（報告出品方/作者：中泰證券，王芳）
一、電動化+智能化，PCB 發展新機遇
（一）PCB 在汽車領域應用廣泛，行業需求持續提升
車用 PCB 在傳統汽車中應用廣泛。PCB 是承載電子元器件并連接配接電 路的橋梁，廣泛應用于通信、消費電子、計算機、汽車電子、工業控 制、軍事/航空航天、醫療器械等領域。PCB 在汽車電子中主要應用于 動力控制系統、安全控制系統、車身電子系統、娛樂通訊四大系統， 主要有車燈總成、液晶儀表、空調器、車身傳感器等電子電器零部件。
汽車行業整體需求企穩。根據 Canalys 資料， 2020 年全球乘用車銷 量為 6675 萬輛，同比下降 14%，乘用車銷量将自 2021 年開始逐漸回 升，至 2030 年，全球乘用車銷量預計将增加至 7283 萬輛；中國為全球最大汽車市場，2020年乘用車銷售占比超30%，至 2030 年，中國 乘用車銷量預計為 2535 萬輛，占比約為 35%。
汽車電子含量不斷提升，帶動車用 PCB 價量齊升。汽車電子在傳統進階轎車中的價值量占比約 28%，在新能源車中則能達到 47%-65%。全球汽車電子成本占整車比重逐年提升，并呈現出遞增趨勢。根據中國 産業資訊網資料，汽車電子占整車成本由 2000 年的不足 20%上升到 2020 年的 34%，預計 2030 年将達到 50%。PCB 作為承載汽車電子 元器件并連接配接電路的橋梁，随着汽車電子含量不斷提升，對車載 PCB 的需求和價值量也得到進一步提升。
全球車用PCB 需求增速高于 PCB 整體需求。根據 Prismark 資料，車 用PCB需求将從2020年65億美元提升至2025年的95億美元，CAGR 為 7.6%，高于 PCB 整體增速 1.8pct，預計車用 PCB 占比将從 2020 年的 10%提升至 2025 年将為 11%。
（二）電動化+智能化，PCB 發展新機遇
1、電動化 PCB 增量主要來源于電控系統和 FPC 代替傳統電池線束
2021-2022 年中國和全球先後迎來新能源車 10%的滲透率拐點，汽車電動化加速發展。終端滲透率超過 10%進入快速發展期。據中汽協預測，2021年大陸汽車總銷量将達到 2610 萬輛，其中新能源汽車 銷量達到 340 萬輛，同比+149%，新能源汽車滲透率從 2020 年的 5% 快速提升至 13%，2021 年成為中國電動汽車的元年。據 EVTank 和德 勤預測，2021-2022年全球的汽車銷量将從 8343 萬輛微增至 8760 萬 輛，新能源汽車銷量将從 608 萬輛增長至 861 萬輛，同比+42%，滲透率從 7%提升至 10%。是以，全球将在 2022 年迎來電動車快速發展 的切換視窗。
電控系統主要由電機控制單元（BMS）、電池管理系統（MCU）、整車 控制器（VCU）組成，電控系統合計整車 PCB 用量在 5-8 平米之間， 價值量約為 2000 元。
1）BMS：檢測收集并初步計算電池實時狀态參數，根據檢測值與允許 值的比較關系控制供電回路的通斷；并将采集的關鍵資料上報給 VCU， 并接收控制器的指令，與車輛上的其它系統協調工作，進而有效保證 電池組的安全性、耐久性、動力性。BMS 對 PCB 闆要求比較高，多 采用穩定性更好的多層闆，帶來的 PCB 增量較大。BMS 主要電路 PCB 用量約為 0.15 平方米，單體管理單元 PCB 用量約為 3-5 平方米。
2）MCU：新能源汽車特有的核心功率電子單元，通過接收 VCU 的車 輛行駛控制指令，控制電動機輸出指定的扭矩和轉速，驅動車輛行駛。 實作把動力電池的直流電能轉換為所需的高壓交流電、并驅動電機本 體輸出機械能；同時，MCU 具有電機系統故障診斷保護和存儲功能。MCU 控制電路 PCB 用量約為 0.15 平方米。
