#寬信用超預期，“經濟底”在即#①新增社融超預期、有效社融回升。1月，新增社融6.17萬億元、高于市場預期的5.45萬億

#寬信用超預期，“經濟底”在即#

①新增社融超預期、有效社融回升。1月，新增社融6.17萬億元、高于市場預期的5.45萬億元，同比多增9842億元；存量增速連續第3個月回升、0.2個百分點至10.5%，代表企業中長期資金的有效社融增速也較上月回升0.2個百分點。

②社融超預期主因信貸“開門紅”，政府債券、企業債券拉動也較為明顯。1月，新增人民币貸款4.2萬億元、同比多增3806億元，貢獻新增社融同比增量的39%左右；政府債券、政府債券分别同比多增3589億元和1882億元，合計貢獻社融同比增量超55%；非标融資同比轉正，股票融資同比小增。

③信貸超預期多為票據貢獻，但實體需求回暖已有一定迹象、企業中長貸同比近半年來首次轉正。1月，新增貸款3.98萬億元、同比多增3944億元。其中，票據融資同比多增3193億元、貢獻貸款同比增量的81%；企業中長期貸款同比多增600億元至2.1萬億元、結束連續6個月的同比負增；企業短貸同比多增4345億元、或資金短期周轉需求較強等有關；居民中長貸、短貸同比減少規模均超2000億元、較上月進一步擴大。

④M1首次轉負，M2小幅回升。1月，M1同比-1.9%、上月為3.5%，M2同比9.8%、較上月回升0.8個百分點。M1轉負與春節錯位的基數效應等因素有關；存款分項中，居民存款、企業存款分别同比多增3.9萬億元和減少2.3萬億元，财政存款同比少增超5800億元、或指向财政持續發力。

⑤重申觀點：“政策底”已夯實，穩增長“三步走”進行時，帶動需求逐漸改善，“經濟底”或即将出現。債市或已站在新的“十字路口”，伴随“寬信用”、“經濟底”等确認，債市或面臨一定調整風險。

【國金宏觀•趙偉團隊】