虎年的第一周A股市場，表現分化。在基建、金融、周期等權重股輪番走強下，上證指數累計上漲3.02％；不過創業闆指受新能源和醫藥生物持續下挫影響，仍在回調，下跌5.59％，5個交易日僅周三一日小漲。值得一提的是，創指從2021年12月高點以來，已跌超20％，進入技術性低迷的市場。
這個周末，依舊大事不斷，哪些影響A股開盤？券商分析師又有哪些最新研判？我們一起關注一下，希望下周A股能少跌一些。
周末影響A股十大事件
1、央行重磅報告！引導金融機構擴大信貸投放 更好滿足合理住房需求 釋放這些信号
2月11日，人民銀行釋出2021年第四季度中國貨币政策執行報告。《報告》顯示，下階段，穩健的貨币政策要靈活适度，加大跨周期調節力度，發揮好貨币政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求。依照慣例，《報告》分析了目前國内外經濟金融形勢，并對下階段貨币政策安排作出部署。對于下階段貨币政策，《報告》表示，一方面，要保持貨币信貸合理增長。另一方面，繼續發揮好結構性貨币政策工具的牽引帶動作用。此外，對于未來的房地産金融政策，《報告》稱，将牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不将房地産作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，實施好房地産金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支援力度，維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地産市場健康發展和良性循環。
2、國務院印發《“十四五”推進農業農村現代化規劃》
三農工作是全面建設社會主義現代化國家的重中之重。為貫徹落實《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目标綱要》，堅持農業農村優先發展，全面推進鄉村振興，加快農業農村現代化，編制本規劃。到2025年，糧食綜合生産能力穩步提升，産量保持在1.3萬億斤以上，確定谷物基本自給、口糧絕對安全。生豬産能鞏固提升，棉花、油料、糖料和水産品穩定發展，其他重要農産品保持合理自給水準。農業生産結構和區域布局明顯優化，物質技術裝備條件持續改善，規模化、集約化、标準化、數字化水準進一步提高，綠色優質農産品供給能力明顯增強。産業鍊供應鍊優化更新，現代鄉村産業體系基本形成。
3、甯德時代聲明：公司被美國制裁等均系惡意謠言 已向公安機關正式報案
甯德時代今日釋出聲明稱，近期網絡平台相繼出現關于甯德時代被美國制裁、被剔除創業闆權重指數、與特斯拉談崩等一系列惡意謠言，引發市場誤解曲解，影響企業聲譽。謠言無事生非毫無根據，性質惡劣。為維護企業正當權益，2022年2月12日，我司已向公安機關正式報案，将對造謠者依法追究法律責任。甯德時代股價近期持續下跌，本周累計跌超17％。
4、拜登警告普京 俄将為入侵烏克蘭付出嚴重代價
在周六舉行的長一個小時的電話會議上，美國總統拜登向俄羅斯總統普京表示，如果俄入侵烏克蘭，西方國家将果斷、迅速地采取應對措施，給俄羅斯帶來廣泛痛苦，并削弱其在全球的地位。“拜登總統明确表示，如果俄羅斯進一步入侵烏克蘭，美國将與我們的盟友和夥伴國一起做出果斷反應，迅速讓俄羅斯付出嚴重代價，”白宮在兩位總統通話後釋出的一份聲明指出。
白宮稱，拜登向普京表示，美國已為外交和“其他情況”做好準備。拜登政府進階官員指出，兩人就美國公開提出的所有問題進行了直接對話。該官員稱，目前尚不清楚普京是否願意走外交道路。
5、中鋼協：依法強化鐵礦市場監管 堅定維護市場公平秩序