3）VCU：負責汽車的正常行駛、制動能量回饋、整車驅動系統及動力 電池的能量管理、網絡管理、故障診斷及處理、車輛狀态監控等，從 而保證整車在較好的動力性、較高經濟性及可靠性狀态下正常穩定的 工作，VCU 在電控系統中起到了中流砥柱的作用。VCU 的 PCB 用量 約為0.03平方米。新能源車電控系統整車PCB用量在5-8平米 之間，遠高于傳統的進階轎車。
FPC 替代動力電池中的傳統線束，提升 PCB 單車價值量約 600 元。
采集線是新能源車 BMS 系統的重要組成部分，其作用在于實時、準确、 可靠地監控電池狀态，如電壓、溫度、電流等；連接配接資料采集和傳輸； 保護動力電池電芯、異常短路自動斷開、過流保護功能等功能。
此前新能源車多采用傳統銅線束方案作為動力電池的采集線，傳統銅 線束由于連接配接電池包時每一根線束都要到達一個電極，當動力電池電 流信号很多時，就需要很多線束配合，對空間擠占大，且 Pack 裝配 環節依賴手工将端口固定在電池包上，自動化程度低。FPC 有高度集 成、超薄厚度、超柔軟度等優點，在安全性、輕量化、布局規整等方面具備突出優勢。随着 FPC 展現出的優異性能以及規模化生産帶來 的快速降本，FPC 替代傳統線束的程序明顯提速。
目前甯德時代、比亞迪已經在 pack 環節批量化應用 FPC，特斯拉、國 軒高科、中航锂電、塔菲爾、欣旺達等企業也開始應用 FPC。單個 FPC 價格約為 60 元，主流車型以 7-12 個子產品為主，我們預計電池用 FPC 單車價值量在 600 元左右。
打件進一步加強 FPC 盈利能力。一般而言，PCB 廠商向下遊銷售的硬 闆大多為空闆。而在銷售 FPC 時，會在 FPC 上打件，打件已成為車 用 FPC 的趨勢。是以，在銷售 FPC 除了其本身産生的利潤外，還會 因打件而産生一定利潤，使得 FPC 盈利能力得到進一步增強。
2、智能化的 PCB 增量主要來源于 ADAS 和智能座艙
ADAS：從滲透率來看，2022 年将是 L2 向 L3 跨越的視窗期，帶動整 個智能汽車産業鍊興起。目前 L2 級别的汽車滲透率已經邁入 20-50%的快速發展階段，L2 級别的自動駕駛功能将逐漸成為中高端車型的标 配。按照《汽車駕駛自動化分級》标準，從 L3 開始自動駕駛系統将替 代駕駛員負責監控駕駛環境，成為真正意義上的智能車。2021 年 12 月 10 日，奔馳 L3 級自動駕駛系統獲得德國聯邦交管局的上路許可， 率先吹響了汽車智能化的沖鋒号。我們預計 L3 級别的智能車在 2022 年将實作小範圍落地，進一步推動汽車智能化發展，2022 年将成為全 球自動駕駛元年，針對汽車智能化的業務布局和産業投資也将加速推 進，智能車将引領新一輪的産業發展浪潮。
ADAS 大幅提升車用 PCB 用量。ADAS 利用車載傳感器在第一時間收 集車内外環境資料，進行靜、動态物體辨識、偵測與追蹤等技術處理， 有效提升駕駛的安全性和舒适性。ADAS 發展為大勢所趨，針對汽車 ADAS 的業務布局和産業投資也将加速推進，智能車将引領新一輪的 産業發展浪潮。PCB 增量主要來自于 ADAS 所需的傳感器、控制器、 安全系統等。
目前，L2 級 ADAS 已快速普及。其中，國産汽車理想、小鵬、蔚來等 已相繼推出了 L2 級 ADAS 功能的車型。同時随着主要車企及科技公 司自動駕駛技術及産品的不斷落地，大陸 ADAS 市場有望進一步發展。 根據華經産業研究院資料，2020 年大陸 ADAS 市場規模有望突破 844.6億元人民币，到2023年，預計大陸ADAS市場規模将達到1321.5 億元，CAGR 達到 27.5%。在 ADAS 系統滲透率方面，目前，大陸 ADAS 系統滲透率不高，市場成長空間廣闊。（報告來源：未來智庫）
