2018年，已經從納斯達克退市3年的芯成半導體（ISSI）的母公司北京矽成先後收到了兩家A股公司，思源電氣（002028）和北京君正（300223）的收購提議。先出手的思源希望收購矽成41.65%的股權，後出手的北京君正胃口更大，想要拿到53.59%。
當時某财經媒體對矽成争奪戰的報道
兩家上市公司争奪同一收購标的在A股并不少見，思源和君正也在一番博弈後達成了解決方案：2019年5月，君正宣布将收購北京矽成的全部股權，而思源則通過換股成了君正的大股東。截止去年三季度末，由思源控制的集岑合夥仍然是君正的第一大流通股股東。
一、一筆并購收獲“三高”
并購之前，君正的主要産品是嵌入式CPU和智能視訊晶片。雖然技術上有一定積累，甚至号稱“國産CPU第一股”，但其實也是矮子裡拔将軍，經營業績非常一般，利潤主要依靠政府補貼。
是以，當時的君正迫切需要通過收并購來擷取技術、打開市場。2017年公司曾試圖收購主營感光元件CMOS，可以與自身智能視訊晶片業務形成協同的豪威科技未果，這一次出手搶購矽成終于如願以償。
矽成的主要價值在于其全資子公司，主營存儲晶片和模拟晶片的ISSI。這家公司的産品線涵蓋了DRAM、SRAM、FLASH存儲晶片和ANALOG模拟晶片，實作了汽車、工業、消費電子和資訊通訊等應用場景的全覆寫。對君正來說是完全的空白。在并購報告書中君正形容矽成的産品有三高：“高內建密度、高性能品質、高經濟價值”。當時君正的技術水準在全球尚屬“無名小卒”，而矽成已經跻身第一梯隊。根據第三方機構 IHS iSuppli 統計，2018年矽成DRAM和SRAM産品的全球市場佔有率分别位居第7位和第2位，業績亮眼。
摘自《北京君正并購報告書》
要知道，2017和2018年君正的營收分别為1.84億和2.6億，雖然增長很快但體量相比矽成還是有一定差距。而且矽成給出了2019-2021年分别實作0.49億美元、0.64億美元和0.79億美元淨利潤的業績承諾。如果業績承諾期屆滿時矽成實際累計淨利潤未達到承諾數的85%，就需要對君正做出業績補償。
對于2017年和2018年扣除非經常性損益（扣非）的淨利潤連續虧損，全靠政府補助維生的君正來說，這筆并購一口就吃壯了。
2019和2020年，矽成都沒有實作業績承諾，但是也不需要進行業績補償。
摘自《2021年業績承諾實作情況專項稽核》
2021年業績公布在即，矽成很有可能無法實作業績承諾，那麼這筆并購産生的30億商譽就面臨減值風險。當然，矽成的業績承諾完成率基本可以肯定能達到90%以上，即便減值金額也不會很大。
值得一提的是君正的智能視訊晶片産品。2018年營收還不到1億，毛利率21.19%。到2019年營收已經達到1.79億，毛利也提升到23.62%。或許這是君正可以放棄豪威但一定要拿下矽成的最重要原因。
二、四項研發募資13億
受益于智能視訊晶片的給力表現，君正2019年扣非淨利潤的虧損大幅收窄了。而等到2019年底對矽成的并購計劃獲批，2020年将矽成并表，君正的扣非淨利潤終于轉正，雖然相對于21.7億營收來說，0.2億扣非淨利潤簡直少得可憐，但是畢竟有了自身造血的能力。
摘自《北京君正2020年年報》
目前，君正T21、T31、T40等T系列智能視訊晶片可以适配1080P到4K不同分辨率的網絡相機方案，支援各種開發需求。已經進入WYZE、Anker、華來、小米、喬安、360等品牌和國内三大營運商體系的供應鍊。
今年，T系列的最新産品T41有望上市，面向專業安防領域後端裝置的NVR（網絡錄像機）晶片預計也可實作量産，前幾天君正還在互動平台上向投資者表示，正在推動8K編碼視訊晶片的研發。可以期待，不斷豐富的智能視訊晶片産品線将成為君正的一個穩定增長點。
而說到增長，并購矽成帶來的存儲晶片業務仍然是君正最大的指望。不僅體量碾壓其他業務，增速也是一騎絕塵。而微處理器晶片則漸趨“雞肋”化。
摘自《北京君正2021年中報》
并入君正之前，矽成已經深耕存儲晶片業務30多年，擁有大量車規級存儲晶片産品，而且主要營收來自歐美日等海外市場。2020年全球汽車存儲晶片市場規模約為34億美元，預計2023年可增長至59億美元，年複合增長率20%。受益于穩固的海外市場地位和國内的國産替代趨勢，君正的存儲晶片業務無疑将充分享受一波市場紅利。
上個月君正釋出2021年業績預告，除了增幅驚人之外，扣非淨利潤已經與淨利潤十分接近，說明公司基本擺脫了對政府補貼的依賴。
摘自《北京君正2021年業績預告》
目前君正的研發條線比較多，去年前三季度共支出3.66億研發費用。去年8月君正釋出公告，計劃募資13億投入研發。資金投向中不包括存儲器項目，或許君正的思路是補足短闆，使營收結構更加均衡。
摘自《北京君正募資計劃書》
在半年報中君正表示，2021年汽車市場終端需求旺盛，但車規級MCU（微控制單元）晶片短缺限制了全球汽車産量，進而影響了其他汽車晶片的銷售，自家的車規存儲晶片也受到波及。言下之意，如果全球晶片供應鍊恢複正常，君正有信心拿出更漂亮的增長資料。
三、結語
事實上，雖然全球晶片供應鍊震蕩讓君正飽受困擾，但也給君正帶來了許多新的市場機會。
除了存儲器，君正還布局了豐富的車規級LED 驅動晶片。近年來車載照明逐漸向聲、光、電一體的融合模式進化，車載 LED 照明晶片的滲透率不斷提高，這是君正可以把握的機會。而面向汽車應用的各種網絡傳輸産品已經有一部分實作量産，有望在2022年貢獻營收。用于車載攝像頭的車規級圖形信号處理（ISP）晶片研發也進展順利。
如何盡快實作各業務均衡發展，實作“處理+存儲+模拟”的平台布局，是君正的當務之急。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。