據中國鋼鐵工業協會監測，近期部分涉礦企業違背商業道德，釋出和炒作不實資訊，嚴重幹擾了市場公平秩序，損害市場主體的合法利益。鋼鐵協會對此表示譴責。任何無視市場規律、非法幹擾市場正常運作的行為和參與者，都應該得到糾正，并應為此付出代價。平穩有序的市場有利于産業鍊各方的長期利益，需要各方共同維護。礦山企業要誠信經營、按時履約；相關貿易企業要依法合規經營、杜絕惡意炒作和囤積居奇等行為；鋼鐵生産企業要加強自律，以供需平衡為原則，把握好采購節奏。中國鋼鐵工業協會将繼續配合政府相關部門做好市場監測工作，進一步加強分析研究，促進産業鍊均衡發展和鐵礦石市場平穩運作。
6、國務院：将豬肉産能穩定在5500萬噸左右 防止生産大起大落
國務院周五盤後印發“十四五”推進農業農村現代化規劃。其中提到，推進标準化規模養殖，将豬肉産能穩定在5500萬噸左右，防止生産大起大落；實施牛羊發展五年行動計劃，大力發展草食畜牧業；加強奶源基地建設，優化乳制品産品結構。
7、郁亮判斷樓市“黑鐵時代”來臨：萬科将破釜沉舟、背水一戰
一份名為《郁亮在萬科2022年會上的總結發言》于2月11日夜間流出。郁亮提到，2022年是集團破釜沉舟、背水一戰的一年，也是一個新時代的開始。“背水一戰”就是要麼死、要麼活，沒有中間狀态。郁亮表示，面對行業到了黑鐵時代，今年大家的收入肯定是大幅下調，萬科的組織也要建立新的錨定點，福利、補貼等都要跟黑鐵時代相适應。
8、證監會：維持現有互聯互通存托憑證業務跨境資金總額度不變
證監會2月11日釋出了《境内外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，拓展了參與互聯互通存托憑證業務境内外證券交易所的範圍，重點圍繞拓展适用範圍、增加CDR融資安排、優化持續監管等方面進行完善。證監會表示，維持現有互聯互通存托憑證業務跨境資金總額度不變。在綜合考慮境外市場發展程度、投資者保護和監管水準等因素的基礎上，拓展到瑞士、德國等歐洲主要市場。
9、格力電器：拟實施2021年中期分紅 每10股派發股利10元
格力電器公告，公司董事會已于1月24日制訂并公告了《未來三年股東回報規劃（2022年-2024 年）》。公司綜合考慮目前經營情況、發展規劃、資金狀況以及現金分紅政策的一貫性等因素，拟實施2021年中期分紅：向全體股東每10股派發現金股利10元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本，共計派發現金股利約55.37億元。
10、募資224億後轉頭買了80億定存
股民：原來券商“一哥”這樣理财
2月11日晚間，中信證券釋出公告稱，已與華夏銀行簽訂了存款業務，購買三筆固定期限存款，合計80億元。中信證券均選擇了保本的收益類型，預計年化收益率/存款利率均為2.28％，預計收益金額合計為3660.67萬元。
有投資者笑稱：“中信證券可以躺賺3660.67萬。”也有投資者評論：“難道是不看好股市，把錢存銀行做定期了？”
十大券商最新研判
1、中信證券：目前市場關注的四大焦點問題
我們在2022年年度政策報告《藍籌歸來》中提出，藍籌是貫穿全年的風格主線，春節後以上證指數為代表的大盤藍籌行情已啟動，本期聚焦就市場目前關注的四大焦點問題展開分析，給出判斷。
焦點一，穩增長主線的持續性如何？我們認為，穩增長政策基建先行，地産後至，多項政策産生合力後，國内GDP三季度同比将恢複至5.5％左右的潛在增長水準，這将支撐穩增長主線的季度級别行情。
焦點二，成長賽道何時迎來系統性修複？我們認為，目前市場風格正處于由成長向價值的轉換的過程中，并将持續至少一個季度；二季度成長賽道在三大條件齊備後，有望迎來系統性修複。