ADAS 主要在感測端和各功能控制單元需要使用 PCB，感測端主要是 雷射雷達、毫米波雷達、攝像頭、超聲雷達等傳感器，功能控制單元 包括輔助駕駛及自動駕駛控制單元、主動車距控制巡航系統、盲點偵 測、主動停車輔助系統、瞌睡偵測等。
毫米波雷達由于使用高頻闆材，其 PCB 價值量較高。PCB 占毫米波 雷達成本約 16%，單個毫米波雷達價格約為 300-500 元，目前主流車 型配備毫米波雷達數量約為 3-5 個，預計毫米波雷達部分帶來 PCB 增 量為 250 元，并将随着毫米波雷達用量增加而提升。
雷射雷達預計 2021-2030 年的市場規模年均複合增速達到 90%，PCB 空間廣闊。雷射雷達是目前精度最高的傳感器，精度達到毫米波雷達 的 10 倍，可以精準地得到外界的環境資訊并進行 3D 模組化，在對資訊 精度具備苛刻要求的進階别自動駕駛中具備不可替代的優勢。但由于 成本高昂，目前雷射雷達在 L1/L2 級别車型中屬于選配，随着 L2 向 L3、L4 躍遷，雷射雷達的優勢開始凸顯，L3/L4/L5 分别需要 1/2/4 台雷射雷達；加上雷射雷達的成本持續下行，雷射雷達有望成為 L3 級别 車型的标配，Yole 預計 2032 年雷射雷達的滲透率将達到 11%。雷射 雷達主要采用 HDI 闆，每個雷射雷達需要用到 4 pcs PCB 闆，預計單 車價值量約為 60-80 元。預計未來随着雷射雷達使用量攀升，将進一 步帶動 PCB 的需求。
智能座艙發展亦推動車用 PCB 需求增長。智能座艙 DCU 将視覺感覺 系統、語言互動系統、流媒體後視鏡及車聯網子產品等內建為一套完整 的解決方案，伴随着智能化推進，汽車顯示屏将帶給駕乘人員更多、 更便捷的功能和體驗。随着 HUD、人機互動越來越多的新技術內建在 智能座艙上，駕駛體驗将更佳。
根據 IHS 資料，預計 2021 年全球智能座艙市場空間超過 400 億美金， 2030 年市場規模将達到 681 億美金；中國智能座艙市場規模将在 2030 年将超過 1600 億元，中國在全球市場的份額将提升至 37%。智能座 艙要求 PCB 闆布線密集度更高，線寬線距變窄，對 PCB 的工藝和設 計要求提高，有望進一步帶動 HDI 闆需求。
展望未來，得益于電動化+智能化，我們預計 2025 年車用 PCB 需求 量将達 1233 億元，2020-25 年 CAGR 達 24%。
電動化及智能化帶來的 PCB 增量：普通車用 PCB 價值量約為 400 元。 根據前文，PCB 電動化增量主要來源于電控系統的增量，約為 2000 元，及 FPC 代替動力電池中的傳統線束帶來的增量，約為 600 元，并 且電動化增量預計每年價值量提升 3%。智能化帶來的 PCB 增量主要 來源于智能駕駛和智能座艙帶來的增量，預計帶來增量約為 400 元， 并随着智能化技術疊代，智能化帶來的PCB增量每年價值量提升5%。
二、電動智能化帶來車用 PCB 新格局
（一）行業壁壘提升：技術壁壘與客戶壁壘
1、技術壁壘：産品更加高端化
目前車用 PCB 雖仍以多層闆為主流，但是其整體份額已從 2018 年的 51%降至 2020 年的 45%，而高端的 HDI、射頻闆、柔性/剛柔結合版 合計占比已從 2018 年的 24.3%上升至 2020 年的 33.5%。新能源車中 毫米波雷達等産品需要應用大量高頻 PCB，而動力電池、攝像頭等産 品需要采用大量 FPC，雷射雷達、智能座艙、ECU、ADAS 系統因線 路更為精細，對 HDI 闆需求旺盛，預計未來随者新能源車滲透率不斷 提升，高端的 PCB 産品将占比将持續提升,這将進一步帶動 PCB 價值量提升，同時也對 PCB廠商技術能力提出更高的要求。
2、客戶壁壘：對 PCB 廠商要求更高，認證壁壘更高
