華西證券：維持吉利汽車（00175）“買入”評級 1月極氪傳遞過萬

智通财經APP獲悉，華西證券釋出研究報告稱，維持吉利汽車(00175)“買入”評級，預計2021-23年收入為1100.9億/1628.4億/1976.3億元，歸母淨利為81.2億/134.2億/181.5億元，EPS為0.81/1.34/1.81元，按照1：0.83的人民币港元匯率換算，對應2022年2月10日17.40港元的收盤價18/11/8倍PE。

事件：公司釋出2022年1月銷量公告：單月汽車批發總銷量(含領克)14.6萬輛，完成全年目标165萬輛的8.9%。其中：新能源汽車銷量17928輛，占總銷量12.2%;出口銷量13890輛，同比增長38.5%;中國市場銷量13.2萬輛。

華西證券主要觀點如下：

中國星熱銷 幾何品牌持續高增

1月吉利品牌銷量11.3萬輛，其中：1)中國星：1月銷量合計2.5萬輛，持續創新高，其中星瑞1月銷量1.2萬輛，星越L銷量為1.1萬輛，持續爬坡，星越L雷神Hi·X油電混動版有望貢獻顯著增量;2)幾何品牌：幾何A、幾何C等新能源車型1月銷量為1.0萬輛，同比+391.1%。

領克品牌銷量承壓 全球化不斷加速

1月領克品牌銷量1.8萬輛，該行判斷主要受缺芯的影響。領克持續深化“歐洲計劃”和“亞太計劃”，已實作向歐洲、亞太出口的常态化，1月以創新訂閱模式向歐洲市場的訂閱客戶傳遞1228輛。截至目前，歐洲注冊會員數達到80000名，年内還将在法國、意大利、西班牙開設4家體驗店，同時亞太計劃将登陸阿曼、阿聯酋、以色列等地。持續開拓國際市場，進擊“全球新高端品牌”。

極氪品牌傳遞過萬 2025目标65萬輛

極氪001于2021年10月23日開啟批量傳遞，目前仍處于産能爬坡期，1月傳遞3530輛，累計傳遞已突破1萬輛。随着傳遞之後市場口碑的完善，訂單有望加速擷取，預計穩态月銷有望達1萬輛以上。根據規劃，極氪未來3年将推出6款全新車型，目标到2025年年銷量達65萬輛，在高端電動車市占率達到全球前三。此外，近期極氪與Mobileye進一步深化戰略合作關系，雙方計劃于2024年聯合推出全球首款具備L4級别智能駕駛能力的消費級智能駕駛電動汽車。

睿藍汽車全新啟程 發力換電市場

1月24日，公司與力帆科技簽訂投資合作協定成立合資公司—睿藍汽車，注冊資本為6億元，公司與力帆各出資3億元，持股50%。睿藍汽車未來将推出全新換電品牌和多種動力形式産品，計劃在2025年内建設5000+座極速換電站，站點覆寫100+核心城市。基于自研換電技術，睿藍汽車緻力于打造智能換電生态，為市場提供有競争力的換電産品和服務，1月銷量達1683輛。

步入科技4.0時代 電動智能助力品牌向上

公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發和供應配套體系搭建，厚積薄發，進而能夠在自主品牌加速沖擊合資藩籬的行業趨勢下實作市占率的穩步提升。面對汽車行業的百年大變革，公司積極應變，在2020年宣布進入科技4.0時代，開啟全面架構造車，電動智能加碼布局，釋出使用者品牌“我們”有望借助電動智能變革實作彎道超車，引領品牌再向上。同時與沃爾沃深化合作，動力總成合并成立新公司，電動智能技術聯合開發，海外管道共享，加速領克出海。

新品周期向上 量價利均提升

公司正在迎來新一輪産品周期，2021年起，公司将加快新能源領域的産品開發節奏，SEA浩瀚架構首款車型極氪001已量産，且有多款車型同步在研，将陸續投放市場。中國星系列持續爬坡，今年還将推出一款新車，穩态月銷有望突破3萬輛。新品周期和品牌向上，同時全球化加速，在電動智能變革推動行業的競争格局優化集中的背景下，公司有望實作量價齊升，市占率持續提升。

投資建議

短期看，CMA、SEA等架構平台新車型有望開啟新一輪産品周期，量價齊升，業績修複彈性高;中長期看，電動智能變革給予公司新的發展機遇，一方面可充分發揮技術硬核的優勢，另一方面有望在品牌力、産品定義及創新營銷等實作彎道超車，市占率加速提升，劍指國際一線車企。

為了更好地展現公司的市場價值，采用分部估值法：1)極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預計2021-23年收入為32億/275億/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目标市值為2200億元，公司拟增持極氪股比至58%，對應市值為1276億元;2)原有業務：采用P/E估值法，預計2021-23年歸母淨利為83.5億/149.2億/185.1億元，給予2022年20倍PE，目标市值為2984億元。綜上，合計目标市值為4260億元。