焦點三，全球貨币收緊對A股影響如何？我們認為，上半年中美貨币政策的階段性錯位下，外圍貨币收緊對A股影響主要在情緒層面，實際影響有限。
焦點四，目前時點如何把握市場機會？我們建議，全年堅守藍籌風格，目前則緊扣穩增長政策催化的價值藍籌主線，繼續堅定圍繞“兩個低位”積極布局。
2、國君政策：待陽春三月
？大勢研判：待陽春三月。本周市場震蕩上行，上證指數累計上漲3.02％重回3450點。我們認為短期内市場在消化負面因素的過程中仍以弱勢整理為主，但不必悲觀，進入3月随着積極因素的上修，市場将逐漸回溫。1）海外流動性負面沖擊仍需消化。1月美國CPI同比攀升至7.5％創40年新高，3月加息50BP預期進一步強化，美債利率站上2％關口。短期來看，預計2月美國通脹水準仍将擡升，國内市場仍需持續消化海外加息預期快速波動帶來的負面影響。但進一步往後看，伴随着美國經濟資料的轉弱與通脹的觸頂，加息預期有望在一季度見頂，同時3月FOMC會議也将階段性降低流動性預期的不确定性，進入3月海外流動性預期帶來的負面沖擊将加速弱化。2）盯住風險偏好的兩個錨，積極因素将逐漸上修。目前穩增長下基建力度或者說地方債問題，以及地産的複蘇情況，作為未來寬信用斜率的核心主導，将成為市場風險偏好的兩個重要錨。目前1月社融資料盡管結構性問題仍存，但總量超預期已現積極信号，寬信用正在路上。往後看，随着3月全國兩會的臨近，穩增長政策将加速推進與發力，基建與地産預期均将逐漸上修。綜合來看，不必對市場短期的弱勢整理悲觀，3月随着積極因素的上修市場将逐漸回溫，開年積極加倉。？盯住風險偏好的兩個錨。目前市場風險偏好指數已快速下降，預示市場底部逐漸清晰。那麼下一階段市場風險偏好是否有望改善，以及擡升的時間與空間如何？我們認為目前風險偏好的核心挂鈎點在未來寬信用的節奏，而地方債與地産作為寬信用的主導因素，将成為風險偏好的重要觀察錨點。往後看，穩增長訴求下，風險偏好的錨上修方向确定，但斜率仍需持續觀察，這也決定了市場回升的空間。1）風險偏好的錨上修方向确定。一方面穩增長訴求強烈下，基建将作為重要抓手。另一方面，近期全國性商品房預售資金監管辦法出台，保證了商品房預售資金使用的靈活性，将成為地産預期改善的催化劑。2）但遏制新增地方隐性債務基調下，地方政府信用擴張有限，上修斜率仍需持續觀察。從已披露的财政部各地方政府監管局對2022年的工作規劃中來看，隐性債務風險的監控、防範和化解仍是核心。？結構配置：沿低估值與價值風格發力。目前在投資者面前重新出現了兩條路，一方面賽道型公司在經曆了持續調整後成本效益逐漸擡升，另一方面穩增長預期升溫下，消費與基建等低估值方向的配置價值擡升。圍繞DDM來看，目前分母端流動性預期中期拐點已現，這使得估值端不具備全面擡升的基礎，我們很難再去賺取分母端帶來的超額收益。下一階段市場的超額收益将核心來源于分子端的邊際變化， 此刻更應聚焦前期盈利受損、具備估值修複動力的方向。而基本面的正回報機制将進一步決定估值修複的斜率，尤其重視盈利反轉或邊際改善的方向。目前以消費與基建鍊為核心的低估值闆塊具備上述優勢，往後看市場仍将水往低處流，加速向低估值風格切換。此外價值成長次元，目前市場偏低風險偏好、經濟環境高不确定性之下，價值仍将階段占優，而成長尤其是賽道型公司的機會還需要等待風險偏好的回暖。
3、中金 | A股：政策加力，主線“穩增長”
我們認為目前成長股調整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調整可能需要時間，中國穩增長還在繼續發力，市場關注點可能會繼續在“穩增長”相關領域；另外，海外市場也在反應全球貨币收緊的影響，制約全球高估值成長闆塊表現。我們判斷要等中國增長預期逐漸穩定，海外市場對貨币收緊的反應到一定程度，市場風格可能會逐漸具備回到成長風格的條件，初步預計時間點可能在二季度初左右，後續仍需根據實際進展持續更新。