高可靠性造成車用 PCB 進入門檻較高。汽車對可靠性要求性較高，因 此其對車用 PCB 的穩定性、可靠性也有着極高的要求，車用 PCB 需 要較普通 PCB 闆更能适應極端的工作環境，并且對 PCB 壽命要求遠 高于其他消費電子 PCB，是以高要求造就了車用 PCB 的高門檻，一般 而言若想成車用 PCB 的供應商，認證周期需 2-3 年，并且一定确定供 應商後，為保持品質穩定，廠商不會輕易更換供應商。
新能源車 PCB 多為安全件，對供應商商要求更高，先發優勢明顯。新 能源車的電控系統及輔助駕駛系統更關乎行車安全，對車用 PCB 穩定 性、安全性要求更高，是以對于新供應商出于安全性的考慮會進行更 多的測試，認證時間會更長，進入壁壘更高，客戶壁壘顯著高于傳統 汽車領域。
（二）競争格局：大客戶帶來大訂單，國内廠商受益
1、大客戶大訂單，客戶優勢凸顯
新能源車 PCB 廠商與下遊聯系更緊密，進入後更易獲得大訂單。1） PCB 闆作為定制化産品，随着汽車電子一體化的提高，需要早期參與 到廠商的設計過程，這将促使 PCB 供應商與整車廠商聯系更加緊密。 2）傳統車由于 PCB 用量較小，并且 PCB 用途分散，且價值量較小， 即使打入大客戶，也難以形成明顯的規模效應；新能源車車用 PCB 價 值量是傳統汽車的 6 倍左右，且有如電控系統 PCB 價值量極大的部件， 這意味着綁定大客戶可以獲得更大訂單，一旦獲得核心部件的 PCB 訂 單将帶來巨大的價值量，将更易形成規模效應。
2、PCB 供應鍊持續向大陸轉移，國内廠商深度受益
車用 PCB 市場佔有率大多集中在日美地區，有望進一步向大陸轉移，具有先發優勢廠商将充分受益。1）根據佐思汽研資料，2020 年全球車 用 PCB 以日、美、中國台灣地區企業為主，CR 10 中大陸企業僅有景 旺電子。而 PCB 整體産值大陸已經占比超 50%，國内車用 PCB 份額 遠低于整體 PCB 份額。2）新能源車市場近年來在中國市場不斷擴大， 電動化所需 PCB 主要需求亦來自于中國市場。大陸廠商憑借可以快速 響應和強大的服務能力更好的适應下遊客戶需求，預計車用 PCB 産能 有望進一步向大陸轉移，具有先發優勢廠商将充分受益。
特斯拉國産化有望進一步展打開内 PCB 市場。特斯拉在中國建廠後成 本明顯下降，随着産能不斷釋放，特斯拉産品頻頻降價，如 Model 3 多次降價後已降至 25 萬元，降幅近 11 萬元，降價帶來的銷量上漲明 顯。預計随着特斯拉國産化率的提升和上海工廠産能的不斷釋放，将 進一步使得國内特斯拉 PCB 供應商受益。
本土整車品牌崛起，銷量和市場競争力與日俱增。在國家政策大力扶 持和基礎設施等産業鍊配套加快建設的背景下，國内湧現了諸如比亞迪、蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑、威馬等本土新勢力品牌車企。 同時國内消費者對電動車的消費接受度高，龐大的國内汽車消費市場 為自主整車品牌廠商創造了絕佳的生存土壤，推動自主整車品牌的銷 量和市場競争力與日俱增。2021 年，國内傳統車企比亞迪/五菱銷量分 别達到 59/46 萬輛，銷量排名全球第二/第三，市占率分别為 9.1%/7.0%； 造車新勢力小鵬銷量約為 9.9 萬輛，銷量排名全球第十九，市占率約為 1.5%。
電動車時代供應鍊洗牌重塑，助力車用電子零部件國産替代。汽車供 應鍊存在一定程度上的閉環，認證壁壘高，新玩家往往難以進入。參 考曆史上美日歐汽車産業鍊的發展曆程，正是美日歐車企、Tier1 與本 土供應鍊廠商緊密配合，在産品開發早期就進行了深入的合作和磨合， 才使得美日歐的汽車零部件廠商能夠較快地開發出符合整車廠需求的 産品，并在汽車産業的長期發展過程中形成了強者恒強的核心競争力。
