人工智能大熱，這種熱度會燒傷投資者嗎？
文 | James Early
Pitchbook指出，自2020年以來，風險資本對ChatGPT等生成式人工智能的投資增長了425%，從5億美元增長到超過21億美元。
在全球風投行業大約3,500億美元的總資産中，約有四分之一将有望投入人工智能領域。大約40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。
Crunchbase的一項查詢顯示，全球現在有27,505家人工智能公司，盡管它們并非全都是純人工智能業務公司。
AI：一場擁擠的派對。圖檔來源：CRUNCHBASE
ChatGPT已經是有史以來增長最快的應用程式，在兩個月内使用者就超過了1億。
無論你是私募市場還是公開市場的投資者，人工智能似乎都是一項顯而易見的好投資（它說不定還是一個好的投資者：使用人工智能選擇投資标的的AI Powered ETF (AEIQ) 在1月份的投資回報率是标普500指數的兩倍）。
但事實果真如此嗎?
生物技術被高估了嗎?
要回答這個問題，生物技術也許可以為我們提供一些線索。和人工智能一樣，生物技術也有一個巨大的長期牛市：世界人口正變得越來越老，越來越富有，并将更多财富用于醫療技術——順便說一句，醫療技術正在不斷改善。更好的醫療保健就像地暖：一旦你擁有了它，你就不會放棄它。
高收入國家與中低收入國家醫療費用占國内生産總值的比例圖
相比之下，根據世界銀行的資料，美國在2020年的醫療GDP支出占比為19.7%，2021年為18.3%。
自2006年創立以來，标準普爾生物技術股指數的回報率大約是标準普爾500指數的三倍。
生物技術代表了人類的一個突破，或是一系列突破。這是大趨勢利好的一面，也是投資者格外關注的一面。
但這枚硬币的另一面是，經濟學是一門遞歸的社會科學。這意味着如果一個偉大的趨勢——“偉大”是指它為我們的世界增加價值——如果有太多人加入，那麼它可能會變成一項糟糕的投資。大多數參與大趨勢的公司都以失敗告終，大多數投資者的表現也隻是一般。
接下來通常會出現的情況就是：炒作越來越多，标準越來越低，項目越來越差，而錢也越來越蠢。
這是一個在大趨勢中特别正确的口号。
圖源：DESPAIR.COM
那麼，人工智能和生物技術一樣被高估了嗎?
生物技術在2021年變得炙手可熱，這要歸功于低利率（這會推高預期在遙遠未來的現金流的現值）、令人眩暈的“萬物皆泡沫”（Everything Bubble）市場，以及可以說是新冠疫情救世主帶來的“光環”。
有了足夠的需求，供應就會出現——而且會不斷出現：根據IBISWorld的資料，自2018年以來，生物技術公司的數量每年以7%的速度增長，但該行業的市場規模每年僅增長2.6%。
不僅如此，由于物流監管方面的某種“天花闆”，生物技術領域的供應過剩尤其愚蠢。正如筆者的朋友、生物技術分析師Leon Tang喜歡指出的那樣，有3,000多家生物技術公司希望自己的産品能成為美國食品和藥物管理局（FDA）每年準許的約50種新藥之一。
這看上去隻有1/60的幾率，不過實際情況比這要稍微好一些，因為并不是每一家生物技術公司每年都在争取獲批。但是，市場沒有注意到這些幾率仍然是很可悲的。
如果有3,000人參加一個隻能容納50人（甚至幾百人）的活動，大多數人都隻能站在門外。
AI泡沫：似乎不可避免
有時候，經濟的基本面會被博傻理論（greater fool theory）推倒。這很傻，但我們不要讨厭它，因為博傻理論的另一面——非理性回避——會造成定價過低。
幸運的是，從長遠來看，事物的價格都會回歸到它們給經濟帶來的價值。
不能很好地回歸經濟基本面的市場（例如永遠醉心于投機、内幕交易、突然或武斷的政策變化等）無法為其社會增加價值——從社會的角度來看，這應該是市場的好處所在。
是以從理性的角度來看，生物技術泡沫般的上漲是不好的，但它的逆轉是好的，即使跟風的投資者并不這麼認為。
生物科技的泡沫來了又去。
資料來自YAHOO! FINANCE
網際網路泡沫中的投資者也有同感。沒錯，一些最終的大赢家是從科技泡沫的灰燼中冒出來的（亞馬遜的股價曾一度下跌95%，但後來又上漲了58,000%）。但總的來說，網際網路泡沫隻是生物技術泡沫的一個更大的版本，它是世界上有史以來最大的投資狂熱之一，對投資者來說也是一場空歡喜。
網際網路泡沫讓投資者在泡沫前後的跌漲幾乎持平。
資料來自YAHOO! FINANCE
對個人投資者來說，這可能比空歡喜還要糟糕。Brad Barber和Terrance Odean的學術證據表明，個人投資者會傾向于在市場見頂時買入，而達爾巴研究公司（Dalbar Research）發現，個人投資者往往會跑輸市場指數。
我還能靠人工智能賺錢嗎?