綜合來看，我們認為對中國市場無需過度悲觀，曆史上在市場相對低位、預期偏低的背景下出現超預期的信貸和社融增量，從兩到三個月的周期對市場影響偏積極，如果這些名額具有一定持續性的情況下将更加明顯，前瞻名額改善有利于增長預期的改善。風格方面，我們認為“穩增長”仍是未來的階段主線，成長風格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不着急抄底。
行業配置建議：穩增長”風格可能持續，制造成長靜待轉機
1）政策邊際變化或發力潛在有支援的領域，包括基建、地産穩需求相關産業鍊（建材、建築、家電、家居等）、券商金融等；
2）2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下遊消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、網際網路、農林牧漁、食品飲料、醫藥等；
3）疫情積極進展背景下，航空機場、餐飲旅遊、線下娛樂等闆塊可能受到階段性關注；
4）去年漲幅大的制造成長闆塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬體半導體等，已經有所調整，但可能還未到全面介入時機。
4、天風政策：5次社融大幅放量前後，指數和風格如何表現？
統計近10年來，在信用相對底部位置，出現信用（社融/信貸）單月脈沖的情形，并分析金融資料公布日（一般為次月10-15日）前後一段時間内市場的表現。
根據12年6月、14年6月、16年1月、19年1月、20年3月，這5次明顯的單月信用脈沖前後的市場表現，我們可以得到以下規律：
（1）信貸脈沖前30個交易日，市場整體下跌，穩增長方向表現更好，低估值相對抗跌。
背後邏輯在于——信用周期通過影響剩餘流動性和盈利預期，最終影響A股的估值方向，（見圖1），那麼信用大幅放量之後，一般會有超跌反彈，但能否形成趨勢，還要結合盈利和估值位置考慮。詳細可參考我們前期的深度報告《“信用-盈利”二維架構：複盤與展望》。
（2）信貸脈沖後60個交易日，市場整體上漲，一般中小盤成長占優或者風格相對均衡。
（3）短期風格變化的具體細節：先金融/周期/價值，再成長。資料公布日之後的一段時間内，市場往往表現為金融、周期、價值占優（多數情況為延續此前的風格走勢）；拐點大概出現在資料公布日之後的10個交易日左右，此後，成長風格将會反彈（12年、14年、16年）甚至趨勢性占優（19年、20年）。
（4）更中長期的風格研判：再看未來半年到一年以上的風格趨勢，主要取決于有沒有更多高景氣的新興産業出現，即成長和價值的相對業績趨勢。其中，隻有16年棚改貨币化和供給側改革推動的藍籌闆塊業績持續占優，最終使得中長期的市場風格出現了低估值價值藍籌的占優。
5、海通政策：震蕩市的微觀基礎和結構機會
核心結論：①21年來滬深300中權重大的行業漲跌已經不同步，此消彼長，故指數震蕩。②股權投資大時代背景下配置型資金入市，預計22年A股資金供求平衡，支撐震蕩市。③穩增長型春季行情不會缺席，結構上先價值後成長，如低估的金融地産，以及新基建的新能源和數字經濟。
我們認為震蕩市中依舊有春季行情，具體原因如下：