目前，世運電路、滬電股份等多家國産廠商已經進入特斯拉、比亞迪、 蔚來等主流新能源車企供應鍊，近年來随着國内産業鍊的崛起，整個 PCB 行業也在向中國大陸轉移，相關公司也在積極布局該領域業務， 搶占行業增長的先機。在目前汽車電動智能化發展的大浪潮中，傳統 供應鍊體系将被打破重塑，而中國處于汽車電動智能化發展的中心位 臵，本土供應鍊廠商将順勢崛起。
三、追蹤 PCB 企業景氣度：原材料價格與供需情況
景氣度名額 1：原材料價格變化。
PCB 成本中原材料占比高達 60%，為影響 PCB毛利率主要因素。PCB 成本構成以原材料為主，主要包括覆銅闆、銅箔、磷銅球等，材料成本占PCB 成本高達 60%。材料中覆銅闆占比最大，占 PCB 總成本的 30%。由于 PCB 售價大多與下遊廠商提前就約定好，調價頻率與空間 不大，我們認為原材料價格是影響 PCB 毛利率的主要因素。
PCB 廠商難以向下遊傳遞上遊漲價壓力，車用 PCB 廠商相較其他領 域價格傳導更順暢。全球 PCB 廠商 CR10 占比僅為 36%，而覆銅闆 廠商 CR10 占比達 75%，PCB 的市場集中度較低，相比于 PCB 廠商， 覆銅闆廠商更能将原材料漲價壓力向下傳輸；并且 PCB 廠商下遊為終 端大客戶，PCB 廠商議價能力弱。但車載 PCB 由于進入壁壘高、認證 周期長、安全要求擡高技術門檻，PCB 廠商與下遊車企聯系更緊密， 市場競争格局更好，PCB 廠商議價能力提升，價格傳導将較其他領域 PCB 更為順暢。
覆銅闆原材料價格企穩。2021 年上半年，PCB 上遊原材料價格持續上 漲，PCB 企業盈利能力承壓。2021 年 10 月開始，由于消費領域需求 疲軟，覆銅闆降價壓力增大，目前覆銅闆的主要原材料銅箔、環氧樹 脂等原料價格已經趨于平穩。
CB 廠商毛利率與銅價呈負相關。PCB 原材料主要包括覆銅闆、銅箔、 磷銅球，其毛利率受銅價影響最大。我們将世運電路、東山精密、滬 電股份、景旺電子、勝宏科技各公司分季度毛利率作為行業平均毛利 率，可以發行，行業平均毛利率與銅價走勢呈現明顯負相關，可以通 過觀察銅價走勢來判斷 PCB 行業利潤率情況。
追蹤 PCB 企業景氣度名額 2：供需情況。
我們認為，PCB 廠商供需情 況可以觀察 PCB 廠商的在手訂單情況、産能使用率和交期。1）在手 訂單情況反映了需求景氣度：下遊客戶景氣度提升，客戶向 PCB 廠商 更多下單，緻使 PCB 廠商在手訂單量增多。2）産能使用率和交期反 映了供給景氣度：産能使用率反映了目前 PCB 廠商生産狀态，能充分 說明目前PCB廠商的生産能力是否被充分利用及産能布局是否與市場 需求比對，産能使用率越高，PCB 廠商供給景氣度越高；交期反映了 PCB 廠商接單量與自身産能水準的關系，交期長，說明目前 PCB 廠商 目前接單量超過自身産能水準，交期越長，越說明目前 PCB 供不應求。
四、重點 PCB 廠商
（一）世運電路：車載 PCB 占比高，特斯拉為最大汽車終端客戶
世運電路成立于 1985 年，公司産品涉及四大類：高多層硬闆，高精密 互連 HDI，FPC、軟硬結合闆（含 HDI）和金屬基闆。公司主要下遊 應用為汽車電子、高端消費電子、計算機及相關裝置、工業控制、通 信及醫療裝置等領域，據 N.T.Information 資料，2019 年全球汽車用 PCB 供應商排行榜，公司排名 17 名，比 2018 年提升 3 名。2019、 2020年公司分别通過了全球前十大汽車零部件供應商之二的現代摩比 斯（Hyundai Mobis）和電裝（Denso）的認證并實作批量供貨，先發 優勢明顯。
