報顯示，Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%。收入第四Bunny占自由IP收入3.7%，相對于2020年隻增長了1.3%，小甜豆則占自由IP收入3.6%，增長了2.4%。
（截圖自泡泡瑪特2021年年報）
潮玩賽道的投資人周錫明分析稱：“财報中隻有小甜豆是新IP，占比僅有3.6%，從這一點來看，泡泡瑪特并沒有從根本上解決市面上對于其IP問題的焦慮。”
不過，王甯在業績說明會上稱：“我們總體的政策依然是頭部IP政策，不是非要強調IP數量，更多是頭部IP品質。”但紅星資本局發現，2020年，在總體收入增長的情況下，其最吸金IP Molly收入卻在下降，從2019年的4.56億元降至2020年的3.57億元。
過去一年，泡泡瑪特在Molly這一IP上投入了大量精力。2021年是Molly的十五周年，泡泡瑪特持續推出該IP新品，推動跨界聯名合作，舉辦主題展，還推出了高端潮玩産品線“MEGA珍藏系列”，總算是停住了Molly收入下降的勢頭。2021年Molly收入為7.05億元，同比增長97.6%。
（MEGA SPACE MOLLY 圖自泡泡瑪特官方微網誌）
而市場大環境則是資本方面更為擔憂的事情。
一方面，泡泡瑪特所在的潮玩行業近年來有越來越多的玩家進入，52Toys、TOPTOY都是其勁敵，國際玩具品牌如Funko、萬代也在加強中國市場的布局。
面對競争，王甯在業績說明會上表示：“2021年是泡泡瑪特IPO後的首年，行業也有很多企業投入到潮流玩具行業，但是目前能對我們形成競争的企業比較少，我們的增長也是快于行業增速。”
另一方面，潮玩行業受到的監管正在變嚴。
2022年1月12日，中消協指出，肯德基以限量款盲盒銷售即時食用商品是以“饑餓營銷”手段刺激消費，導緻消費者為了獲得限量款盲盒而超量購買造成無謂的食品浪費。
随後，上海市市場監管局在1月14日出台了《上海市盲盒經營活動合規指引》，給出了20條合規建議，對盲盒銷售行為劃出了紅線，其中包括鼓勵盲盒經營者建立保底機制，通過設定抽取金額上限和次數上限，引導理性消費，避免二級市場過度炒作。兩會期間，盲盒經濟也受到不少關注。
轉向強管道強IP
留給泡泡瑪特的時間不多了
“我們對于IP了解、行業了解也是更深刻的。行業是基于IP和内容，在設計、審美上有較高門檻，這也是我們的價值。”王甯就财報中解釋稱。泡泡瑪特如何做IP以及想将IP用來做什麼，在他過去一年的動作中也能看出一二。
一方面，泡泡瑪特在加強自己在潮流藝術文化領域的聲量，挖掘設計人才。他們在2021年成立了藝術推廣機構inner flow，旨在與全球畫廊、藝術家聯合打造高端藝術衍生品，開發版畫、雕塑、潮流玩具、生活家居等收藏類藝術衍生品。2021年7月，泡泡瑪特又與北京大學光華管理學院共同成立北京大學商業與藝術研究中心，旨在培養文化創意産業的優秀人才，推動中國潮流文化和新消費等領域的研究。
另一方面，泡泡瑪特在不斷建構自己的IP産業生态。紅星資本局發現，2021年，泡泡瑪特既投資了IP産業鍊上遊的内容公司——動畫公司兩點十分。據了解，兩點十分将為泡泡瑪特開發IP動畫或相關内容，而泡泡瑪特也擁有了兩點十分原創IP的衍生品開發優先權。又投資了位于IP産業鍊中下遊且帶有文化屬性的消費品牌，如泛二次元零售品牌“貓星系”、漢服國風品牌“十三餘”、潮牌買手店“Solestage” 等具有文化屬性的品牌。
而在2022年1月初，泡泡瑪特還與北京朝陽公園達成合作，宣布将打造泡泡瑪特首個線下樂園，目前項目可行性研究和概念設計已經完成。樂園建造完成後，毫無疑問可以成為所有IP的承載地和影響力放大器。
泡泡瑪特成立至今近12年，從一開始以零售邏輯搭建的“潮流用品集合店”發展到現在以IP為核心的“潮玩行業龍頭企業”。這12年也是泡泡瑪特從強管道弱IP向強管道強IP轉變的過程。Molly是他們邁步的起點是，這一形象在影響力不斷擴大時，也逐漸了成為真正的IP。隻是，在泡泡瑪特對于未來的構想之下，他們還需要打造更多更高品質的頭部IP——真正的IP，而非形象。
而打造真正IP需要時間、決心，更重要的是“機遇”。機遇難求，泡泡瑪特決心尚足，但在行業競争加劇情況下，資本市場留給泡泡瑪特的時間卻不多了。
紅星新聞記者 袁野 實習記者 張露曦
編輯 楊程
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