一是穩增長的政策效果逐漸顯現。最新社融資料顯示，1月社融增量達6.17萬億，同比多增9842億元，其中對實體經濟發放貸款增加4.2萬億，是單月統計高點，這驗證了政策正在落地。貨币政策方面，前期央行下調了MLF、SLF以及LPR利率，21年四季度央行貨币政策報告與三季度相比，新增了“要發揮好貨币政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力”等積極表述。房地産政策方面，2月8日央行和銀保監會釋出《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地産貸款集中度管理的通知》，明確定障性租賃住房項目有關貸款不納入房地産貸款集中度管理，鼓勵金融機構加大對保障性租賃住房發展的支援力度；22年以來，合肥、昆明、珠海等城市均出台了不同力度的購房補貼政策，為樓市注入新鮮活力。
二是回顧曆史後發現，過去20年裡A股春季行情從未缺席，背後的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間視窗，同時11月到3月A股基本面資料披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。曆次春季行情期間滬深300和上證綜指的平均最大漲幅分别為24％和22％（詳見表3）。且10、11、16年時上證指數均經曆了與目前市場類似的1月下跌，但是這三次下跌後一季度指數均會回升。
此外，近期俄烏關系加速惡化，對資本市場情緒造成一定擾動，VIX恐慌指數周五飙升至最高點31，作為避險資産的黃金價格也快速上行，周五COMEX黃金上漲1.24％，美股主要指數周五明顯下跌，納指跌2.8％、标普500跌1.9％。我們在《區域沖突期間大類資産如何反應？-20220125》中回顧了曆史上區域沖突期間全球大類資産的表現，可以發現國際沖突事件即便發生，拉長時間看對大類資産的影響實際也較為有限，是以我們認為無需過度擔憂。
6、招商政策：新增社融增速轉正與A股轉機
開年以來，中美利差快速收窄以及A股自身籌碼結構惡化，導緻A股調整。1月國内新增社融總量超預期，新增社融增速已實作轉正。曆史上新增社融在增速轉正後的當月或者1個季度内A股見到大底，時滞的差異主要源于人民币匯率。在中美貨币政策内松外緊的背離階段，人民币匯率有貶值壓力，直到美聯儲釋放鴿派信号、中美利差企穩并重回擴大後，A股才會見底并重回上行。目前美國通脹連續超預期導緻3月加息50bp的預期強化，美債收益率快速上行，中美利差已經收窄至80bp，人民币貶值及資本流出的擔憂壓制A股風險偏好。我們認為，美聯儲3月加息之後，市場将會進一步觀察美聯儲是否會有更加鷹派的動作，如果屆時出現邊際緩和，美債收益率下行，中美利差重新擴大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我們維持 A股前穩後升、形态類似“√”的觀點，全年可重點考慮“低估值+”和窪地政策。穩增長方向除了傳統領域的估值修複行情，還應重點布局新基建（新能源基建、數字基建）中低估值的闆塊。
7、西南政策：天量社融下，A股困境反轉的三條主線
- 2月10日，中國人民銀行釋出了金融統計資料和社會融資資料，1月份的信貸和社融資料都創下曆史新高，且顯著高于wind一緻預期。1月份的人民币新增貸款達到3.98萬億，同比增長11.2％，1月份的新增社融6.17萬億，同比增長18.9％。相比之下，wind一緻預期僅有3.77萬億和5.44萬億。可以說目前公布的資料是遠超市場預期的。這顯示了目前決策層穩增長的定力和信心。