營收持續增長，産品結構持續更新。1）公司營收從 2014 年 12 億元 增長至 2020 年 25 億元，營收 CAGR 為 12.6%；歸母淨利從 2014 年 1.4 億元增長至 2020 年 3.3 億元，歸母淨利 CAGR 為 13.3%。2021年前三季度公司營收為 26.1 億，同比 43.8%，公司 2021 年 Q3 營收 11 億元，同增達 60%。2）從産品結構來看，公司主營業務為多層闆， 2020年多層闆收入占比達 66%，多層闆毛利率遠高于雙層闆、單層闆， 預計随着汽車、通信行業對多層闆需求提升及募投項目帶來的多層闆 産能釋放，公司多層闆占比及毛利率将進一步提升，助力公司整體毛 利率提升。
特斯拉為公司最大汽車終端客戶，為後續切入新能源汽車市場走出良 好開局。1）公司 2012 年就開始開發特斯拉作為其終端客戶，曆時兩 年通過特斯拉審驗成為其合格 PCB 供應商，2015 年開始小批量供貨， 2017 年開始批量供貨，銷量穩步增加，目前特斯拉已成為公司最大的 汽車終端客戶。2）公司 2021 年成功取得小鵬汽車認證并實作批量供 貨，在國内新能源汽車闆塊上也取得了突破，随着越來越多的傳統汽 車制造商投身于新能源汽車，公司有望在取得先發優勢。
新增高端産能為公司業績增長打下堅實基礎。1）公司上市前産能約為 250 萬平方米，IPO 募投項目可增加 200 萬平方米 HDI、多層闆産能， 分别在 2018 年和 2020 年投産，2020 年 6 月募投一期項目滿産，2021 年 5 月募投二期項目滿産，進一步提升公司高端 PCB 産量，為公司業 績增長打下堅實基礎；2）為進一步抓住 5G 新基建帶來的機遇，公司 于 2020 年發行可轉債進一步提升産能，募投項目總計 300 萬平方米産 能，預計将于 2022 年逐漸投産。
（二）東山精密：全球 PCB 領先企業，特斯拉 FPC 供應商
東山精密成立于 1998 年，公司為全球前三的 FPC 生産企業、全球前 四的 PCB 生産企業。産品廣泛應用于手機、電腦、可穿戴裝置、服務 器、通信、汽車電子等産品領域，主要客戶均為國際一流客戶。目前， 公司形成電子電路、光電顯示和精密制造三大業務闆塊，MFLEX、MULTEK、LED、觸控顯示以及精密制造五大事業部的業務布局，并 通過不斷的内部資源整合，逐漸建構起一體化的産業鍊競争優勢。
公司營收不斷增長，盈利能力持續增強。2016-2020 年，東山精密營收及歸母淨利潤均快速增長，營收自 2016 年的 84 億元增長至 2020 年的 281 億元，CAGR 35.1%，歸母淨利潤自 2016 年的 1.4 億元增長 至 2020 年的 15.3 億元，CAGR 80.5%。公司營收淨利潤增速較高， 凸顯公司管理及發展戰略優勢。公司毛利率相對穩定，波動較小。公司盈利能力不斷增強，在 2021 年前三季度毛利率有所下降的情況下， 公司淨利率仍有 5.5%。
定增新增産能，助力公司後續業績增長。1）為了适應 5G 通信産業、 高端伺服器、汽車電子的高速發展對 PCB 産生的需求，公司于 2020 年進行定增，分别在蘇州信維實施年産 40 萬平方米精細線路柔性線路 闆及配套裝配擴産項目、在珠海超毅實施 Multek PCB 生産線技術改造 項目、在珠海德麗科技實施 Multek 5G 高速高頻高密度印刷電路闆技 術改造項目，有效增加公司高端産能，為公司未來進一步擴充通信、 汽車領域業務打下堅實基礎。2）為進一步适應新能源汽車市場的快速 發展，公司将募投項目“鹽城東山通信技術有限公司無線子產品生産建 設項目”變更為“鹽城維信電子有限公司新能源柔性線路闆及其裝配 項目”，進一步增加新能源車領域 FPC 産能，深化新能源車領域布局。
