增收不增利，小牛電動的資本故事快講不動了

文/吳辰光、高恒

3月7日晚，小牛電動公布了截至2021年第四季度及全年财報。資料顯示小牛電動在第四季度的營收為9.861億元，同比增長46.7%；淨利潤為4760萬元，同比下滑18.1%。毛利率22.6%，2020年第四季度為25.2%。2021全年營收為37.05億元，同比增長51.6%；淨利潤為2.26億元，同比增長33.7%；毛利率21.90%，2020年毛利率為22.9%。

小牛電動表示，毛利率下降的主要原因是原材料成本較高和産品結構不同。

業務方面，2021年，小牛電動的總銷量為103.79萬輛，同比增長72.5%，也是其銷量首次突破100萬輛。中國市場和國際市場的銷量分别達到98.8萬輛和4.9萬輛。

财報釋出當日，小牛電動股價下跌16.86%。。

雖然小牛電動CEO李彥對2022年及未來的業績增長充滿信心，但資本市場的失望态度正越來越高。實際上，自小牛電動上市以來，股價整體一直在往下走，其電動智能的光環正在退下，能給資本市場講的故事真的不多。

“以價換量”并不是好選擇

小牛在财報中表示，收入的增長主要是因為公司電動車銷量的增長。四季度，小牛電動的總銷量為23.82萬輛，同比增長58.3%，其中中國市場的銷量為20.52萬輛，同比增長49.2%，國際市場的銷量為3.29萬輛，同比增長155.8%。

價格方面，2021年，國内市場上，小牛電動每輛均價為2959元，同比下滑8.8％，這是小牛電動首次下滑至3000元以下，而海外市場的每輛均價為6597元，同比下降31.9%。

此外，小牛電動在2021年還釋出和更新了包括GOVA F0在内的多款産品，價格進一步下探，起售價最低至2499元。

上述舉動似乎表明，小牛電動希望通過降價來換取市場。

對此，艾媒咨詢CEO張毅向鋅财經表示，對于銷售型的公司來講，降價換市場并不是一個好的選擇。與網際網路免費擷取使用者，增值服務賺錢的模式不同，電動自行車還是賣産品本身。站在資本和股東的角度，不管賣多少，能給股東回報多少錢，才是最關心的。是以小牛電動想用降價換市場的邏輯很難成立。

據頭豹研究院資料顯示，2016年至2020年，中國電動自行車保有量由2.38億輛增長到2.93億輛，預計2021年保有量為3.08億輛。

從廠商來看，市場還是牢牢掌握在傳統兩輪電動車企的手上。2021年，雅迪全球電動車銷量突破1380萬輛，愛瑪達到900萬輛，台鈴則是800萬輛。

如此看來，小牛電動的百萬銷量簡直是小巫見大巫。

産業時評人張書樂表示，在智能體驗缺乏颠覆式創新，難以和傳統廠商形成真正差異化之下，以低價擴張市場佔有率成為了小牛打破瓶頸的一個快捷方式，但并非如此，小牛隻會在傳統廠商也逐漸加入智能化元素後，份額慢慢消磨殆盡。

賽道擁擠競争加劇

對于小牛電動現在的處境來說，不僅前有傳統廠商堵截，後面還有追兵哈啰、九号， 顯而易見，小牛電動求變的背後是賽道競争的加劇，現在從配送、出行、等方面消費者對于電動兩輪車的需求都在不斷增。

和小牛電動同樣打智能牌的九号近期釋出的業績顯示，2021年總收入為91.27億元，同比增長52.04%。遠遠高于小牛電動的收入。

2021年初進入賽道的哈啰出行，得益于自身的網約車鍊條等優勢，2021年建設專賣門店3562家，年增長率高達1358%。這一資料也超過了小牛電動。截至2021年12月31日，小牛電動在中國的特許經營店數量為3108家。

對于追兵，張書樂表示，九号與哈啰，前者更偏重于創新和技術躍進，不是嚴格意義上的兩輪電動車廠商。後者有自身的網約車鍊條和消費場景，本質上都和正在與傳統兩輪電動同質化混戰的小牛電動，形成了差異化，在存量市場上對小牛電動的直接沖擊反而不如傳統廠商，但對基于智能體驗和場景拓展的潛在增量市場上，則對小牛電動形成了強大壓力。

“兩輪電動車本身缺乏中高端市場的拓展能力，此前亦有以外形設計去進擊中高端市場的嘗試，但缺乏突破力。是以，各路廠商殊途同歸、選擇以價格戰方式先穩定市場佔有率，再徐徐圖之。對于小牛來說，越發空間狹窄。”張書樂告訴鋅财經。

網際網路玩法或死路一條

面對前有堵截後有追兵，增收不增利的小牛電動未來還怎麼走？

張書樂認為，小牛電動正在退下光環，其所謂的電動智能，在整體看來也大體沒有特别的體驗可言，和傳統兩輪電動之間差異不大，資本市場對其電動智能的故事開始有所“失望”，僅僅靠營收不足以彌補市場信心。“智能體驗和場景拓展，是小牛起家的口号，隻有口号落實，才能活下去。”他說道。

張毅則指出，電動自行車這個行業的可暢想的故事性不強。電動自行車并不具備電動汽車那樣的帶動效應，如帶動軟體、終端裝置、周邊服務等，想象空間相對很窄。賣電動車要做到的就是市場要足夠大，以及利潤表現要足夠好，否則對資本的吸引力就不夠。

而從長遠看，消費者對電動自行車的選擇，最重要的還是成本效益。品牌屬性決定了使用者的獲得感、榮耀感，電動自行車通常服務的是中低端使用者，并不像買豪華品牌汽車的使用者有獲得感和榮耀感。是以在這個市場上競争，更重要的還是如何去通過研發技術手段去降低生産的成本，以合适的價格提高産品的銷量。

在張毅看來，用網際網路那套玩法去做電動自行車，一定是死路一條。從小牛上市以來市值的表現，就很明顯的發現，資本不接受這種故事的誘惑。