- 當然，需要指出的是，盡管流動性放松在一定程度上是超預期的，但市場仍将維持結構性行情。主要原因在于三個方面：其一，社融絕對值雖然是曆史天量，但同比增速并不算高。其二，央行公布的流動性資料是一月份的，這種放水已經部分反映在穩增長闆塊的上漲裡了。是以信用擴張的資料出來以後，市場反應并不強烈。而對于成長闆塊而言，一方面是估值确實比較飽滿，另一方面是對于美國科技戰的擔憂，讓估值空間受到了壓制，資金對不确定性很厭惡，信心有所不足，靠放水是不足以解決市場疑慮的。其三，從美國目前的通脹态勢和美聯儲的姿态來看，也不允許中國持續放水。美國大機率會在3月份開啟加息，而且之後還會持續加息，加到什麼程度還得看具體的通脹态勢，這就壓縮了中國大放水的空間。
- 投資政策：目前A股确實處于“困境”當中，“大水之下”也需要調低預期。但這是否就意味着A股就沒有機會呢？我們認為不是的。目前，至少有三個領域具備在A股絕地突擊的機會。其一，是疫情受損闆塊的“困境反轉”。主要包括商貿旅遊等領域。其二，是“穩增長”相關闆塊的困境反轉。主要是建築、建材、原材料、房地産等闆塊。這些闆塊勝在估值低，機構對此預期低，配置比重也較低。但随着穩增長的政策出台後，市場對其預期逐漸增加。其三，是業績預告當中業績增長穩健，估值相對較低的闆塊。相比之下，這個方向比較分散，更加側重于自下而上選股。
8、信達政策：為何股市越穩越弱
上周公布的信貸和社融資料均超市場一緻預期，這是去年中央經濟工作會議以來，穩增長政策不斷推進的又一有力證據。但是為何股市越穩越弱？我們認為，由于穩增長的初期，企業的當期利潤一般都不太好，是以估值特别重要。相比曆史上的穩增長，這一次全A（非金融石油石化）的PB更高，當下PB為2.7倍，2008年底、2014年中、2018年Q4，A股整體均跌破了2倍PB，整體估值沒有達到極值，股市就很難擺脫盈利的影響。戰略上，2022年将會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019。春節後出現的反彈是戰術性反彈，主要催化劑是“穩增長政策推進+業績空窗期+超跌反彈”，樂觀情形下，反彈能持續到兩會。
（1）這一次穩增長的戰略影響不及2019年Q1，因為估值位置不同。上周公布的信貸和社融資料均超市場一緻預期，這是去年中央經濟工作會議以來，穩增長政策不斷推進的又一有力證據。但是指數從去年中央經濟工作會議以來中樞不斷下降。我們認為，主要有兩個原因。第一，相比曆史上的穩增長，這一次全A（非金融石油石化）的PB更高，當下PB為2.7倍。2008年底、2014年中、2018年Q4，A股整體均跌破2倍PB，穩增長後，指數均有不錯的上漲。而且有趣的是，2008年的穩增長和2014年的穩增長對經濟的影響完全不同，2008年4萬億後，經濟在1個季度内就穩定下來并開始快速回升，但2014年穩增長後，宏觀經濟又繼續下滑了1年多，直到2016年上半年才企穩。
第二，穩增長的初期，企業的當期利潤一般都不太好。穩增長之是以會出現，背後很重要的原因是，經濟已經下滑到了中段了，此時最大的特點是經濟下降逐漸開始影響到工業企業的利潤。此時二級市場的投資者往往很難找到業績還能超預期的行業。
（2）利率下降≠股市資金增多。穩增長對市場的另一個影響是，随着貨币寬松的推進，實體經濟的資金利率會下降，可能會帶來股市資金的增多。不過我們認為，這兩者的關系是不穩定的。2008年的利率下行周期，居民資金是不斷減少的，居民資金回升直到2009年利率回升才密集出現。2011年Q4-2012年Q2的利率下行周期，居民資金是不斷離場的。2014年-2016年Q2的利率下行周期，前半段（2014-2015Q2）居民資金是流入的，後半段（2015Q3-2016）是流出的。2018年-2020年Q2的利率下行周期，前半段（2018年）居民資金的流出的，後半段（2019年）居民資金是流入的。