重視新能源汽車領域，未來業績可期。1）公司精密制造業務中來自新 能源汽車業務的銷售實作較大幅度的增長，主要産品包括新能源汽車 散熱件及精密結構件等，主要合作客戶包括北美新能源汽車領先企業 等。2）公司将新能源汽車業務作為未來着力拓展的新業務，全方位開 發應用于智能新能源汽車等領域的新産品和新服務，包括輕量化零部 件、電池組散熱系統、充電樁和電池模組結構件等産品公司，公司目 前已成為特斯拉 FPC 供應商，并與多家新能源車廠商建立合作。預計 未來公司汽車領域将持續放量，未來業績可期。
（三）滬電股份：汽車闆占比逐年提升
滬電股份成立于 1992 年，主營業務為印制電路闆的研發設計和生産制 造。公司主要産品為 14-38 層企業通訊市場闆、中高階汽車闆，并以 辦公及工業裝置闆、半導體晶片測試闆等為有力補充，可廣泛應用于 通訊裝置、汽車、工業裝置、醫療裝置、微波射頻、半導體晶片測試 等多個領域。（報告來源：未來智庫）
公司淨利潤增速較高，盈利能力持續增強。2016-2020 年，滬電股份 營收及歸母淨利潤增速較高，營收自 2016 年的 38 億元增長至2020 年的 74.6 億元，CAGR 18.5%，歸母淨利潤自 2016 年的 0.8 億元增 長至 2020 年的 12.6 億元，CAGR 100%。公司淨利潤增速顯著高于 營收增速，主要系公司毛利率不斷提升，自 2016 年的 15.7%提升至 2020 年的 30.4%，公司盈利能力不斷增強。
汽車闆占比逐年提升，公司加大汽車領域研釋出局。汽車闆占比從 2020 年的 17.8%提升至 2021 年 H1 的 25.4%，提升幅度明顯。滬利 微電成功開發 BSG 控制闆，ADAS 主要闆，車載能源闆，埋陶瓷車燈 闆，嵌銅塊闆等新産品，并開始逐漸導入量産；黃石二廠汽車闆專線 的提産和客戶認證亦得到順利推進；未來公司将加強在高階汽車用HDI 産品開發及産能擴充，汽車用高頻高速材料應用研究，高信賴性産品 研發以及生産效率提升等方面投入更多資源，使公司保持并擴大競争 優勢。
（四）景旺電子：動力锂電池龍頭國内 FPC 供應商
景旺電子成立于 1993 年，公司産品類型覆寫剛性電路闆、柔性電路闆 和技術基闆等，并橫向發展出高密度互連、高速多層、高頻、高散熱、 多層軟闆和軟硬結合等産品，産品廣泛應用于通信裝置、智能終端、 計算機及網絡裝置、消費電子、汽車電子、工業控制、醫療裝置等領 域。
公司營收淨利潤穩定增長。2016-2020 年，景旺電子營收及歸母淨利潤增速穩定，營收自 2016 年的 33 億元增長至 2020 年的 70.6 億元， CAGR 21.1%，歸母淨利潤自 2016 年的 5.4 億元增長至 2020 年的 8.2 億元，CAGR 14.4%。公司 2021年前三季度毛利率下降主要系原材料 漲價所緻，預計随着原材料價格企穩，公司盈利能力将得到修複。
産能不斷更新，後續業績增長動力足。珠海景旺高多層項目、高端 HDI 項目、珠海龍川景旺 FPC 二廠等持續擴産，同時可轉債項目融資 17.8 億元開拓 HLC、HDI（含 SLP）項目助力公司産品更新，更适應未來 對 PCB 産品高端化的需求，後續業績增長動力十足。
大力布局汽車領域。根據佐思汽研資料，景旺電子為 2020 年全球車用 PCB 市場中唯一進入前十的大陸企業。2018 年公司在江西建設面向全 球一流汽車客戶的産能，目前已經獲得國際一流客戶的認可；公司為 動力锂電池龍頭國内 FPC 供應商，并在 2020 年獲得領跑汽車頒發的 優秀品質獎。公司目前在毫米波雷達、雷射雷達都已經大批量供貨， 且在電控系統、新能源電池包、車載類電子産品都有布局，随着未來 新能源車蓬勃發展，公司業績可期。
（五）勝宏科技：特斯拉和德賽西威供應商
勝宏科技成立于 2006 年，主要生産雙面闆、多層闆、HDI 闆等，産品 下遊應用廣泛，主要包括計算機、5G 通訊、伺服器、消費電子、汽車 電子、新能源、工控安防、醫療儀器等領域，在高密度多層 VGA（顯 卡）PCB、小間距 LED PCB 市場佔有率全球第一。
