能源短缺恐慌加劇，國際油價續創新高

近期俄烏沖突持續激化，市場對能源品短缺的恐慌加劇，油價突破110美元/桶，續創新高。短期油價走勢仍需持續跟蹤俄烏局勢演進，若歐美對俄制裁繼續加碼，嚴重限制俄原油、天然氣出口，将導緻全球原油、天然氣出現實質性短缺，大幅推漲油氣價格，不排除油價短期沖高至120美元/桶甚至更高區間的可能。此外，由于通常原油供應恢複均滞後于需求恢複，是以從1-2月的次元考量，原油仍存在需求迅速恢複、供應相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價也存在較強的基本面支撐。維持2022年油價中樞将顯著高于2021年的預測，看好供應端增産潛力有限支撐未來 2-3年Brent油價維持中高水準。

高油價利好相關産業鍊業績釋放：1）直接受益于高油價的油氣生産商，推薦中國石油（A+H），關注聯合能源（H）；2）油服供應商，推薦中海油服（A+H），關注中曼石油、傑瑞股份、海油發展、海油工程、石化油服、中油工程；3）高油價下煤化工、輕烴裂解成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星化學、萬華化學、東華能源。長期推薦具備高安全邊際，成長性可觀的煉化龍頭恒力石化、榮盛石化。

▍俄烏局勢持續更新，油價突破110美元/桶。

3月1日歐盟制裁26名俄政府官員和企業家，歐洲議會通過決議，要求限制從俄羅斯進口石油和天然氣，實施新的投資禁令，德國、英國等多個歐洲國家均表态将盡快擺脫對俄羅斯原油、天然氣的依賴，加拿大宣布将禁止進口俄羅斯原油，同時歐美國家均宣稱将采取更多對俄制裁措施。另一方面，國際能源署（IEA）30個成員國宣布釋放6000萬桶原油戰略儲備以穩定能源市場，但僅相當于全球單日需求的約60%。金融制裁和擔憂情緒疊加導緻俄羅斯原油銷售量大幅銳減，2月28日烏拉爾原油較Brent原油現貨貼水10.46美元/桶，創曆史新高（通常僅貼水1~3美元/桶）。市場對于俄羅斯原油、天然氣缺位導緻全球能源出現嚴重短缺的擔憂加劇，3月1日當日Brent、WTI分别上漲9.71%、9.80%至107.65、102.82美元/桶，創2014年7月以來新高，并有繼續上漲的态勢。

▍油價短期走勢仍需持續跟蹤俄烏局勢演進，不排除油價将繼續沖高。

根據BP世界能源統計年鑒，2020年俄羅斯日均出口原油500萬桶/天，其中31%、48%出口至中國、OECD國家，出口天然氣2381億方/年，其中5%、72%出口至中國、OECD國家。俄羅斯向除中國外的其餘國家出口原油約345萬桶/天，超過EIA預計的目前全球在3個月内可釋放的産能（約208萬桶/天）。

3月2日，據Bloomberg報道，歐盟正在讨論禁止7家俄羅斯銀行接入SWIFT系統，但拟議名單未包括俄羅斯最大的銀行Sberbank，也未包括俄羅斯能源企業主要服務提供商俄羅斯天然氣工業銀行（Gazprombankf），為俄羅斯原油、天然氣出口仍保留了一定的結算管道。若俄烏局勢進一步更新，歐美對俄制裁繼續加碼，嚴重限制俄原油、天然氣出口，将導緻全球原油、天然氣出現實質性短缺，大幅推漲油氣價格。

此外，由于通常原油供應恢複均滞後于需求恢複，是以從1-2月的次元考量，原油仍存在需求迅速恢複、供應相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價也有較強的基本面支撐。

▍維持2022年油價中樞顯著高于2021年、未來2-3年中高油價可持續的預測。

展望2022年，若供應端未出現超預期的産能釋放（比如伊朗原油回歸市場疊加OPEC+、美國頁岩油大幅增産），需求迅速恢複、庫存處于低位的狀态仍将持續，我們維持2022年油價中樞将顯著高于2021年（2021年Brent油價均價約70.94美元/桶）的預測，不排除短期存在超預期沖高至120美元/桶甚至更高區間的可能。中長期來看（3-5年次元），我們認為需求複蘇并持續增長、供應端相對克制的資本開支抑制增産潛力的趨勢将長期存在。看好供應偏緊的基本面格局有望支撐Brent油價長期維持在65甚至70美元/桶以上。

▍油價上漲利好油公司、油服、煤化工、輕烴裂解闆塊，關注煉化企業超跌帶來的布局機會。

高油價利好油公司業績釋放，以中國石油為例，2021H1公司原油産量374.9百萬桶，以中石油整體稅率35%計算，實作油價上漲1美元/桶将帶來約31億元的年化業績增量。煤化工闆塊，烯烴、多元醇、己二酸、己内酰胺及尼龍6等煤化工産品，以及輕烴裂解産業鍊的多數産品價格均與油價正相關，油價上漲利好煤化工、輕烴裂解企業盈利改善。過高的油價可能會導緻煉化企業成本傳導不暢、業績承壓，按30天庫存計算，近期Brent自90美元/桶上漲至110美元/桶，2000萬噸煉廠對應約16-18億元庫存收益，可大部分對沖此輪油價上漲導緻的經營業績承壓。目前産品價格下，民營煉化企業對應2022年年化業績均在10xPE附近，具備顯著的安全邊際。

▍風險因素：

俄烏局勢繼續更新，俄羅斯油氣出口被制裁（利多）；伊朗原油回歸市場（利空）；OPEC+或美國超預期增産（利空）；需求表現低于預期（利空）。

▍投資政策：

油價短期走勢仍需持續跟蹤俄烏局勢演進，若歐美對俄制裁繼續加碼，不排除油價短期沖高至120美元/桶甚至更高區間的可能，看好供應偏緊的基本面格局有望支撐未來 2-3年Brent油價維持中高水準。高油價利好相關産業鍊業績釋放：

1）直接受益于高油價的油氣生産商，推薦中國石油（A+H），關注聯合能源（H）；

2）油服供應商，推薦中海油服（A+H），關注中曼石油、傑瑞股份、海油發展、海油工程、石化油服、中油工程；

3）高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星化學、萬華化學、東華能源。長期推薦估值具備高安全邊際，中長期成長性可觀的煉化龍頭企業恒力石化、榮盛石化。

（作者為中信證券能源化工首席分析師）