因為影響居民資金的，除了利率，還有賺錢效應和監管政策。在短期的次元，賺錢效應的影響更重要。如果市場估值極低（比如類似2014年），那麼即使盈利較差，股市的賺錢效應也不會下降，一旦利率下降，股市的增量資金會很多。但如果市場估值不低，盈利也不支撐賺錢效應的提升，那麼利率下降對居民資金的影響往往不顯著，那麼利率下降對股市的正面影響可能需要很長時間才能顯現。
（3）短期政策：2月的反彈還在途中。展望後市，戰略上，2022年将會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019。春節後出現的反彈是戰術性反彈，主要催化劑是“穩增長政策推進+業績空窗期+超跌反彈”。雖然上周信貸超預期後，指數高開低走，但我們認為反彈還未結束。一方面兩會前，穩增長的政策大機率還會更多。另一方面，2月是業績空窗期，這個空窗期會持續到3月中。
9、中銀政策：成長仍處在黎明前黑暗的階段
1）市場進入避險模式，重視低估值，忽略高增長。目前A股市場的走勢，符合我們22年度政策中U型的判斷，海外滞脹緊縮是主要波動源。近期成長跑輸價值主要原因是美國通脹超預期帶來的緊縮預期升溫，美債收益率破“2”，市場被迫進入避險防禦模式，更加注重低估值的安全邊際，而選擇忽視業績高增長。以“甯組合”為代表靜态相對高估值成長承壓；相對的，金融、航空等闆塊走好。
2）價值苟且與被動切換。1月信貸高增對A股估值起到了一定的支撐作用，從曆史歸納看，逆周期價值闆塊超額收益比較明确；但價值的相對強勢不是來自于業績的相對優勢，更多來自于政策套利以及市場對估值的擠壓。考慮到去年12月以來低估值闆塊的漲幅已修複到反彈幅度的曆史均值附近，目前時點做風格切換的風險收益對等。換言之，價值的優勢是成長劣勢襯托的，市場做切換是被動應對收益裂口的加大，而非從業績趨勢上看好該闆塊。
3）大宗沖頂與成長煩惱。成長的煩惱來自于大宗價格的沖頂，通脹預期難降。無論是工業品，還是能化，目前大宗價格強勢更多來自短期供給層面的收縮，價格上遠期貼水的形态比較明顯。而僅靠供給因素支撐的大宗價格難以持續。往前看，近期全球供應鍊已經出現改善的迹象，伴随着需求端周期性回落，供求平衡乃至逆轉也隻是時間的問題。一旦大宗頂部确認，通脹預期拐點，緊縮對成長估值的擠壓也将進入尾聲。從曆史上看，任何宏觀層面的波動對于高增長闆塊的壓力都會形成有效的買點。
4）總體上，市場焦慮蔓延，投資者堅守成長的壓力增加。擠壓成長估值的外圍因素還沒有解除，短期内價值和成長收益裂口還會加大，成長仍處在黎明前黑暗的階段。投資者應考慮資金屬性和限制作出理性的判斷。對于着眼長期，限制較輕的投資者在業績趨勢不變的前提下，成長科技的左側布局越發凸顯；對于追求相對收益的投資者，降低倉位和切換都是權宜之計，一旦後續情緒轉好，科技突圍仍然是最好的選擇之一。
10、粵開政策：春季躁動仍有可為，繼續把握穩增長主線行情
1）從宏觀輸入變量來看，現階段處于流動性的寬松階段無疑，降準降息寬信用三部曲逐一兌現，且根據最新央行四季度貨币政策執行報告來看，表述更加積極，寬松預期有望延續，我們從“加大跨周期調節力度”、“充足發力”、“靠前發力”、“降低企業綜合融資成本”、“宏觀杠杆率穩中有降”等表述可見端倪。
2）從政策映射函數來說，流動性的微觀結構并未惡化，隻是近期機構對持倉進行了調倉換股，從去年的成長股切換至權重低估值闆塊，流動性分布的改變導緻了市場走弱的錯覺，實際上A股2月總市值較1月有所回升。對于後市當下不宜再悲觀，春季躁動仍有可為。
3）從全年的角度來看，借鑒曆史經驗來看（2022年與2012年），在市場信心較為脆弱的階段，市場趨勢的反轉要在基本面改善初見端倪後展現，寬貨币并不能直接扭轉市場走勢，但階段性反彈與行情仍有機會，正如我們在年度政策報告中預期的，今年預計呈斜率放緩的“N”字走勢：一季度春季躁動可期（反彈），但下半年的機會更好（反轉）。
本文源自中國基金報