公司營收淨利潤穩定增長，2021年前三季度業績亮眼。2016-2020年， 勝宏科技營收及歸母淨利潤增速穩定，營收自 2016 年的 18 億元增長 至 2020 年的 56 億元，CAGR 32.5%，歸母淨利潤自 2016 年的 2.3 億元增長至 2020 年的 5.2 億元，CAGR 22.3%。公司 2021 年前三季度營收進一步提升至 54 億元，同比增長 42.3%，歸母淨利潤提升至 6.2 億元，同比增長 46.7%。
定增拓展新能源車 PCB 産能。公司 2017 年釋出定增投資 11 億元布 局新能源汽車及物聯網用線路闆項目，提高公司汽車闆生産能力，布 局新能源車領域。目前公司已成為特斯拉、德賽西威供應商，未來有 望随着下遊新能源車放量而快速增長。
（六）四會富仕：布局雷射雷達，車載 PCB 持續突破
四會富仕成立于 2009 年，公司 PCB 産品類型豐富，除雙面闆、多層 闆以外，産品類型覆寫 HDI 闆、厚銅闆、金屬基闆、剛撓結合闆、高 頻高速闆等。公司專注于印制電路闆小批量闆的制造，以“小批量、 高品質、高可靠、短交期、快速響應”為市場定位，産品廣泛應用于 工業控制、汽車電子、交通、通信裝置、醫療器械等領域。
公司營收淨利潤增速較快，2021 年前三季度再高增。2016-2020 年， 四會富仕營收自 2016 年的 2.1 億元增長至 2020 年的 6.5 億元，CAGR 32.6%；扣非後歸母淨利潤自 2016 年的 0.3 億元增長至 2020 年的 1.1 億元，CAGR 35.7%（公司 2017 年實施股權激勵産生的非經常性損益 對公司淨利潤影響 0.42 億元，對當期利潤影響較大，是以比較扣非後 歸母淨利潤更為合理）。公司 2021年前三季度營收進一步提升至 7.5 億元，同比增長 59.3%，歸母淨利潤提升至 1.3 億元，同比增長 57.8%。
布局雷射雷達，車載 PCB 持續突破。在汽車電子領域，公司産品主要 應用于轉向馬達、遠端資訊處理器（T-box）等重要汽車安全部件以及 汽車照明系統、天線、車鎖等，主要客戶包括 CMK、SIIX、UMC、加 達利、技研新陽等行業知名 EMS 企業。公司募投項目重點布局汽車領 域，目前正在向車身控制安全系統、動力引擎控制系統等重要安全部 品拓展，公司轉向控制系統等已經量産。并且公司應用于新能源車的 雷射雷達産品也已認證客戶認定，接入小批量量産訂單。
五、投資分析
車用 PCB 随着汽車電動智能化趨勢需求激增。滲透率視角下資訊技術 變革驅動汽車電動智能化邁入增長拐點，汽車作為新的人機互動平台 雛形初現。一方面，汽車電動化跨越 10%滲透率拐點進入加速發展階 段；另一方面，智能化在 L2 向 L3/L4 跨越帶動下迎來風口。PCB 作 為汽車電動化智能化的重要元件，随着汽車電動智能化趨勢激增，未 來市場空間廣闊。
“含車量”高 PCB 企業受益最大。電動智能化帶來的 PCB 增量主要 使兩類 PCB 供應商受益：1）新能源車客戶為出貨主體：目前來看， 出貨增長的主體為新能源車客戶，PCB 廠商若能打入新能源車頭部客 戶供應量，将深度受益于行業紅利實作量價齊增。并且頭部新能源車 廠商形成示範效應，部分新進入者為了保證品質，加快導入速度，可 能傾向于導入頭部新能源車廠商供應商。2）現有傳統汽車客戶增長潛 力巨大：電動智能化為汽車行業不可逆轉的大趨勢，傳統汽車廠商将 向該方向轉型，傳統汽車廠商轉型為生産新能源車出于對供應商的信 賴關系，可能會優先考慮在傳統汽車時的 PCB 供應商繼續成為其轉型 後的 PCB 供應商。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。