反面觀點——無論是人工智能、生物技術、科技還是郁金香——大緻都是這樣的：也許熱門趨勢和由此産生的泡沫對投資者來說并不友好，但新行業往往都是赢家通吃的——這裡隻有少數赢家和大量輸家——是以我隻需找出最終的赢家并買入它們就好。
這當然是可行的——如果你真的買對了，這會讓你非常富有。但是，這句話後面還跟着一個轉折，以及轉折的轉折。
或許你可以猜到第一個“轉折”：你的赢面不大。
很少有東西像汽車一樣改變了世界，尤其是在美國。但在美國曆史上，有3,000多家汽車制造商來了又走。當然，一些輸家是被赢家收購了，但總的來說，如果你在此期間買了任何一家特定的汽車廠商，你很可能會賠錢。
很多人都知道19世紀中期美國淘金熱的故事：加州礦工平均每天可以賺10-15美元（如果我們把每個做出嘗試的人都算進去，這或許是一個慷慨的數字）。但真正賺到錢的是那些向想要發财的人出售掘金物資的人。
盡管一些學者對17世紀荷蘭郁金香狂熱的程度表示懷疑，但無論是誰為了一根郁金香球莖支付了一幢豪宅的價格，都可能會後悔。
有人可能會說，這就是泡沫最初産生的原因，或者至少是加劇泡沫的原因。畢竟，現代的“淘金熱”推波助瀾者用的不是鎬和鐵鍬，而是向躊躇滿志的投資者出售他們希望買入的“赢家”的劣質、定價過高的版本。
但請不要讓我掃你的興。如果你真的擅長識别未來的赢家，你絕對應該這樣做。這是一個巨大的相對優勢（有證據表明，隻有大約10%的個人投資者實際上是優秀的選股者）。
人工智能領域裡的輸家和赢家的比例會是多少?
如果你不确定，但還是想入場——這就是上文所說的“轉折的轉折”——那麼我們就需要讨論直方圖。
如果你買過一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡——或者經營過任何一家風險投資基金），你就會明白一包卡裡的大多數卡都是無用的。事實上，許多包都是無用的或近乎無用的。是以，任何想要通過購買口袋妖怪包來投資的人——雖然這可能是一件愚蠢的事情，但我們隻是用它來作理論上的探讨——都需要考慮兩個直方圖問題：
1 在買到一個或多個“赢家”之前，我需要購買多少包?
2 我獲得的赢家卡的總成功能抵消我的輸家卡的總失敗嗎？也就是說，我的赢家卡會為我的輸家卡買單嗎?
将口袋妖怪卡包投資等同于風險投資有點不公平，因為随機購買口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而風險投資至少試圖運用技巧來區分企業的良莠。
相比之下，指數投資更接近于口袋妖怪卡包投資，盡管大多數指數投資本身并不是為了賺大錢。
我通常對風投的回報資料持懷疑态度，多看看幾家風投公司就知道，他們的“平均”年回報率從股市水準到57%不等——但風投更像是打了雞血的口袋妖怪包效應：Correlation Ventures發現，65%的風投投資交易是賠錢的，隻有4%的交易投資回報率達到10倍或更高。（回報率在50倍或以上的交易更是隻有0.4%）事實上，《機構投資者》（Institutional Investor）雜志指出，風投基金需要做出超過500筆投資，才能抓住一個超級赢家。
風險投資：更多的交易吸引更多的赢家。
圖檔來源：INSTITUTIONALINVESTOR.COM
做出這麼多筆交易的好處是什麼?看看中間的白色方塊就知道：它的位置在那些有過500筆投資的風投基金中更高（不過要注意的是，這些是扣除管理費之前的數字，風投基金可能會收取2%到20%的管理費，這些費用會根據風投和特定風投基金當時的熱度而進行上升或下調）。此外，收益的分散程度也比我預期的要緊得多。
如何赢得人工智能戰争？
我們已經讨論過：
在一場“淘金熱”裡，真正的錢是從想在淘金熱中賺錢的人身上賺到的。
科技泡沫的價值是由參與科技泡沫的人們支撐起來的。
生物技術泡沫的發生是因為人們把更多的錢投入了生物技術股票，而不是因為生物技術為世界增加了更多的價值。
在我們的社會向機動化汽車轉型的過程中，大多數試圖參與這一轉型的公司（和他們的投資者）都失敗了。
不過，一切并不像看上去那麼消極。筆者真正想說的是：
投資者們通常認為，推動人類進步的熱門新事物會自動成為一項偉大的投資，但有太多的投資者都這樣想，以至于這些熱門新事物可能最終會以令人失望的結局而告終。
大趨勢中的超級赢家确實為少數人和少數投資者創造了财富，但超級赢家背後通常有數百或數千名失敗者。
通過投資基金來實作多元化是有可能的，但基金的回報也很有可能被同樣的輸家沖淡。
當市場意識到大部分熱門領域裡的企業都會失敗，而不是成功時，該闆塊的股價就會下降。
當然了，基金可以通過投資熱門項目獲得很好的收益。個人投資者也可以，這種情況經常發生。如果你是人工智能的投資者，那麼我希望你也能從中賺錢。
我的目标不是勸阻你投資人工智能。人工智能将改變世界，這毫無疑問。Precedence Research預測，到2030年，其市場規模将從現在的1,200億美元增長到1.6萬億美元。AI領域無疑将産生衆多百萬富豪和億萬富豪。
但如果我們以史為鑒，那麼真實的情況就是，它在前進的道路上會留下許多倒閉的公司和遭受損失的投資者。■
本文譯自https://www.forbes.com/sites/investor-hub/2023/03/04/daydream-believers-read-this-before-you-invest-in-ai
福布斯中國獨家稿件，未經許可，請勿轉載
頭圖來源：Pinterest
關注《福布斯》微信公衆号
精彩資訊永不錯過
▽
微信公衆号近期改版啦
星标⭐ 「福布斯」
第一時間擷取最新推送
長按圖檔掃碼下載下傳福布斯中文版APP